2018上市热潮:风来了猪都能飞上天,风停了摔死的都是猪

2019-01-04  智者文馆


时也,势也

                               

“尽管大势不好,但我坚信好的公司依然会脱颖而出!”当雷军在簇拥下宣布小米上市,劳模般严谨的脸上掠过激动和喜悦,瞬间又被平常的表情盖过。

 

这句致辞,成了2018年上市热潮的一记伏笔。

 

2018年,港交所里挤满了前来敲锣的企业家,大洋另一边,纽交所和纳斯达克的钟声也此起彼伏。长长的队伍里既包括小米、美团为代表的行业老兵,也有拼多多、哔哩哔哩等巨头新宠,还有映客、趣头条这类创业新贵。

 

尝到“上市红利”的企业已属幸运,但经历了估值、市值缩水,独角兽们只能强颜欢笑。经济寒冬里,资本市场和投资人的眼光和尺度愈加审慎,乐观累积的泡沫发出了破灭的声响。

 

01

锣不够用了


上半年开始,种种迹象都在指明一个趋势:“没钱了”。

 

今年一季度,国内VC/PE完成募资规模仅110.3亿美元,与去年同期相比下降了74.85%。一级市场只是整个金融体系流动性收紧的部分切片。

 

今年资产管理新规出台后,银行表外融资收紧,监管还在不断向市场传递信息:不要指望水管会松。整个经济宏观面持续低迷,贸易战阴霾下,纺织、外贸、汽车等行业压力在不断升级。

 

P2P和股市也被抽血。2017年四季度,监管发文限制现金贷,有些P2P平台就开始失血。进入5月,P2P公司接连“暴雷”,大量没有兑付能力的平台倒闭。“网贷天眼”统计数据显示,截至目前正常运营平台数量降至1798家,接近2015年行业顶峰时期的一半。A股2018年累计跌了24.59%,截至12月28日最后一个交易日收盘,全年市值蒸发掉2.4万亿美元。

 

一级市场钱荒,二级市场心慌,独角兽们就更慌了。在“烧钱”的惯性中,企业必须有充足的弹药支撑才能生存,如果击鼓传花式的游戏就此停止,本就无利可循再加上亏损的窟窿,企业很快就会被拖垮。

 

投资人也坐不住了。小米上市前已融资至E轮,金额在十亿美元上下,越往后寻求更大的资金体量,前期投资方很难再满足其胃口,只能推上市。在他们看来,经济即将进入低迷周期,如果不抓住现在的上市窗口,未来或许很难再有这种机会了,IPO是公司融资最有效的办法。

 

四面严寒中,独角兽和投资人终于捕捉到一丝生机:港交所推出同股不同权制度,确保创始人在融资过程中不丧失对公司的控制权。美国交易所的高管们则系上了红色的小狗领带,在上海和美国间来回奔波,以示重视和欢迎。登陆资本市场成了新经济公司争抢船票的最后一艘“方舟”。

 

一时间,三大“独角兽”TMD均传出上市“绯闻”,王兴一改去年10月份“不上市”的口径,美团早早地递交了招股书。7月9日,雷军在豪华朋友圈簇拥下敲响大锣,小米正式上市发行,各方长舒一口气。

 

资本狂欢的序幕随之拉开,美团、映客、51信用卡、海底捞、华兴资本、宝宝树等先后登陆。IPO火爆的场景定格在8家企业两两一组登台,连锣都不够用了……

 


在纽交所和纳斯达克历史中,中国互联网公司曾划下里程碑式的刻度:2005年百度在纳斯达克上市,IPO当天暴涨354%;2014年阿里巴巴在纽交所发行,250亿美元融资额创下了全球历史。2018年,赴美上市的中国公司则在速度和数量上刷出了新纪录。趣头条仅成立2年2个月,就叩开了纳斯达克的大门。全年美股有395只股票IPO,中概股就占了63只。

 

在香港中环或华尔街加冕成功的企业跑快一步,完成了胜利“大逃亡”。

 

02

撞在“枪口”上


前有发行后爆火的阅文、美图,新经济公司们都憧憬着评一个好估值,借上市多拿钱。时移事易,老套路已经不灵了。

 

前几年,独角兽们做估值、搭“生态”的底气来自遍地开花的业务板块,最典型的要数“八爪鱼”美团点评。团购之外,还涉足酒店旅游、出行,在O2O领域做出了Groupon+Yelp+Grubhub+Kayak+uber的庞然大物。完美体现了互联网创投一贯的“流量思维”,即不急着谈盈利,先用真金白银烧,争一波市场、挑一群对手,拼的是单量、用户量和增长率。

 

资本襁褓中的互联网企业,被养成了巨婴——动辄百亿级别的业务体量和财务亏损大到惊人,盈利能力却少有见证。美团点评2017年净亏损190亿元,调整后的数字是28亿元;小米招股书里最抓人眼球的一句话莫过于“2017年亏损439亿”。

 

投资行业观察人士指出,前几年太多资本在追捧少量好项目,估值也水涨船高。一级市场估值虚高太多,二级市场最终会对其调整。以小米为例,2017年曾踌躇满志期待1000亿美元,香港市场最后只给出540亿美元的价格,时隔一年近于腰斩。

 

香港财政司司长陈茂波在小米挂牌现场言明,为了保护投资者的利益,对扎堆来港IPO的内地新经济公司,监管机构将加强对这些公司上市申请的审核把关。多位港股分析师对此的感受是,不只监管尺度收紧,投资者也多选择观望路演期间估值水温就慢慢往下降,公开认购环节只能说是差强人意。

 

像小米这样为了争做同股不同权第一单而撞在“枪口”上,也是意料之外。首单不顺,立马拉低了排队企业的心理预期。

 

只要发出来就算赢,早发肯定要比后来强。为抢占时间窗口,新经济公司们就算“流血”也要搭上最后一班车:映客、51信用卡、极光大数据、华兴资本、宝宝树、蘑菇街、360金融等均按最低价发行,在优信二手车更是主动将融资额从5.47亿美元降到2.25亿美元。

 

只可惜一级市场不买的账,到了二级市场也是惨淡。

 

03

风口上的猪,摔了


不知从什么时候开始,雷军常在挂嘴边的词,从“风口上的猪”变成了“厚道”。

 

小米上市第二天,股价回升,雷军发微博“厚道的人,运气不会太差。”后面还附了一个调皮的笑脸。

 

小米高开低走的行情,恰如今年整个IPO市场走势。截至12月27日收盘,在2018年登陆港股市场的206只股票中,有154只跌破发行价,破发率高达75%。

 

蔚来汽车、小牛电动、哔哩哔哩等开盘即宣告破发,爱奇艺上市首日惨跌13%,华兴资本跌幅达22%


“资讯界拼多多”的趣头条IPO首日开盘大涨,半小时内市值翻倍,然而一周后还是跌回原形,距今市值减去17%


手机直播平台映客的市值从上市时107亿港元跌至如今的40.6亿港元,缩水近62%


二手车交易平台优信上市半小时即宣告破发,优信29.67亿美元的IPO市值,甚至低于上一轮融资后32亿美元估值


美团点评也没有撑过4个交易日。如今距离上市节点的市值已掉去1500多亿港元,损失近四成

 

独角兽们“跌跌不休”,甚至成了2018资本市场上的一道景观,既反应出市场对新经济公司密集上市的波动情绪,也离不开铁一般的价值判断。“如果新股发行时市场预期普遍比较乐观,那么定价自然会比较高,上市后一旦大市下跌或市场对它的预期变得比较悲观,价格就会下降,就会出现破发。”港交所总裁李小加说。

 

放眼望去,港股恒指今年以来跌幅已达15%,受大盘整体传导,IPO公司多半未能守住发行价。中美贸易战6月开打后,整个中概股都急转直下,新公司更是避无可避。

 

华平投资中国区联席总裁程章伦认为,公司很好,但都卖得太贵,多半都是卖两年后的业绩,这也是从私募市场带过来的一种融资行为,新经济最大特点是你需要往前看,一个未来的商业计划,卖的预期太超前就会太贵。

 

场内人要通透得多。饿了么、滴滴、映客的投资教父朱啸虎早有判断,今天的互联网创业企业价值增长基本都已在一级市场完成,甚至透支,所以上市破发潮毫不奇怪。泰和资本调查结果同样证明,80%IPO的基石投资人在亏钱;再往前看Pre-IPO轮,50%的投资人在亏损;甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值。

 

时也,势也。投资人也无法改变潮水的方向,被割了韭菜。大部分最后一轮投资人都出现亏损,甚至没有跑赢理财收益。

 

随便举几个例子大家感受下:

美团点评最后一轮融资估值2219亿,上市市值2141.21亿,年化回报-3%;

51信用卡最后一轮融资估值67亿,上市市值42.21亿,年化回报-18.6%;

映客最后一轮融资估值40亿,上市市值36.87亿,年化回报-3.6%

 

赚不到钱,何来接盘侠?

 

04

谁还在裸泳?

 

鼎晖资本创始人王功权曾做过这样一个判断,小米和美团IPO三个月内的股价表现,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向,好,则大家继续做爆炸成长的梦想;不好,则风险投资的一个泡沫时代结束。

 

2018结束,答案已经无比真切。

 

最根本的问题依旧是,这些企业过去以规模为傲,自己真正的内在价值和驱动力是否可持续?通过商业展现出来的价值观和最终目的是否清晰?为了对股东和投资人负责,独角兽们还需要找到突破性的增长点,保持增速曲线陡峭上升。

 

企业最基本的逻辑是生存,过去新经济公司强调快速增长、轻视盈利,导致亏损巨大、管理粗放,上市后这些问题都需要一一解决。能否运转出可持续的发展动能,不仅关乎二级市场能否持续买账,也关乎这些“独角兽”将是昙花一现,还是最终成长为一个伟大的企业。

 

智能手机行业见顶,凭借东南亚和欧洲这些新兴市场,小米还保持着 20% 以上的增长。握手宜家、合并美图等一系列新动作,小米依然在突破手机公司这个传统角色。

 

美团点评也不得不改变原来四处树敌的扩张方式,一方面提高营收、支出双高的外卖业务盈利水平,收缩甚至砍掉久未见起色出行业务。业务架构调整显示,主力的餐饮业务和2B端将是重点发力的方向。

 

今年上市的另一位老兵,品钛 CEO 魏伟说得实在:上市不是欢庆的锣鼓,而是起跑的发令枪。上市后竞争更加激烈,宏观不确定因素增多,更需要企业和投资者具备放长线的智慧和眼光,沉下心来打一场“持久战”。

 

风来了,猪都会飞——曾经,很多人都跃跃欲试迎上风口。如今风停之后,摔死的还是猪,唯有自己能够翱翔的人,才是王道。


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