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2018年的资本市场大幅回调，即使是“明星基金经理”主管的基金产品，也无一例外出现了大幅亏损，而最近几年刚推出的“智能投顾”产品从其模拟业绩表现及最大回撤等来分析，在2018年的市场中，比较有效的控制了风险和回撤。最近几年，各大行纷纷布局“智能投顾”产品，其产品设计、组合投资及收益率等不尽相同。此文，主要对工行、建行、中行和招行的“智能投顾”产品进行对比分析，希望能给投资者在选择“智能投顾”产品的时候提供一点建议，同时也为未来其他金融机构推出“智能投顾”产品等做一些参考。 关键词：智能投顾；Ai投；龙智投；中银慧投；摩羯智投 文/ 芮萌 中欧国际工商学院中坤金融会计学教席教授、中欧财富管理研究中心主任 沈绍炜 中欧财富管理研究中心兼职研究员 2018年的资本市场大幅回调，即使是“明星基金经理”主管的基金产品，也无一例外出现了大幅亏损，从中国银河证券基金研究中心胡立峰总经理的分析来看“基金经理个体、局部、某个时间段的确有超额收益，但股票基金收益率曲线与沪深300指数收益率曲线经常相交就表明从长期、持续看，基金经理中长期业绩回归均值。”暨从中长期而言，主动管理类的基金业绩表现并不突出，那么如何让投资者更好的进行资产配置，降低对所谓“明星基金经理”的膜拜，以及如何为更多的“长尾客户”服务（Chris Anderson，2004），是每一家资产管理机构所面临的共同问题！ 随着计算机和互联网技术的发展，从2008年开始，在美国和欧洲，一些提供在线资产管理服务并收取相关手续费的金融公司相继成立，在线专业投资咨询服务迅速兴起，这就是后来被称之为智能投顾的金融服务，智能投顾的出现和发展得到了越来越多金融机构的认同，不仅加剧了传统金融行业尤其是银行业的转型（交通银行金融研究中心课题组，2018），而且也为广大的中小投资者提供了金融投资理财服务（姜海燕&吴长凤，2016）。随着招行在2016年12月份推出了“摩羯智投”的“智能投顾”产品，随之，工行和中行分别在2017年和2018年做了跟进，也推出了相关“智能投顾”产品，建行在2018年底也推出了智能投顾产品，“四大行”中农行已经在其内部进行测试，预计2019年初就上线。 未来，传统银行通过“智能投顾”产品来服务投资者，尤其是“长尾客户”，将得到越来越多投资者的认同，比如在美国市场，当传统金融机构比如嘉信理财、先锋公司和贝莱德等开始推出其智能投顾产品服务时，就迅速占领了大部分的市场（姜海燕&吴长凤，2016）。在2018的资本市场中，虽然各家行都没有对外公开披露其投资组合业绩，但从其最近更新各个组合的模拟回撤收益率来看，“智能投顾”产品还是比较有效的控制了相关的风险。
而对于投资者而言，各家银行推出的“智能投顾”产品不尽相同，从如何向潜在客户推荐产品到组合选择、模拟收益率和最大回撤等都不一样，投资者面对着不同的“智能投顾”产品该如何进行投资选择呢？为此，我们专门对比了工行、建行、中行和招行的“智能投顾”产品，从其客户画像、投资体验以及投资组合分析等做了对比分析，希望能给投资者在选择选择“智能投顾”产品的时候提供一点建议，同时也为未来其他金融机构推出“智能投顾”产品等做一些参考。
 第一步：“客户画像”对比  作为“智能投顾”的金融服务，第一步是利用大数据及人工智能对投资者进行快速的“客户画像”，所谓“客户画像”就是对客户的投资风险偏好等进行分析和建议，目前，四家银行对投资者进行“客户画像”策略和步骤如下：
从第一步的“客户画像”对比分析，工商银行的“AI投”和建设银行的“龙智投”服务更好，运用客户的金融数据进行分析，从而给与了相关的匹配度，而中国银行则选择了通过问卷调查的形式，包括客户的年龄/收入、投资经验等来分析客户的投资风险偏好，招商银行则让客户自己手工选择其投资风险偏好。
虽然，工行和建行都没有披露其“客户画像”的参考分析依据，比如是否参考客户的年龄、工资收入、交易消费情况、还贷记录等等的数据，但从客户标签分类来看，尤其是建行的“龙智投”，除了匹配客户的投资风险偏好，还给客户定义了不同的标签比如“商旅达人”“建行老铁”等，并且根据客户不同的标签推荐不同的投资产品，这样匹配度相对会更高一些。
而中行和招行对客户风险偏好的分析则存在着比较大的不确定性，比如中行的调查问卷客户可以反复填写，在客户填写问卷的时候，往往无法保证客户是否正确理解问题并进行正确的回答了，这样完全在线通过机器进行问卷调查可能存在这一定的偏差（Marika Salo & Helena Haapio，2017），同时无法保证客户在填写问卷的时候是随意填写还是比较认知的填写（Orçun Kaya，2017）。而招行则完全由客户自己选择自己的风险偏好，根据过度自信理论（overconfidence theory)，客户自己选择投资风险偏好往往可能会高估了自己的风险承受能力(Fischhoff&Lichtenstein，1977; 史永东等，2015)。 第二步：投资起点金额对比 各家银行“智能投顾”产品的投资起点金额对比如下：
从如上对比分析，招行的投资门槛最高，而工行和中行居中，建行的投资门槛直接降低到了2000元，对大部分的投资者而言，如果想参与体验投资，从投资起点金额而言，建行的“龙智投”是更好的选择。 第三步：产品组合风险及收益率对比 当确定客户的风险偏好和投资期限之后，系统就会推荐客户相应的“智能投顾”产品。
目前，各家银行对“智能投顾”产品组合策略采用都是采用“黑盒”的投资策略，所谓“黑盒”就是如何确定产品的投资组合比率等策略均未对外公开，且各家银行均对外声明，目前“智能投顾”的产品并非完全的“机器人投资”，其主要采用“人+机器”的形式对投资者进行服务，即根据市场行情会适当调整其投资组合比率。
虽然目前各家银行均未公布其组合的投资策略，但是，我们从其产品所有的投资组合中，仍然可以进行一些穿透和分析对比。目前招商银行有30个投资组合，而工行、中行和建行均为15个投资组合，其所有产品的投资组合对比分析如下： 工商银行“AI投”的投资组合 建设银行“龙智投” 中国银行“中银慧投”
招行的“摩羯智投”
从如上四家银行的产品分析，我们可以做如下分析（备注：中行和招行采用年化波动率，而工行和建行采用模拟最大回撤）：
[1]由于不同组合的平均预期回报率不同，我们此处统一采用一年期国债的到期收益率（截至2018年12月21日）2.68%作为平均预期回报率，并以此来计算阿尔法； [2]由于不同组合的平均预期回报率不同，我们此处统一采用剩余期限为两年的国债的到期收益率（截至2018年12月21日）2.71%作为平均预期回报率，并以此来计算阿尔法； [3]由于不同组合的平均预期回报率不同，我们此处统一采用三年期国债的到期收益率（截至2018年12月21日）2.87%作为平均预期回报率，并以此来计算阿尔法。 从如上各家银行组合收益率对比分析来看，在所有组合当中，建行“龙智投”的收益率标准差是最小的，均低于0.5%，而其余的收益率标准差均在2-2.5%左右，在一年以内的产品组合对比中，建行“龙智投”的夏普比率高达5.24，虽然阿尔法收益率偏低，仅有1.68%，但考虑到一年期以内的客户可能更偏重流动性组合，所以相比之下，一年以内的的产品组合，建行的”龙智投“具有比较明显的优势； 在1-3期组合对比中，投资一年期以上的客户兼顾流动性和收益率，相比之下，中国银行“中银慧投”和招行“摩羯智投”的产品具有一定的优势，其收益率标准差在2.2-2.5%，阿尔法收益为4.89%和5.16%，夏普比率在2.07-2.19，相比之下，1-3年期的的产品组合，中国银行“中银慧投”和招行“摩羯智投”更具优势； 3年以上的组合对比中，投资者更关注收益率，工行的“AI投“优势明显，其收益率标准差仅为1.99%，阿尔法收益高达6.31%，夏普比率高达3.17%，所以，3年以上的产品组合，工行的“AI投”无疑是首选。
 第四步：售后服务对比
在售后服务部分，基本所有银行都大同小异，定期提供组合的投资分析报告，会对其组合近期的业绩表现及市场情况表现做对比分析等，根据《证券法》第143条规定，其组合的自动再平衡需要由投资者自己手工操作，目前无法实现由机器帮助投资者自动再平衡。
在售后服务中，建行首推了“智能投顾产品盈利/亏损的提醒”设置，这样对智能投顾的客户体验度会有所提高，更好的跟踪其投资组合的业绩表现情况。 第五步：产品更新迭代及数据更新对比
工行近期上线了“AI投2.0”产品，除了传统的“AI智投”以外，还增加了“AI指数”和基金公司推荐的“AI策略”等投资组合产品，其中“ AI指数”选择了24只股票类基金，截至2018年12月20日，最近一年大幅回撤了23.41%，位居1931/2938，其业绩表现位居同类2938只基金后1/3左右分位，并没有体现出其最初设计的定位“本组合采用定性和定量分析模型，从基金公司、基金产品以及基金经理三个维度构建评价体系，精选出最符合下阶段市场风格的股票型、混合型基金，并合理配置权重，力争组合收益排名位列股混基金前列。”
“Ai策略”主要通过不同基金公司推荐自己的投资组合，又细分为“稳健精选”,“均衡配置”，“成长优选”和“积极进取”四类不同风格的产品，由基金公司自己推荐FOF基金投资组合。这样的尝试和创新虽然短期业绩有所波动，但是可以给投资者不同的选择，也未尝不可。
建行则首推了“智能投顾盈利/亏损提醒服务”，更方便服务客户。
目前来看，中行还没有相关的策略更新，而最让我们大跌眼镜的竟然是招行的“摩羯智投”，其30个投资组合中的“模拟年化收益”和“模拟历史年化波动率”竟然和我们半年前所观察到的数据一致[4]，而最近市场大幅调整，工行和中行均对其投资组合的“模拟年化收益”和“模拟波动率及最大回撤”等数据做了相应的更新，而唯独招行的“摩羯智投”没有进行更新，这样可能存在着严重误导投资者的投资行为和选择。 [4] 2018年6月10日的数据详见发表于中欧商学院财富管理研究中心由芮萌教授和沈绍炜执笔的《工行、中行和招行的“智能投顾”产品的对比分析》，http://www./20180906/102519566.html
未完待续 明日主题：“智能投顾”的未来发展及改进建议
中欧财富管理研究中心 中欧财富管理研究中心由中欧国际工商学院成立，旨在通过财富管理这一国内新兴的金融服务领域的研究，提升行业标准和提高专业化。目前中心研究主要围绕财富管理、家族办公室、金融科技Fintech、影响力投资这四大主题开展。 中心基于严谨的学术和教学，旨在创造引领现实的知识和理论，培养良善并富有责任感的高净值个人和家庭、专业财务顾问以及财富管理实践人士。 ： |
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