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事件：海螺水泥1月10日发布业绩预增公告。 2018 年公司预计净利润同比增加 80%-100%(对应人民币 285.4-317.1 亿元)，扣非归母净利润同比增加 100%-120%（对应人民币 281.6-309.7 亿元）。 业绩符合预期， 四季度水泥旺季景气度高。 按照指引中位数计算，公司四季度实现净利润 94.1 亿元，同比增加 55.6%左右， 基本符合我们预期。根据我们测算， 公司全年自产自销水泥熟料量同比增加 3%左右，其中 2018 年四季度，公司自产自销水泥熟料约 8480 万吨，同比增加2.7%， 平均售价 355.5 元/吨，同比提升 72 元/吨，环比三季度提升36 元/吨，四季度水泥熟料吨毛利 176 元/吨，同比提升 59 元/吨，环比三季度提升 33 元/吨左右， 而 10 月、 11 月吨毛利较前月分别提升12 元/吨及 25 元/吨左右而 12 月吨毛利基本与 11 月持平。 四季度全国水泥行业整体延续良好态势，坚实的水泥需求以及有序的错峰生产是公司利润创下新高的主要原因； 华东华南水泥市场预计保持相对平稳。 尽管 2019 年水泥需求受房地产下行影响下滑压力较大，但考虑到基建行业的复苏且产能置换带来的产能从 2019 年底开始才会陆续释放，我们预计 2019 年水泥需求下降将总体有限可控。同时，公司 50%以上产能位于我们相对看好的长三角与华南市场，因此我们认为公司作为水泥行业成本领先的公司，盈利水平在 2019 年总体仍将保持相对稳定水平；贸易公司带来销售增量并进一步减小周期波动。 根据我们测算，公司Q4 通过海中贸易平台销量约 4700 万吨左右，全年销量大约在 7000 万吨左右，贸易量大幅增长（ 17 年约 500 万吨） 。我们认为贸易公司贸易规模的扩大不仅将为公司带来业绩增量，同时也将进一步减少华东地区熟料外销，从而使龙头企业区域控制力进一步加强， 进而减少当地水泥行业周期波动； 骨料业务发展迅速，资源壁垒显现。 受环保趋严的影响，非法矿山开采受到严格限制，而公司拥有的大量优质矿山逐步体现出资源壁垒，我们测算公司 18 年骨料销量约 2000 万吨左右，毛利率突破 70%，为公司带来新的业绩增长点；预计到 18 年底公司骨料产能将达4000-5000 万吨，向 2020 年末达到 1 亿吨的产能目标稳步迈进。 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测，预计 2018-2020 年归母净利润 296、 300、 310 亿元，对应 EPS5.59、 5.66、 5.85 亿元，同比增加 86.86%、 1.33%及 3.28%，并暂时维持“买入”评级。待公司披露更多运营及财务数据后，我们将进一步更新。 |
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