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一、新上市商品期权合约解读 1.商品期权标准合约 1.1大连商品交易所玉米期权标准合约 1.2大连商品交易所豆粕期权标准合约 1.3郑州商品交易所棉花期权标准合约 1.4郑州商品交易所白糖期权标准合约 1.5上海期货交易所橡胶期权标准合约 1.6上海期货交易所铜期权标准合约 2.期权合约规则解读 2.1商品期货期权的涨跌停板幅度 2.2商品期货期权的保证金收取 2.3商品期货与期权最后交易日的区别 2.4商品期货期权的行权方式 2.5读懂期权T型报价 二、商品期权适当性要求 1.投资者申请开通期货期权交易权限，应当具有相应的交易所交易编码 2.商品期权开户条件 2.1普通投资者 2.2一般单位投资者 3.二次开户客户开通期权交易权限 4.期权仿真交易与行权经验互认 三、期权交易风控与结算规则 1.期权可使用的交易指令 2.单笔最大下单量 3.单边限仓额度 4.手续费和保证金收取 5.期权合约的了结 6.行权指南 6.1行权申请时间 6.2自动行权 四、参与期权交易，需注意以下风险点 1.期权价格风险 2.期权交易资金结算风险 3.期权超仓强平风险 4.期权流动性风险 5.期权行权资金风险 6.期权行权日操作风险 五、期权在企业风险管理中的应用 1.期权与期货对比 2.期权如何优化库存保值 3.期权在实际风险管理中的应用   新上市商品期权合约解读 1.商品期权标准合约 1.1大连商品交易所玉米期权标准合约 1.2大连商品交易所豆粕期权标准合约 1.3郑州商品交易所棉花期权标准合约 1.4郑州商品交易所白糖期权标准合约 1.5上海期货交易所橡胶期权标准合约 1.6上海期货交易所铜期权标准合约 2.期权合约规则解读 2.1商品期货期权的涨跌停板幅度 目前国内上市和拟上市商品期货期权的涨跌停板幅度，均为和标的期货的涨跌停板幅度相同，即期权的涨跌停板幅度为标的期货上一交易日结算价的n%。此外，商品期权的跌停价=Max（期权前一交易日结算价-标的期货涨跌停板幅度，最小报价单位） 下表为根据标的期货涨跌停板幅度估算的对应期权涨跌停板情况。 以上除了铜以外，平值看涨期权权利金为一个月到期美式期权的估算价格，铜期权为欧式。期权的涨跌停板幅度对期权价格的限制很小，因此期权日内可能发生的价格波动相比期货可能大得多。 2.2商品期货期权的保证金收取 对于商品期权交易，期权的买方有选择权但不承担义务，而期权的卖方负有履约义务而没有权利，因此只有期权的卖方需要缴纳保证金。 商品期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者： 1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-0.5×期权合约虚值额； 2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+0.5×标的期货合约交易保证金。 下表为根据标的期货最低维持保证金估算的期权卖方保证金收取范围 该保证金制度的特点：越虚值的期权收取的保证金越少，越实值的期权收取的保证金越多。当期权处于平值或实值时（没有虚值额），期权的保证金为期权结算价*合约单位+标的期货的保证金。当期权越来越虚值时，期权的保证金就等于期权结算价*合约单位+标的期货保证金*0.5。 2.3商品期货与期权最后交易日的区别 期权的交易时间与标的期货交易时间一致。期权最后交易日与到期日相同。
2.4商品期货期权的行权方式 目前已经上市交易的豆粕、白糖期权为美式期权，即买方可在到期日前任一交易日的交易时间选择行权；而铜期权为欧式期权，即买方只可在到期日当天的规定时间内提出行权申请。拟上市的玉米、棉花和橡胶期权均为美式期权。 美式期权具有行权灵活性高、权利金价格较高、利于买方风险控制等特点。欧式期权由于期限固定，更利于卖方构建投资组合。 2.5读懂期权T型报价 T型报价行情界面第一栏横向为交易指标名称，包括内在价值、时间价值、持仓量、成交量、涨跌、涨跌幅、最新价等（该栏目指标可自行调整），中间纵向为行权价格序列，形状为T字，图为M1905的期权T型报价图，左为看涨期权，右为看跌期权。 T型报价包括某一品种、某一到期月份、不同行权价格的所有看跌、看涨期权行情动态，以及波动率、风险指标。
举例：从数字部分第一行看，左侧看涨期权行权价格2400元/吨，当前最新价为199.0元/吨，涨跌幅为-7.23%，涨跌为-15.5元/吨，成交量为106手，持仓量为566手，时间价值为25.0元/吨，内在价值为174.0元/吨。 备注：期权的价格有时间价值和内在价值组成。内在价值代表立即行权后行权价相比标的市价能带来的收益。  商品期权适当性要求 1.投资者申请开通期货期权交易权限，应当具有相应的交易所交易编码 2.商品期权开户条件 2.1普通投资者 对于普通投资者，商品期权的准入门槛可归纳为“三有一无”原则：（开户咨询可以联系小师妹） 1）“有资金”是指开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元； 2）“有经验”是指具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录；具有交易所认可的期权仿真交易行权记录； 3）“有知识”是指相关业务人员具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试； 4）“无不良记录”是指不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形。 说明：可用资金余额以公司收取的保证金标准作为计算依据。需打印资金余额证明并加盖公司结算专用章。 2.2一般单位投资者 除特殊法人和做市商以外的一般单位投资者参与期货期权交易，应当符合下列条件： 1）开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元； 2）相关业务人员（主要指期货期权指定下单人）具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试； 3）具有交易所认可的累计10个交易日、20笔以上的期权仿真交易成交记录；具有交易所认可的，以该机构名义开设的期权仿真交易行权经历； 4）具备参与期权交易的内部控制、风险管理等相关制度； 5）不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形； 6）交易所规定的其他条件。 3.二次开户客户开通期权交易权限 二次开户客户是指在其他公司开通期权权限并进行了实盘期权交易的客户。此类投资者需额外提供加盖相关期货公司或证券公司合法有效印章的最近三年内的境内交易所商品期权或金融期权交易结算单。不用提供可用资金证明、仿真交易经历和行权经历证明、不用知识测试。 各交易所认可期权真实交易记录，以加盖期货公司或证券公司合法有效印章的境内交易所商品期权或金融期权交易结算单为准。目前金融期权仅指上证50ETF期权。上证50ETF期权交易结算单应同时具有买入开仓和卖出开仓（不包括备兑）的交易记录。 若客户仅开通期权权限并没有进行期权交易的，再申请开通交易权限时，仍需进行适当性评估。 4.期权仿真交易与行权经验互认 大商所、郑商所与上期所，均认可境内交易所商品期权仿真交易及主动行权经历。境内交易所其他商品期权仿真交易成交记录与行权记录证明材料应符合其上市交易所相关规定。
期权交易风控与结算规则 1.期权可使用的交易指令 以下为各交易所目前实行的期权交易指令。
目前仅郑商所支持下期权套利单，期权套利指令包括买入跨式套利、卖出跨式套利、买入宽跨式套利与卖出宽跨式套利。 2.单笔最大下单量 交易所会根据具体市场情况调整各品种的单笔最大下单量，下表为目前三个商品交易所的三个期权品种的限制情况，仅供参考
3.单边限仓额度 期权合约与期货合约不合并限仓。期权持仓限额是指交易所规定的非期货公司会员或者客户对某一月份期权合约单边持仓的最大数量。 期权持仓的统计方式： 同标的看涨期权的买持仓量+同标的看跌期权的卖持仓量。 同标的看跌期权的买持仓量+同标的看涨期权的卖持仓量。 商品期权新品种的上市，往往会随着期权市场的发展持仓限额也逐步放开。例如白糖期权，在上市初投机单的单边持仓限额只有200手，随后调整至2000手，再调整至6000手。
4.手续费和保证金收取 交易所在结算时，按期权、期货合约当日结算价计收期权卖方的交易保证金，根据成交量和行权量（履约量）计收买卖双方的交易手续费和行权（履约）手续费，并对应收应付款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。 即将上市的三个商品期权新品种分别为大商所的玉米、郑商所的棉花和上期所的橡胶期权，可分别参考目前三个交易所上市的豆粕、白糖和铜期权的手续费收取标准。期权手续费包括交易（开平仓）手续费、行权或履约手续费以及行权或履约后期货开仓手续费三项。目前大商所、郑商所和上期所均对行权或履约后对应的期货开仓不收手续费。而大商所的豆粕期权日内交易手续费减半，类似的郑商所白糖期权日内平仓免收手续费，均对日内交易给予了一定的手续费优惠。
目前大商所和上期所均未实行期权保证金优惠政策。郑州商品交易所的白糖期权，有组合保证金优惠的政策。具体组合包括：跨式套利组合、宽跨式套利组合、备兑看涨组合和备兑看跌组合。 跨式套利组合是指同时卖出相同数量的同一标的物、同到期日、同行权价格的看涨期权和看跌期权。 宽跨式套利组合是指同时卖出相同数量的同一标的物、同到期日、较高行权价格看涨期权和较低行权价格看跌期权。 备兑看涨组合是指持有看涨期权卖持仓和相同数量的标的期货买持仓。 备兑看跌组合是指持有看跌期权卖持仓和相同数量的标的期货卖持仓。
5.期权合约的了结 期权合约了结方式包括平仓、行权和放弃。平仓是指买入或者卖出与所持期权合约的数量、标的期货合约、月份、到期日、类型和行权价格相同但交易方向相反的期权合约，了结期权合约的方式。行权是指期权买方按照规定行使权利，以行权价格买入或者卖出标的期货合约，了结期权合约的方式。放弃是指期权合约到期，买方不行使权利以了结期权合约的方式。 6.行权指南 6.1行权申请时间 对于美式期权来说，到期日之前，期权行权的时间为盘中交易时间，即每个交易日上午9:00—11:30，下午13:30—15:00。到期日时，期权的行权时间为最后交易日的交易时间以及收盘后的三十分钟以内。 对于欧式期权来说，期权买方可以在到期日当日交易时段及闭市后15:30前可以通过客户端、柜台系统、会服系统提出行权申请、放弃申请。 6.2自动行权 在最后交易日时，若客户资金充足且期权为实值，则交易所会为客户名下的实值期权提交自动行权。若最后交易日时，客户名下有实值期权但是资金不足，公司则代客户向交易所提交放弃自动行权的指令。 若客户到期时有充足的资金和实值期权持仓，但不想自动行权，可以在规定的时间内向公司提交放弃行权的书面申请，公司向交易所提交放弃行权的指令。 到期日结算时，对剩余未提出行权或放弃申请、且相对标的期货合约结算价有实值额的期权多头持仓（例如看涨期权行权价小于结算价的）做自动行权处理、其他期权持仓（例如看涨期权行权价大于等于结算价的）做自动放弃处理。 参与期权交易，需注意以下风险点 1.期权价格风险 期权价格风险是指期权市场价格向不利方向变化所导致损失的风险。买方与卖方所面临的市场风险是不对称的。对于期权买方而言，市场价格变化所导致的最大损失为支付的权利金。而期权卖方所能得到的最大利益是期权买方支付的权利金，面临的是满足期权买方提出行权要求的义务。 期权随标的期货价格呈现非线性变动。期权价格也受到多种因素的影响，比如波动率、利率、到期期限等。投资者应注意到期权价格变动的特征，设置合理止损点，有效管理市场价格变动风险。 2.期权交易资金结算风险 期权交易只有卖方缴纳保证金。如果市场行情出现不利于期权卖方的变化，其将面临保证金不足的风险。保证金若不能如期到位，头寸面临被强行平仓。期权卖方应对资金风险着重关注。 3.期权超仓强平风险 铜期货期权上市初期，期货、期权持仓分别限仓。在进入行权月后，限仓额度变小，需关注超仓强平的风险。投资者应关注期权行权月前后限仓额度变化情况，防止出现在不利市场条件下被迫强行平仓造成损失。 4.期权流动性风险 期权合约数量众多。从国外期权市场实际来看，并不是所有的合约都很活跃。一般而言，执行价格为平值附近的期权交易较为活跃。在不活跃的合约上持有仓位的投资者，需关注流动性风险。 5.期权行权资金风险 期权买方行权获得期货头寸后，有可能面临资金不足的风险。行权后期权头寸转变为相应的期货头寸，需要交纳期货保证金，此时如果投资者账户下资金不足，则面临追加保证金的问题。 期权卖方每日收取保证金。如果履约后变为期货头寸，之前收取的期权保证金可以转变为期货保证金，相对而言行权后的资金风险较小。 6.期权行权日操作风险 在期权行权日，浅实值期权买方行权误操作会导致损失。根据现行制度，除非提交放弃行权申请，否则实值期权到期后自动行权转变为期货头寸，虚值期权行权到期后不会转变为期货头寸。对于部分浅实值期权，扣除期货公司、交易所收取的行权费等费用后，行权收益可能小于成本。行权日投资者需计算考虑行权手续费等费用后，决定实值期权是否值得行权。如果期权行权收益小于行权手续费，根据现行制度，此时需要提交放弃行权申请，否则实值期权将会自动行权。 期权在企业风险管理中的应用 企业在运用期权等衍生品进行风险管理的操作之前要明白以下几点原则：第一，识别风险，要去量化不确定性程度以及风险可能造成的损失。第二，着重于风险控制，通过降低风险发生的概率去减少损失的程度。第三，不断优化完善，引入新的工具去优化企业的风险管理过程。企业在实际运用期货或期权进行风险管理的时候要牢牢把握上述原则，以期实现保值效果的最大化，资金利用的最优化，下面我们将结合企业生产经营过程中可能遇到的实际问题，举例说明该如何利用期货期权等衍生工具进行风险管理。 1.期权与期货对比 下游企业A接收订单进行原料采购时，通常做法是在期货上进行买入保值，锁住加工利润。但该方式在价格下跌时面临期货账户较大亏损，资金成本上面临较大压力。采用买入看涨期权，可保留油价下跌的收益，无需缴纳保证金，无追加保证金等的资金风险，成本最大为权利金。 例如，若铜现货价格为50000元/吨，此时买入看涨期权，支付权利金1000块/吨。若价格跌至48000元/吨，期权最大损失为1000元/吨，现货降低2000元/吨采购成本；若价格上涨至52000元/吨，此时，期权行权盈利2000元/吨，对冲现货增加的2000元/吨成本。 |
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