 编辑：小表妹 康得新被实锤大股东资金占用之后，相信很多小伙伴都会有疑问，作为大股东，控股一家一千亿市值的公司，缺钱的话随便减持一点，就几个小目标了，为什么还要占用上市公司的资金，占用的资金究竟干嘛去了？ 是去游山玩水实现人生理想，或者包养小明星实现皇帝梦，或者拿去消费豪车？虽然初善君这种穷人无法想象富人们的生活，可是这些事情说实话也花不了多少钱，对于这种千亿级公司来说，这些都是毛毛雨。那么大家一定很好奇，爸爸们究竟做什么需要那么多钱？ 今天初善君就和大家一起分析一下，爸爸们的钱究竟去哪了？  翻看康得新爸爸康得投资集团的投资图谱，有个公司异常显眼，那就是注册资本140亿的康得碳谷科技有限公司。虽然说注册资本想填多少就填多少，但是《公司法》第三条第二款规定“有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任”，也就是说对于绝大部分公司来说，完全没必要做大注册资本。140亿的注册资本的生意肯定是个大生意，那会不会是压倒康得投资集团现金流的最后一根稻草呢？ 根据康得新在2017年10月18日发布的投资补充公告披露，康得集团、康得新，以及山东省荣成市国有资本运营有限公司三家共同投资康得碳谷科技有限公司，本次增资金额为130亿元，增资后康得碳谷的注册资本为140亿元。康得集团、康得新和荣成国资分别出资90亿元、20亿元和20亿元。 也就是说，在已经开始去杠杆的2017年，康得投资集团反而加大了投资，加起了杠杆。 那么碳纤维究竟是什么，为什么需要这么大的投资呢？碳纤维含碳量在 95%以上，是一种高强度、高模量的新型纤维材料，因其具有非氧化环境下的耐超高温性、耐疲劳性、耐腐蚀性，且具备良好的导电导热性能、电磁屏蔽性，被称为“新材料之王”。当然，被誉为新材料之王的已经有不少材料了。 碳纤维的技术要求非常高，在这次大的投资之前，康得集团下属子公司中安信科技有限公司年产5100吨碳纤维项目已于2016年8月建成投产。之前有过报道，在康得碳谷科技有限公司的高性能碳纤维项目建成达产之后，可年产6.6万吨高性能碳纤维，高性能碳纤维原丝16.8万吨，高性能碳纤维复合材料3万吨，预计年销售收入达到1,000亿元。 然而根据相关研报，截止2018年底，国内共有碳纤维企业 25 家，其中 7 家建设起 11 条千吨级生产线，名义产能只有2.6万吨。而2017年度，全球的高性能碳纤维产能仅略超7万吨。 翻看雪球2016年左右的帖子，关于康得新碳纤维的讨论非常多，毕竟是要跟预涂膜一样打败世界所有企业的伟大产业：一上来碳纤维的投资就是把世界产能翻一倍。 而事实上，康得投资集团资产状况如何呢？在回复上交所的问询函里，截至2017年末，康得集团资产总额175.58亿元，所有者权益25.37亿元；2017年度实现利润总额1.08亿元，经营活动现金净流量2.62亿元。资产规模小，几乎没有任何造血能力，因此这么大的投资额康得集团哪来的钱去投资呢？ 一是wind显示康得投资控股2017年9月开始发行PPN，每期募集金额只有2亿-8亿元，而票面利率在7%以上，合计募资额约23亿，这对于一百多亿的投资额有点杯水车薪。 二可能就是股票质押了。高峰时，康得集团持有康得新的市值约200亿，按照100%质押率，40%的平仓线，也可以获得80亿的资金。 至于其他现金来源，银行贷款之类的估计没戏，康得投资的股东都是自然人，预计也没有钱再投入，然而随着去杠杆的演进和股价的下跌，资金链终于崩了，因此上市公司账上的高额现金就是嘴边馋人的肥肉，解渴的自来水，也是去杠杆安排给上市公司的毒酒。 当然，这只是初善君的一番猜测，不是为了洗白，毕竟占用上市公司的资金，其心可诛。 康美实业是康美药业的股东，而康美实业的股东只有马兴田和许冬瑾两人，其中马兴田持有99.68%。 康美实业2017年11月发行了两笔EB，共计募集资金50亿，票面利率低的只有3%，着实让康得新的爸爸羡慕。坐拥康美药业这样子的现金奶牛，为啥还要发行债券呢？难道是因为利率低？ 看康美药业的分红，2011年以来，康美药业的净利润就已经来到10亿以上，每年的分红基本在30%左右的融资要求红线，2015年至2017年三年分红约30亿元，康美实业持股三分之一，光分红就有10亿了。 这么不缺钱的康美实业拿钱去干啥了呢？ 由于发行EB的关系，我们可以看到康美实业的报表,用2018年6月30日的报表，把康美实业的资产负债表减去康美药业的资产负债表，你会有惊人的发现，除了10亿的货币资金，其他应收款高达155亿，而借款高达90亿。 其他应收款去了哪儿？ 或许证监会调查组已经知道了。 此外，康美健康小镇已经投资了很多地方，咸宁、昆明、丽江、通城等等地方都有康美小镇的身影。 总之，在前两年总理建设特色小镇的号召下，无数企业献身小镇，然而这种投资大，短期没效益的事情，最后可能都演变成了卖房子。 三安光电的大股东是厦门三安电子，厦门三安电子的股东是三安集团，三安集团的股东就是林秀成，股权关系如下。 三安集团持有三安光电的市值高峰时超过300亿市值，按照2019年1月披露80%左右的质押率来看，质押市值约240亿，按照40%的资金获取能力，那么三安集团质押获取的资金高达100亿左右。 同时三安集团是发债大户，也正是因为发债的债券募集书被质疑。2018年，公司发行债券募集资金四次，合计募资27亿，票面利率约6.5%。而2017年公司发债更是多达8次（下图仅仅是最近的几次），合计募集资金65亿，可见三安集团资金的渴求度。
那么三安集团的钱去哪儿呢？ 债券募集书透露，除了三安光电外，三安集团还有哪些资产呢？ 一年亏损2亿的光伏资产：2017 年末，日芯光伏总资产为 305,149.95 万元，所有者权益-38,985.58 万元，资产负债率为 112.78%，2017 年实现营业收入 8,092.41 万元，实现净利润-21,740.76 万元。 一年亏8000多万的矿业资产：2017年末，湖南三安总资产为137,083.75万元，所有者权益2053.07万元，资产负债率为98.50%，2017年实现营业收入0万元，由于钢铁行业低迷，市场供大于求，产品销售价格较低，生产成本较高，2016年停产至今，造成当期实现净利润-8,256.39万元。 此外还有一些其他的资产，从债券募集书来看，盈利亏损金额预计都不会太大。 根据三安集团和三安光电的利润表，我们倒算除三安集团其他业务的盈利能力，于是我们看到三安集团其他业务虽然有几百亿的营业收入，但是几乎每年都亏损，2016年亏损4.13亿，2017年亏损8.9亿元，2018年前三季度就亏了8.8亿元。
这种资产的盈利能力，三安集团缺钱也在情理之中。 在企业发展过程中，做大和做强都是企业的终极目标。不少企业在做强一项业务之后，几乎全部会选择多元化，目标就是做大，或许所有人都坚信：大而不倒，大了抗风险能力就强了。像康得新投资碳纤维、康美药业的中药全产业链乃至中药小镇等等，都是在走这么一条路。 前些年宽松的市场环境自然支持企业扩张、扩张、再扩张，然而当野心勃勃遇到去杠杆，悲剧就不可避免的发生了：步子大都会扯到蛋，大佬们也发现了，企业大了抗风险能力似乎并没有增加。 像康得投资、康美实业和三安集团，都是几百亿的大企业，遇到去杠杆尚且如此，那么那些投资节奏没踩准的小企业遇到去杠杆的日子究竟会怎么样，相信大家可以想象！可是这怪谁呢？你们说上市公司活该吗？ 居安思危，老祖宗早就告诉我们了。 （注：本文是另外一个角度看三家企业，初善君依然为之前三家上市公司扫雷内容负责。） |
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