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1.1隐形的决策链 人们的决策链的先后顺序及强度就是沿着“事实、信息、观点、判断、理念、信仰”这几个层次逐渐展开并且自我认同越来越强大的。熟练的投资者善于区分不同阶段并能理性地循序渐进地推进最终的决策形成。而缺乏经验的人则往往草率地对待决策，比如在缺乏足够事实和信息支撑下，贸然得出某个观点。 事实：没有充分和确凿证据证明和被验证的信息不能被认为是事实。事实虽然是真实的，但事实本身也往往具有模糊性和片面性的特点。 信息：我们从某个著名券商研报中看到说“某个公司的运营成本是最低的”，这是信息，需要去验证一下是否属实，但很多时候这会被直接作为一个事实采纳。因此，信息具有丰富性和真实性不明的特点，一些信息还具有时效性。 观点：事实和信息是客观存在的，而“观点”是主观的，是可以改变的，甚至是可以远离事实的。在投资中，预设一个立场及观点后再去论证其正确性，是非常常见的一种决策失误的原因。 判断：“判断”状态是我们进行后续高强度行为的支撑基础，缺乏这个环节，我们无法将思维转化为行动，或者就算达到行动状态也可能非常脆弱敏感而易变。到达判断这个环节，实际上我们已经完成了一个完整的决策链。 理念：理念具有比“判断”层更强大的自我内核，判断可能被一个直接反证信息所推翻，但理念很可能在面对多个直接反证信息之后依旧牢固。理念既具有克服暂时性困局的强大坚韧力，又可能失去纠错的弹性而被固执的阴云所笼罩。 信仰：信仰本质上是“不可以道理计的无条件忠诚”，而这种倾向实为投资的大忌。价值投资本身也是在不断的质疑和再思考中发展前进的，投资可以没有信仰，但必须具有理性。 1.2让大脑有效运作 有效决策的基本前提是保持理性。为什么非常精明和学识高超的人却作出了愚蠢的决断？下列因素的综合作用使得保持理性和客观变得不那么容易： 先入为主的想当然：比如某公司的“行业龙头”地位，实际上可能只是在一个高度分散的市场中销售额的暂时领先而已。既不代表其享有超额收益，更不代表其拥有牢不可破的竞争优势。避免“想当然” 的方法就是深入事实，特别侧重用数字说话。 屁股决定脑袋：当我们持有一个企业较长时间并获得很好回报后，会产生一种错觉，好像“我们了解它的一切”。而当不利消息出现后，我们往往难以保持冷静分析状态，而有意无意地去选择有利于我们的信息。投资者永远不要向任何一个企业表示衷心！用开放的心态来看待各类信息。 真实的偏颇：一个事物的全貌往往是由多个“真实”拼接出来的，不要贸然因为某一个局部的真实而对整体草率地下结论。耐心地多接触一些真实然后再得出结论，并且保持持续的观察和修正错误的能力。 超出能力圈的复杂判断：对于复杂的失误不要自以为是地轻易建立逻辑关系。任何逻辑都是依托在特定的假设条件之上，一长串逻辑推理中的任何重要变量出现错误，都可能得出一个“逻辑严密的错误”。寻找那些在能力圈内或者经营变量更少、更加容易理解的生意。 专业自负与“灯下黑”：投资中经常出现一个现象：对自己所从事的专业领域内的企业，通常都不去投资。因为绝大多数专业人士正因为要培养专业性，所以必须在一个足够细的分工领域上看问题，这大大阻碍了其看待企业和行业整体的视野。多从不同的渠道获取更多的声音，善于将具体问题放在企业价值的合适位置。 顽固的心理弱点：1）盈利与亏损的刺激：所谓“三根K线改三观”，其实并不夸张。要克服这种弱点，需要认识到投资的收益与什么有关？认识基本的投资原理是基础，更重要的是“知行合一”。2）锚定效应：股市中一只不涨的股票没人感兴趣，但一旦成为大牛股之后，价格回调一点就会被认为“介入良机”。克服锚定效应就是要克服惯性思维，首先必须养成向前看的习惯，具有前瞻意识，其次就是避免价格和走势的干扰。3）推脱责任：从来不正视自己的失败，总是习惯性地寻找外部的借口。承认失败的原因来自自身可能会带来一时的挫败感，但这种行为也带来了改善的希望。4）自命不凡：我们总是过高地估计对于某个事物的认识程度、过低地估计环境中不确定性和潜在风险。要克服这个弱点，最重要的是记下自己最不懂的东西，并且认真地记录下自己的每一笔错误。用“概率和赔率”、“安全边际”思考问题。5）羊群效应：羊群效应来自两种原因：一是与群体意见的不一致往往带来更大的社会压力；二是由于与群体的选择不同而怀疑自己的判断。不被群体意见所左右必须建立在学识超过市场平均水准之上。 投资世界中的三座知识高峰：投资史及社会发展变迁史、专业财务及证券分析、行为金融学及心理学。 1.3跨过信息的罗生门 利益与立场的干扰：信息发布的成本非常低而且对于主观非真实信息的处罚难度很大。我们要对信息与发布者之间的利益关系保持一种敏感性。更重要的是，尽量确保一笔投资决策是建立在一个基本面的长期趋势上，而非碎片性信息的组合 ，这样更不容易被突发事件和不明信息所干扰。 保持信息的客观完整：如果我们的信息只反映了事物的部分情况，而遗漏了对于这个事物形成判断的其他部分，就可能形成一个“真实但片面”的判断。大多数内部消息不如没有，当然有些信息是公开资料没办法披露的，却可能很有意义。比如一个企业对待员工的态度、客户对企业产品服务的感受、管理层对行业发展问题的理解，企业家的一些创业故事。 解读能力的天壤之别：已知的信息：通过大量地阅读和信息收集，充分掌握已知的重要内容和线索，对事实和状况了然于胸。可知的信息：通过对已知信息的有效组合和分析，进而可根据商业及财务的一般规律掌握更多的可知信息。未知的信息：在已知和可知的信息基础上，对位置的重要信息进行高度逻辑性及谨慎地推断和演算。 更好利用信息一个前提是能将信息进行合理的分类，可以将所有企业的信息分成三种情况：生意属性（招股书；年度财报；研报）：能描绘出其最本质的特征的信息。重大影响（新闻报道；行业期刊、网站；年度财报；研报）：可能明显改变对企业的认识或影响到未来经营的信息。加深认识（年度财报；投资者关系网站；现场调研）：帮助我们更好地理解、观察公司业务进展或经营情况的信息。生意属性接近一次性的工作，因为企业的生意特性不可能两年就变化一次；而重大影响和加深认识方面，就必然要持续性地进行了。 从信息碎片到框架分析：克服认识偏差和决策链过程中的信息扭曲的根本方法可能在于以下两点：前者能让我们避免在陌生的地方犯错误，后者帮助我们从信息海洋中找到最关键的线索。第一，搞清楚并强化自己的能力圈，坚持待在自己的能力圈范围内。第二，建立起一套有效评估企业价值的方法体系，对生意、企业、投资建立起框架性的思维方法。 投资的专业性就体现在，投资者是否掌握了对大量信息进行有序组织、构造的思维框架。仅仅对企业的基本面进行大量地收集远远谈不上企业价值分析——价值分析必须首先明白价值是怎么创造和毁灭的，然后才去搜寻相关信息。企业分析不是不需要细节，而是需要找到根本之后去填充。就像要先有树干再长树叶。树干是“企业价值分析框架”，树叶是“各种信息和细节”。优秀的投资者并非对所投资的企业方方面面都事无巨细的了解，但它们有个共同点，就是对企业经营的要害和未来是否值得投资的关键点非常清晰。 @今日话题 |
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