以下转自但斌总的微信群： 乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海
很多人说，你能不能找下一个茅台或者下一个腾讯？投资经理的职责就是要寻找每个时代最优秀的企业投资，像巴菲特已经88岁了，苹果成为了伯克希尔哈撒韦的第二重仓的企业，投资就是一个需要不断学习、积累并保持洞察力的行业。在我从业26年中，好公司是定期出现，就像MBA选秀一样，有大年有小年，但是每年都有好选择，每隔5年、10年都有大选择----出现现象级的伟大公司。
但单就茅台和腾讯而言，在可预见的将来，现在的茅台和现在的腾讯，很可能就是未来的茅台和未来的腾讯。
（有人把茅台当吉祥物，它确确实实就是一个吉祥物，因为买茅台在长期时间里是没有人亏钱的，茅台是类现金存款的投资。我常开玩笑“茅台就是一个活菩萨，给大家送钱的”。）
茅台的长期价值
美国股市的第一牛股是菲利普·莫里斯，2017年菲利普·莫里斯继续创出了历史新高。这个企业创立于1847年，成立时间已经长达170年，上市也有近百年了，上市以来不断创历史新高。
我们都知道罗杰斯先生，1976年底，与现在中国人均收入差不多的时候，34岁的罗杰斯以10.7万美元从罗马教会手中买下了位于纽约中央公园旁边建于1899-1901年的百年老宅。当时适逢美国经济大萧条，教会还给了他低息贷款，允许罗杰斯在32年内分期付款支付这笔房款。2006年罗杰斯以1600万美金卖掉了房子，忽略通货膨胀因素，罗杰斯当年的这笔投资增值近150倍。但如果1976年罗杰斯先生不买这个房子，用10.7万美金买入菲利普·莫里斯的股票，回报则高达230倍，价值2465万美金。所以好股票的回报是好过最好房子。当然，房子你容易坚持，股票你不容易坚持，市场一波动你就有可能将股票卖掉。不过，如果你有眼光，在1957年就用10.7万美金买入菲利普·莫里斯的股票，50年的复合回报率约9.26亿美金。
茅台与生产香烟、啤酒、食品的菲利普莫里斯相比，产品比菲利普莫里斯的企业特征要好。这表现在好几个方面，首先，很少有产品能像茅台这样长期以一定比例涨价。茅台1951年出厂价1.28元/瓶，现在969元/瓶， GAGR年复合提价11%。其次，很少有企业像茅台的库存不仅不贬值，还会增值。茅台2016年年报显示，公司库存中有23.6万吨基酒和1.6万吨成品酒，这部分库存假设全部成熟进行出售，能给公司带来超过4500亿的收入，占其9000亿市值近一半比例。而这近五千亿的库存还在每年自然以超过10%的速度增值。再者，很少有企业像茅台一样，拥有行业的定价权。企业的定价权，极为企业提价之后是否会因为竞争而损失客户，反应了企业的综合竞争实力。茅台不仅可以自由决定自身的市场定价，而不去考虑竞争对手，甚至整个白酒行业的定价标准都随茅台酒而起伏，可谓一荣俱荣，一损俱损。最后，很少有企业像茅台一样，拥有天然的壁垒和不可复制性。茅台的工艺之所以不可复制，其中重要的一点在于其堆积发酵过程中的空气微生物发酵，茅台镇的空气是带不走的，因此自古至今有“离开茅台镇，酿不出茅台酒”的说法。
除此以外，酒业经久不衰的特质，能够保证茅台长期的提价增长。茅台1951年出厂价1.28元/瓶的酒现在大概值几百万，这是老酒，比出厂价涨的更多。改变民族的文化非常难，需要100年到1000年。只要中国的白酒文化不变，茅台大概率会存在200年，甚至1000年以上。哪怕其产品价格以2%的速度增长，100-200次方都会是一个天文数字。做投资都喜欢用DCF模型来计算企业价值，一个企业生命周期存在20年与200年这个计算是非常不同的。茅台如果GAGR每年提价2%的话，复合计算一下200年的话，按2017年的利润为基数，270*（1 2%）的200次方，大概两百年后是1.41万亿利润。
白酒行业的经久不衰与茅台的提价能力和稀缺性，让茅台酒本身具备了非常好的金融属性。2017年有个新闻，有个阿姨1973年在银行存了1200块钱，去年到银行取走时是2684元钱。1973年那个时候我6岁吃一根冰棍是几分钱，而一瓶茅台的零售价是4.07元。当年拥有1200块钱算是富人了，如果买茅台酒的话，大概可以买290瓶。我特意问过卖茅台老酒的朋友，1973年的茅台酒一瓶现在大概卖四五十万，290瓶茅台老酒的价值就超过1亿。如果当年买的是茅台酒，现在还是富人，可惜如今取出的2684元只够到高档餐厅吃顿饭。可以说茅台的金融属性甚至超过了绝大多数的理财产品，这一切的原因除了茅台本身的特质，还有人们生活水平的不断提高，中国人财富的不断增长。
茅台的价值估算
从短期来看，2018年茅台每股收益大概是29元，以目前价格大概是25倍市盈率；若按2019年每股收益36块钱计算，市盈率大约为20倍。以茅台成长空间以及稳定性来论，参考全球食品饮料龙头的估值（25-35倍PE），茅台的短期估值尚处于合理的位置。
稍微看远一点，茅台若能在8-10年达到8万吨的极限产能，同时出厂价提高一倍到1650元的话，加上系列酒和财务利息，估算净利润可以提升6倍。按2017年大约270亿元的净利润，则未来8-10年后能达到1620亿元的净利润。对应现在市值9200亿元，市盈率不到6倍。所以说茅台就是给大家送钱的活菩萨。
我们也可以用现金流折现进行估值，假设以2020年6万吨的基酒产量来推算2025年的茅台酒销量，同时茅台酒价每年以10%的速度上涨，系列酒到2025年收入超过460亿，金融收益率从目前的4%上涨到6.3%，净利率回升至50%，则2025年公司的净利润大约近1470亿。若采用8%的折现率进行估算，将未来8年的企业自由现金流和2025年的终值（4%永续增长率）进行折现，现值高达每股2000元。若假设50%的分红，以700元的价格投资，拿到2025年的隐含回报率高达21.7%，仍然相当可观。
2018年2月10日
［备注：本文不构成买卖股票的建议】 |
