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优叔说 穿越资本迷雾，让投资回归常识 作为投资机构，开门第一件事，就是：行业研究。 刚入行的时候，作为吃瓜群众，我特喜欢把行业拆分得很细，钻进去研究。后来，走了很多弯路，才发现，只见树木不见森林，容易走火入魔。 其实，如果从价值投资角度、会计角度做分析，所有行业，反映在财务报表上，归根结底就四大类：重资产VS轻资产，周期性VS非周期性。 今天，我们要分析的是：重资产、周期性。 也许你会说，WTF，Are you kidding me？一听这分类，就知道不咋地，有什么好研究的？ 其实，你错了。如果你想和帅哥结婚，第一步其实不是寻找帅哥，而是识别渣男。首先，你得要能辨别渣男都是怎么生活的。 作为周期性、重资产行业的财总，生活有时候其实很苦逼。 每到行业周期低谷，要出年报的时候，日子尤其难熬，行业不景气，公司几亿几亿的亏，但又必须把这业绩放出去，给韭菜们交代。 怎么办？到底怎么办？ 马上要年底，大家瞅着历年的报表翻来覆去看，苦思冥想，想来想去，还是一个方法最好用：固定资产折旧。 利润就像事业线，只要你愿意，挤一挤，总还是有的。重资产、周期性行业的事业线，稍微挤一挤，效果就特别好。 按照企业会计准则第4号——固定资产，第四章，第十五条规定： 企业应当根据固定资产的性质和使用情况，合理确定固定资产的使用寿命和预计净残值。 注意，按照准则规定，企业通过实际情况来确定折旧。这字眼，留出了巨大的调节尺度。 因此，对于手头有重资产的行业来说，调节这个地方，风险极小、见效极快，并且福泽能绵延后世。 固定资产少折的旧，绝大多数就能实实在在变成净利润，而且，一次调节，年年受益，直到这固定资产彻底报废为止，每年，都能调增利润。 A股3459家上市公司的江湖中，“固定资产折旧”和“应收账款坏账计提”，可以说是最流行的会计武功。 从投资机构角度，如果看到一家上市公司突然大幅调整折旧，那么，你一定要小心。没准，在这武功招式背后，藏着参悟投资标的未来表现的密码。 值得一提的是，作为韭菜，平时要多分析财务报表，不要天天研究技术指标。对于本案中提到的“固定资产、应收账款”问题，以及上市公司的各种财务套路，优塾投研团队在“财务魔术”、“财务炼金术”中，都有系统的梳理，建议大家仔细研读，避免被收割。 优塾原创，转载请后台回复“白名单” — 1 — 重资产行业的极限代表 轻轻动一动报表 就是数十亿利润调节空间 ▼ 作为周期性、重资产行业的极限代表，我们抓两个钢铁行业的老牌上市公司，来感受一下事业线的威力。 鞍钢股份（000898）—— 2011年9月26日，鞍钢调减固定资产折旧10.36亿，调增净利润利润7.77亿。 ▼ 随后2012年11月18日，鞍钢再度调减固定资产折旧12亿，调增净利润9亿。 ▼ 注意，2011、2012年，鞍钢分别亏损-23.32亿、-42.52亿，再不扭亏，可就要ST了。但鞍钢在2011、2012年连续两年的大幅固定资产调减折旧后，在2013年一举扭亏为盈，当年盈利7.55亿。 来看看，这完美的双峰： ▼ 包钢股份（600010）—— 2014年3月8日，包钢进行会计估计变更，调减固定资产折旧13.48亿，调增当年净利润11.74亿。 2016年8月26日，包钢股份发布公告，调减固定资产折旧6.04亿，调增2016年度净利润4.53亿。 注意，2014、2016年当中间隔的这一年，2015年，包钢巨亏33.02亿。眼看这事业线就没法看了，怎么办？ 经过2016年大幅调减折旧，包钢成功的在2016年扭亏为盈，当年盈利8513万。 ▼ 折旧中的利润调节空间，诸位感受到了吗，动一下就是数亿，治亏损，疗效好，见效快。一次改变，年年受益，保证事业线的坚挺。毕竟，在接下来的财年里，折旧都会减少，利润都会增加。 — 2 — 折旧里的门道 四种方法，两大指标 ▼ 固定资产折旧，其中有多大调节空间、具体怎么玩？作为投资机构，但凡你和重资产行业打交道，就必须彻底摸清里面的门道。 企业会计准则第4号——固定资产，第四章，第十五条： 企业应当根据固定资产的性质和使用情况，合理确定固定资产的使用寿命和预计净残值。 注意，准则规定，企业可以自己来预估固定资产的使用寿命、净残值（简单理解，报废时的价值）、折旧方法。 因此，可调节的地方，就在这三个地方。在确定折旧前，最先需要考虑的，就是折旧方法，折旧方法，主要有四种： 第一种，年限平均法法。 这是目前最普遍采用的折旧方法，需要关注的就是净残值和折旧年限。 举个例子： 优塾吃瓜公司花50块买把西瓜刀，计入了固定资产。我们估计这把西瓜刀能用两年，当废品卖能卖10块钱。 于是，我们确定折旧年限为2年，净残值为10块，每年折旧就是20块。 第二种，工作量法。 这种折旧适用于一些特定设备，典型为汽车，需要关注净残值，和总工作量，在扣除净残值后，按总工作量占比，用多少折多少旧。 再举个例子：优塾吃瓜公司花10万买了一量小货车运瓜，小货开二十万公里报废，报废能卖2万块。 今年，小货车开了两万公里，那今年就折旧80000*2/10=16000元。 第三种，双倍余额递减法。 这种折旧方法，需要关注折旧年限。 还是类似的例子：优塾吃瓜公司花一万块钱买了一套韭菜浇灌设备，但只知道这设备能用10年，未来报废了能卖多少钱，现在还不好说。 于是我们就按双倍余额递减法来折旧，今年的折旧是为10000*2/10=2000。 但注意，采用这种方法，到最后两年时，要改回直线法计算折旧，所以，到最后两年时，还是需要确定净残值。 第四种，年数总和法。 这种折旧方法，需要关注折旧年限和净残值，每年的折旧率=年初尚可使用年数/预计使用年限各年数之和×100%。 最后一个例子：优塾吃瓜公司花100块买的西瓜刀，10块钱净残值，折旧3年如果用这种方法折旧，那第一年的折旧为90*[3/（1 2 3）]=45元，第二年的折旧为90*[2/(1 2 3)]=30元。 折旧的四种方法，虽然看似各不相同，但万变不离其宗，决定折旧多少最关键的就是两个指标： 1）净残值 2）折旧年限 所以，实务中，通过固定资产调节利润，最多见的就是这两个指标。净残值调节难度较大，但年限，相对较为容易。 毕竟，我这房子，我这设备，未来能用多久，这东西谁能说得清。很多时候，老子说用多少年，就能用多少年。 — 3 — 复盘两位大佬的手段 延长折旧年限，一举扭亏 如花也能变成范冰冰 ▼ 了解完折旧的细节，我们回到钢铁行业，来看鞍钢和包钢，两位大佬的招式。 鞍钢，折旧采用平均年限法。 2011年，鞍钢称因为自己对房屋保养的好，所以调长了房屋及建筑物的折旧年限，从20年调至30年，调减折旧10.36亿。 ▼ 2012年，鞍钢称把自己对固定资产更新维修，进行了技术改造，所以把所有固定资产的使用年限全部调长，之前调长至30年房屋建筑物再度调长至40年，设备也相应延长，调减固定资产折旧12亿。 ▼ 再看包钢，也采用平均年限法折旧。 2014年，包钢称自己对固定资产进行了全面检修和保养，因此延长了固定资产的使用年限，调减折旧13.48亿。 ▼ 2016年，包钢再度以这个理由延长固定资产使用年限，调减折旧6.04亿。 ▼ 这两个钢铁大佬的方法，都是同样的配方，同样的味道。采用的解释方法，和调节思路，都如出一辙。 要声明的是，从会计处理角度，本文所提到的所有案例，全部都合情、合理、合法、合规。然而，从投资机构角度来看，你必须思考一个有意思的情况。 鞍钢调整固定资产折旧，发生在2011、2012年，这两年它亏损23.32亿、43.8亿。 包钢调整固定资产折旧，在2014、2016年，这两年虽然都没有亏损，但2015年，它发生巨额亏损33.02亿。 同时，周期性行业的会计处理，还往往和行业波动有着千丝万缕的联系。 比如，好的财务总，往往会在行业高峰期的时候，隐藏一些利润，而在低谷期的时候，释放一些利润，或者少记一些折旧，或者少提一些坏账。 从投资机构的角度，也许你很难判断企业何时利润巨亏、股价闪崩。但是，如果你追随优塾投研团队的研究，经常学习“财务魔术”、“财务炼金术”，也许你会明白： 透过财务处理手法的细枝末节，往往能够提前感知到企业的经营风险，避免踩雷。 也许，一家公司现在什么看着都好，但一旦发现类似调节的动作，或许意味着后续的经营，开始面临瓶颈。 类似的故事，其实，并非只在周期性行业发生，其他很多领域，你可以触类旁通。 — 4 — A股套路深 回不回农村？ ▼ 今年，A股中在折旧上动心思的企业，那是相当的不少。 据优塾投研团队不完全统计，今年至今约有170多家上市公司发布了会计估计变更。其中，涉及最多的是“应收账款坏账计提比例”，占65%；排名第二的，就是固定资产折旧变更，占35%。 可见，这一调节方式，有多么受欢迎。对这些发布折旧变更的企业，在投资前，如果你多留心一下企业近几年的经营状况，也许，会看到另一个世界。 我们随便揪一家企业来看，这名字，你可能还挺熟悉的——鹏博士（600804）。对，就是站在5G和物联网风口的，也许明年5G风口一来，分分钟被爆炒的，鹏博士。 一切都很美。从过去几年的账面财务数据来看，鹏博士近5年来业绩都很漂亮，增长都很稳定，经营性现金流大幅高于净利润。2016年营收88.5亿、净利润7.59亿、经营性现金流量净额为41.39亿。 ▼ 2016年账面固定资产高达115.18亿，其中线路资产高达55.81亿。 但是，注意，2017年9月30日，鹏博士发布公告称，自己原先对线路资产的预计使用寿命估计与实际相差较大，将折旧年限从8年调整为8-15年。 ▼ 经过这次调整，2017年，鹏博士的折旧将减少3.54亿，将增加净利润3.01亿。 注意，看到此处，作为投资机构，你必须更深一层的思考，问自己一个问题： 它，为什么突然调长了折旧？ 我们来看鹏博士的经营状况、业绩增长情况： ▼
2016年，营收和净利增速降至新低，经营性现金流，第一次出现下滑。 2017上半年，鹏博士的营业收入，相比同期也出现了下滑。 更有意思的是，2017年11月23日，鹏博士的11位高管宣布，将在接下来的半年内集体减值。 我们提出几个问题，供大家思考： 1）业绩增长疲软，大幅调减折旧、高管半年内集体减持，这三个信息串在一起，背后意味着什么？ 2）明年是公认的5G风口，你认为它的股价会不会涨？ 3）如果上涨，你会买吗？如果会买，那么，你买的究竟是什么？ 需要再次声明的是，本研究报告所涉及的所有案例处理，都合情、合理、合法、合规，而且符合会计处理原则。 还是回到最初的常识：作为价值投资者，我们买的永远都是实实在在、可预期的利润，而不是虚无缥缈的概念。 以上这些问题，并没有标准答案，在零散的信息面前如何做决策，一切都取决于个人的思考。资本市场中最有意思的，就是在迷雾重重的时候，如何抉择方向。 — 5 — 除了这个案例，你还需要学习 中国资本市场进程中 典型的财务魔术 ▼ 案例已经看完，但我们的研究还在继续。 作为IPO领域独立投研机构，优塾投研团队认为，公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力，是每位金融人都需要终生研究的技艺。无论你在一级市场，还是二级市场，只有掌握这几大技能，才能在激烈的竞争中安身立命。 我们站在投资机构角度，像医生一样，解剖IPO、并购的每项细节，将要点系统梳理，形成系统的研究框架。 我们是一群研究控，专注于深度的公司研究。 这四套攻略，浓缩了我们的研究精华，是优塾用户人手一套的指南，值得你阅读。 每日精进，必有收获 |
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来自： 李廷rw768l9mqz > 《并购优塾》
