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这段时间有很多股神如雨后春笋般冒了出来，账户盈利低于30%的都不好意思晒出来，很好奇他们是怎么做到2019年之前空仓的。其实这是好现象，说明市场又开始活跃起来。 我希望有天，这个市场人人都是股神，弱智也能收益翻翻，没有对手盘，大家都赚企业成长的钱。 作为均胜的一枚老韭菜，除了每天工作，看书，喝茶外。闲来无事，梳理了一下对均胜一些估值上的看法，对之前发帖有些调整的地方。 我知道很多价投们对这种高商誉，高杠杆，低毛利的企业嗤之以鼻，那么就互道一声，就此别过，经理了。那些均胜的优缺点已经是老生常谈的问题，不想再过多赘述，今天就单纯谈谈均胜的三个估值方法。 均胜客户群 方法一：把均胜切割后分别估值，也叫市场交易法。 均胜目前业务由三块组成，一个是安全业务，一个是汽车电子业务，另一个是传统功能件业务。 第一部分，汽车安全业务估值 均胜安全业务包括被动安全，比如气囊，安全带，以及各种感应传感器。此外还包含主动安全业务ADAS，比如已经应用于凯迪拉克CT 6的眼球追踪，以及行车辅助环视系统。可以说均胜安全的护城河足够款，目前从事汽车被动安全的公司，全球总共两家半，第一奥托立夫，第二均胜安全，第三TRW(目前业务重心已经转移，只能算半家)。汽车安全领域，别的公司很难进入，风险太大。 均胜安全的估值几乎是明牌，回顾一下均胜收购高田之前的资本安排：两个基金，国家先进产业基金和pag分别出资5.5亿美元均胜安全，对应30%左右股权。这部分增资对应的估值还原后大约是120亿左右。 也就是均胜安全(其实就是kss)在收购高田之前估值是120亿，然后增资后的均胜安全再拿出15.88亿美金收购了高田，按照净资产算高田估值是118左右(均胜因此有了9亿的负商誉)。所以均胜安全在收购完成后估值至少是238亿，按照均胜占比70%来计算这部分资产估值160亿左右。 然而我们采取的是保守估值，不追求精确，只求准确的模糊。为了留出安全边际再给他打个7折，给他120亿估值。 第二部分，汽车电子业务估值 汽车电子部分对标a股的德赛西威，先对比一下两家的主要业务： 德赛西威主营是车载娱乐系统，智能座舱以及部分智能驾驶业务。 均胜电子汽车电子业务主要是智能座舱，信息娱乐系统，车联网，以及新能源业务。其中包括均胜的BMS电池管理系统，无线充电，5G –V2X 业务，相信大家都有耳闻，就不多做赘述。 业务有部分重合，因此具备参考价值。 均胜2018年半年报数据 德赛西威2018年半年报 可以看到均胜的汽车电子部分总营收接近50亿元，对比德赛西威只有28亿。 德赛的汽车电子业务主要是智能座舱业务，少部分智能驾驶的传感器，毫米波雷达，而均胜电子除了智能驾驶业务，还包含了车联网业务，和新能源BMS业务。 尽管德赛西威的毛利较均胜高(主要原因是德赛西威的生产地大部分在国内，而均胜产地29%在欧美地区，导致德赛的毛利高于均胜，这两年均胜已经开始讲普瑞的生产转到宁波，这也是为什么均胜汽车电子业务业务的毛利开始好转的原因)，但是德赛西威的营收是在下滑的。因此，根据对比，均胜的汽车电子业务估值应该至少高于德赛西威。 德赛西威做的相对低端的汽车电子，营收和利润都不及普瑞，大a股目前给的估值是125亿(这就是部分黑粉口中极具投资价值的估值)，均胜的汽车电子业务没有大A 光环，估值打个7折吧，暂且估值90亿。 第三部分，汽车功能件部分估值 均胜旗下还有德国群英这类传统功能件公司，主要业务是方向盘总成，安全带，发动机进气，空气管理系统等，客户包含奔驰，宝马，奥迪，特斯拉等高端用户。 这几年业绩逐年增长，2018年半年营收18亿元，毛利率22%，在传统功能件大环境不好的情况下，同比增长38%。因此是这部分估值按照全年营收36亿元，A 股市销率大约在70%，保守估算功能件估值25亿元。 综上，按照分拆法，均胜以每个部分都打7折这样的保守估算，内在价值为235亿元。对应目前210亿的市价，仍属低估。 美股的奥托立夫分拆了主动安全后，仅被动安全部分估值500亿，市占率和均差不多，略高而已。 方法二：DCF现金流折现 这是巴菲特唯一认可的估值方法，也是目前市场上唯一公认有效的估值方法，但是大多用于对成熟企业估值，用在均胜这种成长股身上只能是具有参考作用。 按照均胜在调研时的说明，到2021年均胜净利润将恢复到5%。暂且认为老王吹牛，那么给个十年时间恢复到5%，这仅仅是行业的平均值，要求并不高。 目前，长期无风险利率是4%左右，分年来计算贴现值2019-2028年均胜自由现金流从14亿恢复到行业平均水平5%的42亿，营收保守估计800-900亿左右，那么十年现金流折现见下图： 之后，以永续经营贴现值29.2亿*稳定期零部件10倍pe计算=292亿，均胜目前实际内在价值为236亿+292亿=528亿 这里需要说明的是，为了方便计算，我将自由现金流等同于净利润。其实这样计算起来，均胜的现金流折现是低估的。 因为自由现金流指的是企业经营现金流除掉为维持必要运转和开支所必须投入的钱，那么就不应该包含企业为了扩张，而加大研发等的现金。 其实自由现金流应该=净利润+摊销折旧等费用，因为例如厂房固定资产在投入时已经占用了现金流，而在之后计算利润时又将其摊销折旧一遍，因此用净利润来计算其实是低估的。 方法三：老唐的三年翻倍估值法。估值方法不只一种，其他人有好的思路我们也可以借鉴。老唐说他的选股标准是，按照15倍pe计算，三年后翻翻。为什么选择15PE,他已经做过解释，这里就不说了。 按照调研，19年订单超100亿美元，单车安全产品价值量将会逐年提升，由于订单到量产有两年左右的时间，因此18-19年拿的订单到21年开始放量。2021年均胜汽车安全这部分营收预估为70亿美金左右，目前是60亿。汽车电子目前规模是100亿，未来还会继续上升，总得营收未来3-5年上升到800-900亿元，假定平均3%的净利润，净利为24-27亿，每股利润2.5-2.8元，对应15倍PE，市价在37.5-42之间，符合三年翻倍的条件。（作者：周ZZZZzzzzzzz） |
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