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第1页:国家电网加速资产整合 岷江水电将获新经济资产 第2页:内蒙华电:实际控制人拟大额增持,公司盈利估值有望双双修复 第3页:长源电力:业绩大幅改善,受益蒙华铁路开通 第4页:华能国际:“煤价、电价、利用小时数”多重利好共振,盈利能力将改善 第5页:华电国际:优质火电龙头,煤价下行享受业绩高弹性 第6页:吉电股份:火电亏损幅度收窄,新能源驱动业绩高增长 第7页:国电电力:量价提升稳定增长,静待联合重组实施 国家电网加速资产整合 岷江水电将获新经济资产 国家电网开始加速资产整合与腾挪。继前不久入主远光软件之后，国网旗下的岷江水电14日晚也披露了重大资产重组预案。公司拟置出主要配售电及发电业务，同时定增收购同一实控人旗下的新经济资产。交易完成后，公司主要业务将转变为新型信息通信业务。公司股票将于2月15日起复牌。 岷江水电公告，拟将主要配售电及发电业务相关资产负债等置出公司，与国家电网旗下的信产集团持有的继远软件和中电普华各100%股权、中电飞华67.31%股份、中电启明星75%股权的等值部分进行置换;同时拟发行股份向信产集团购买上述重大资产置换的差额部分，向加拿大威尔斯购买其持有的中电启明星25%股权，向龙电集团和西藏龙坤购买其分别持有的中电飞华5%股份和27.69%股份。本次交易完成后，公司主要业务将转变为新型信息通信业务，包括云网融合基础设施、云平台、“互联网+”行业云应用等。 据预案披露，用于支付收购资产的定增价格为5.61元/股。公司停牌前股价为6.19元。定增对象为信产集团、加拿大威尔斯、龙电集团、西藏龙坤。其中信产集团锁定期为3年，其余为1年。上述重大资产置换和发行股份购买资产互为前提、共同实施。 公司还拟定增募集配套资金。该部分资金拟用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、“云网基础平台软硬件系统建设项目”、“互联网+电力营销平台建设项目”，支付本次交易中介机构费用，偿还债务及补充流动资金。 据公司介绍，为进一步理顺国家电网公司下属电网资产管理关系，提高电网统一规划运营效率，信产集团拟将其通过重大资产置换取得的置出资产无偿划转至国网四川公司，国网四川公司拟将其持有的上市公司全部股份无偿划转至信产集团。 本次交易完成后，上市公司控股股东将变更为信产集团，由于信产集团为国家电网全资子公司，故上市公司实际控制人仍为国务院国资委。根据《重组管理办法》的相关规定，本次交易不构成重组上市。 上一页1
内蒙华电(个股资料操作策略股票诊断) 内蒙华电:实际控制人拟大额增持,公司盈利估值有望双双修复 内蒙华电 600863 研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期:2019-02-15 事件: 2019年2月14日,公司接到通知,华能结构调整基金通过上海证券交易所交易系统增持了公司部分股份。 投资要点: 实际控制人华能集团6个月拟增持不低于2亿元,看好公司当前盈利与估值均存在修复预期。2月14日华能结构调整基金增持公司股份9,798,600股,占公司总股本0.1687%,增持成交额为2447.70万元。另外,自本次增持之日起6个月内,华能结构调整基金拟累计增持金额不低于20,000万元,且不超过50,000万元,增持股价不超过3.6元/股。华能集团为公司实际控制人,本次拟增持规模较大(2-5亿元),增持时间段集中(未来6个月内),深度彰显华能集团对于公司价值的认可。我们认为公司作为内蒙古区域电力龙头,当前业绩处于低位,估值低于行业平均,后续盈利和估值均存在修复预期。 电力供需格局好转,公司业绩大幅回升,煤价下行进一步释放业绩弹性。公司旗下魏家峁及上都电厂外送华北,其余煤电机组均属于蒙西电网。14-16年在蒙西装机大幅增长、用电增速下行、电力市场化让利、煤价快速上行多重影响下,公司盈利能力迅速恶化,公司16年仅实现归母净利润3.33亿,为近年来的底部。内蒙古17年起严控新增煤电装机,区域用的需求回暖,18年用电需求增速位居全国第二(15%),公司蒙西区域机组18年上网电量同比增长17.07%,预计2019年供需改善趋势延续。公司外送华北装机占比达49%,上都电厂电价显著高于蒙西机组,魏家峁拥有配套煤矿,两者盈利能力突出。华北区域当前用电需求强劲,魏家峁及上都电厂18年上网电量同比增长7.64%。根据公司业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润7.72到8.02亿元,同比增长50.15%至55.99%。内蒙区域煤价自2016年以来持续高企,随着煤炭供需格局未来逐步宽松,煤价有望回落,进一步释放业绩弹性。 集团注入优质风电项目,新能源占比提升贡献业绩增量。17年公司通过发行可转债收购集团旗下北方龙源风电(风电75.69万千瓦,光伏2.07万千瓦,2017年净利润1.2亿),公司控股风电资产装机规模顺利从15万千瓦扩张到90万千瓦左右,规模大幅扩张。通过收购北方龙源,公司间接获得乌达莱风电控股权(60%),乌达莱当前在建装机47.5万千瓦,预计将于19-20年间陆续投产,通过特高压外送山东,消纳有保障,盈利能力可观。通过收购北方龙源以及建设乌达莱风电,公司风电板块装机规模及盈利贡献有望持续扩张。 盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为8.03、13.21和15.88亿元,当前股价对应PE分别为18、11和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,继续维持“买入”评级。 上一页12
长源电力(个股资料操作策略股票诊断) 长源电力:业绩大幅改善,受益蒙华铁路开通 长源电力 000966 研究机构:国海证券 分析师:谭倩,赵越 撰写日期:2019-01-08 事件: 公司发布2018年业绩预告,2018年归属于上市公司股东的净利润为1.89-2.25亿元,上年同期为亏损1.21亿元。 投资要点: 受益于量价齐升,2018年业绩预计大幅改善。公司为国家能源集团在湖北区域的控股子公司,截至2018年上半年可控总装机容量369.43万千瓦,其中火电装机359万千瓦,占湖北省火电装机总量的12.9%。主要电厂分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,且全部为300MW以上机组并具备供热能力,与湖北省电力市场密切相关,在电力系统调度中占据优势,计划电量获取有利。2018年1-11月,湖北省全社会用电量累计1877.81亿千瓦时,同比增长10.5%;累计发电量(不含三峡)1660.26亿千瓦时,同比增长9.56%,其中火电大幅增发保供,1-11月统调火电机组利用小时达到4023小时,同比增加541小时。 受益于湖北省区域电力市场向好,公司火电机组发电量、利用小时同比大幅增加,根据公告披露数据,2018年全年公司累计上网电量160.53亿千瓦时,大幅超过年度经营目标,较去年同比增长13%,其中二季度及四季度单季上网电量分别同比增长46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上调省内火电机组批复电价1.8分/千瓦时,公司火电机组充分受益。量价齐升共同推动公司2018年业绩预计较上年同比大幅提升,实现扭亏为盈。 煤价下行预期强烈。2018年12月底中电联沿海电煤采购指数5500K综合价572元/吨,较年初下降46元/吨,近四个月来处于震荡走势,总体呈现“旺季不旺”特征,动力煤需求走弱。而煤炭先进产能将逐步投产与释放,煤炭供需将有紧平衡进入阶段性宽松,煤价下行预期强烈。发改委近期下发2019年长协煤合同签订通知,要求煤、电企业长协合同占比达到自有资源量或采购量的75%以上,并鼓励签订2年以上中长期合同,并首次明确季度、月度等长协价格不得超过煤价黄色区间上限,即不高于600元/吨。长协煤结构优化,将有利于煤价下行。 蒙华铁路通车在即,背靠国家能源集团,动力煤成本有望进一步下行。蒙华铁路是我国继大秦、朔黄、陕西中南部铁路后建设的煤运铁路工程,纵观蒙、陕、晋、豫、鄂、湘、赣等7省,全长1814.5公里,是国家“北煤南运”的战略运输通道,设计年输送能力不低于2亿吨,计划力争于2019年10月1日通车。蒙华铁路通车后,蒙陕甘宁能源“金三角”地区煤炭资源输送鄂湘赣地区将更加顺畅,华中能源供应更有保障,同时铁路运输费率显著低于陆运,将有利于降低华中地区煤炭价格,公司将充分受益。 公司实际控制人国家能源集团子公司中国神华是国内最大的煤炭生产公司。截至2017年底国家能源集团拥有煤炭产能4.8亿吨,若公司火电项目纳入其自供煤体系,将进一步降低动力煤成本。 积极拓展新能源项目投资。公司新增资本开支计划安排用于风电、热网、生物质项目建设,2018年公司全资子公司广水风电所属乐城山4.4万千瓦装机容量风电项目实现全部并网并转商运,吉阳山风电项目已经开工建设,中华山二期项目前期准备工作稳步推进。截至2018年上半年,公司风电装机容量9.35万千瓦。与此同时,公司控股子公司生物质公司通过专利授权等方式积极开展生物质气化-再燃发电项目的推广与应用工作,目前生物质装机容量1.08万千瓦。湖北省风能资源储量较好,近年来随着风电技术进步,发展较快,新增并网容量在中部省份中处于较为领先的位置。“十三五”期间,湖北省将新增风电装机容量365万千瓦,到2020年累计风电装机容量将达到500万千瓦,将较2017年底增加98%。公司在湖北省电力市场深耕多年,背靠央企国家能源集团,有望在湖北省风电大发展中受益。积极拓展新能源项目投资,也将为公司在未来对冲绿证、碳交易等对火电的影响提供条件。 参股华工创投,有望持续受益。公司持有武汉华工创业投资有限责任公司(以下简称“华工创投”)23.4%的股权,专注于高新技术科技成果转化项目的投资,目前已投资项目60余个,退出和部分退出项目近20个,3个项目上市,成功投资了华中数控、天喻信息等多家公司。随着国家不断发布支持创投企业的政策,科创板的设立及拟试点注册制,创投行业退出渠道及募资难的短板将得到改善,创投产业投资意愿增强,公司有望从参股华工创投中持续受益。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好煤价下行预期强烈下的火电板块投资机遇,公司为国家能源集团在湖北区域的电力资产公司,机组分布在湖北省负荷中心或为湖北省电源支撑点,具备调度优势。蒙华铁路预计2019 年下半年开通,华中地区煤炭价格有望降低, 公司将充分受益该“北煤南运”通道,动力煤成本有望进一步降低。公司还积极拓展新能源项目建设,未来将从湖北省大力发展风电中受益。此外,公司持有华工创投23.4%股权,主要进行高新技术产业投资,随着创投的大力发展,公司将持续获益。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.17、0.28 和0.44 元/股,对应当前股价PE 分别为21.60、13.32 和8.54 倍,对应当前股价PB 分别为1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电力需求大幅下滑风险;煤价大幅上行风险;蒙华铁路建设进度不达预期风险;上网电价下调风险;参股创投公司经营风险。 上一页123
华能国际(个股资料操作策略股票诊断) 华能国际 600011 研究机构:新时代证券 分析师:邱懿峰 撰写日期:2018-12-06 规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业:公司是A 股最纯正的火电标的,2017 年底华能国际的火电装机市占率为8.91%,火电龙头地位彰显。供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平,竞争力凸显。预计2018 年底,公司可控装机容量将达107265兆瓦(同比+2.82%),其中火电装机将达100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。 火电投资策略——把握阶段性行情,关注煤价、电价、利用小时数:华能国际阶段性行情明显,需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻,回顾历史,经济平稳时,煤价及公司股价呈现反向同步变动,经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势,并不改变中长期趋势。2003-2008 年,股价与利用小时数走势正相关性明显,2008 年后二者关系弱化。公司市盈率、市净率中枢分别为15-20X、1-3X。 “煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振,盈利能力将改善:经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强,2018-2020 年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓,火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄,平均电价有望上浮。预计2020 年前后煤炭消费与产出缺口与2015 年较为一致,后市,电煤采购价格将缓慢下行,公司盈利能力及经营业绩有望好转。随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振,华能国际盈利能力将改善。 A股最纯粹火电标的,受益行业盈利改善,首次覆盖给予“推荐”评级:预计公司2018-2020 年净利润分别为23.07、57.88、111.92 亿元,对应EPS 分别为0.15、0.37 和0.71 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为49.5、19.7 和10.2 倍。随着 “煤价、电价、利用小时数”等多重基本面利好共振,火电盈利能力将改善,公司作为A 股最纯粹火电标的,亦具备火电龙头的规模、技术优势,最为受益火电盈利能力改善,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电煤价格下跌不及预期;市场电及计划电差额缩窄不及预期。 上一页1234
华电国际(个股资料操作策略股票诊断) 华电国际:优质火电龙头,煤价下行享受业绩高弹性 华电国际 600027 研究机构:中泰证券 分析师:李俊松,张绪成 撰写日期:2019-01-15 聚焦火电主业,并积极布局清洁能源业务。公司背靠实力央企华电集团,主营业务包括发电、供热和售煤三部分,其中发电业务是为核心,其营业收入占比接近80%,且几乎贡献了公司的所有业绩,供热和售煤营收占比较小,且目前仍未有正向业绩贡献。公司总装机容量为4928万千瓦,为火电上市公司第三位,其中燃煤装机容量占比达到79%,清洁能源装机容量达到21%,后者近几年增速明显高于燃煤装机增速,说明公司在巩固火电装机地位的同时,也在积极布局清洁能源业务,当前火电毛利贡献占发电业务的比例为72%。 三因素交互影响,2018年业绩已触底恢复。公司近年来业绩的表现与煤价、电价、利用小时息息相关,以2018年为例,虽然煤价继续维持在高位,同比2017年仍有增长,但燃煤标杆电价的上.调以及利用小时(或发电量)的增长,带动了公司业绩的增长,截至前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比增长10.71%,归母净利润15.26亿元,去年同期亏损2.37 亿元,实现扭亏为盈,预计未来,随着煤价的回落,公司的业绩将会继续改善。 自身优势突出,且区位优势支撑发电量增长。公司的火力发电机组中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%,远高于全国平均水平,供电煤耗逐年下降,当前仅为297.5克/千瓦时,在可比公司中有明显优势。成本控制方面得力,公司入炉标煤成本近年来分别为:2015年534元/吨、2016年579元/吨、2017年794元/吨、2018上半年831元/吨,相比同业公司也处于低位。此外,公司未来几年折旧与摊销费用也会逐年减少,期间费用率也在不断下降。公司机组多位于用电缺口较大的省份,比如山东、浙江等省,这些地方用电增速较快,此外山东等地一直在清理燃煤自备电厂,随着政策的推进,自备电份额将会分流给其他发电企业,华电国际装机山东占比达到39%,预计未来将在发电量上享受红利。 火电行业多因素积聚,业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行,自2018年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发生变化,从2016年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化,未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化,煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升,2018年全社会用电量增速超预期,预计未来两年火电发电量仍将维持4%左右的增速,但由于煤电装机的供给侧改革,新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降低,从2017年以来的市场电价的走势来看,市场电价已经逐季度走高,折价幅度越来越小。 投资策略:煤价下行业绩弹性高,估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大,但在电价预计难以调整的背景下,煤价下行对公司的业绩改善最为明显,我们测算,煤价每变动1%,2018E&2019E的归母净利分别变动15.8%和10.4%,入炉标煤每变动10元/吨,2018E&2019E的归母净利分别变动19.8%和13.6%,这个弹性数值明显高于利用小时1~3%的弹性。公司当前PB估值仅为1.01倍,属于历史低位,公司PB与沪深300的PB比值处于历史中位水平,仍有提升空间。 风险提示:(1)煤炭价格下降不及预期风险;(2)燃煤标杆电价大幅下调风险;(3)煤电供给侧改革不及预期风险。 |
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