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长按下方二维码识别后关注微信公众号白话股市或在微信公众号中搜索并关注白话股市 2通威股份的机会在于多晶硅致密料进口替代业绩有望率先反转 今年1-5月份多晶硅料价格高企再加上通威股份多晶硅料成本低生产成本每吨5.88万元见图一低于我国领先多晶硅企业每吨6万元的生产成本因此今年上半年通威股份光伏业务经营正常多晶硅料没受光伏5.31新政冲击预计通威股份下半年多晶硅料的超额利润会受影响需要用增量来弥补今年下半年通威股份多晶硅生产线没有停产检修计划看来多晶硅订单没受影响生产还是满负荷运转的 前面白话股市分析得出高纯多晶硅致密料较长时间跌破每公斤93元的可能性不高当前通威股份多晶硅年产能2万吨统计在手订单和意向订单将合计销售多晶硅1.68-1.74万吨可以实现产销平衡年底5万吨高纯晶硅投产可能增加多晶硅致密料销量因此白话股市判断在所研究的目标公司中通威股份业绩受影响的程度最小 按通威股份2018年7月30日7.20元的收盘价和38.8亿股的总股本计算通威股份市值为279.36亿元根据图一测算通威股份饲料业务估值大致为183亿元也就是说通威股份光伏业务估值96.36亿元而通威股份今年底投产的5万吨高纯晶硅项目就需要投资50亿元其内在价值被低估了 2017年国内多晶硅产量24.2万吨实际产量超过1万吨的企业包括通威股份新特能源新疆大全保利协鑫能源亚洲硅业洛阳中硅江西赛维等7家生产处于饱满状态产量占全国总产量的75.60%前述7家企业和德国瓦克韩国OCI比较规模技术不相伯仲成本优势明显在数据披露完备的可比公司中通威股份高纯晶硅业务毛利率最高达47.70%见表二在进口替代趋势下只要成本下降速度大于多晶硅料价格下跌速度2019-2020年有望维持48%左右的高毛利率能够在第三轮洗牌中保持主动粗略计算通威股份保利协鑫能源等企业今年计划投产的多晶硅项目今年底明年初释放的高品质多晶硅料产能不低于10万吨目标均瞄准了单晶硅片需求市场综合分析2017-2018年中国光伏产业年度报告等资料我国去年全年开工的多晶硅企业22家有效产能27.7万吨实际产量24.2万吨产能利用率87.36%高纯多晶硅致密料供给不足低品质多晶硅菜花料供应过剩部份产能闲置这些被闲置的产能和国内部份中小型多晶硅企业由于普遍投产较早设备比较陈旧工艺落后产品品质低年产能大多在5000吨以下难以形成规模经济效益光伏5.31新政导致多晶硅需求和价格下滑将削弱这些中小型多晶硅企业的盈利能力一方面这些中小型企业没有资金进行技术改造不能降低生产成本不能提升产品品质不能适应光伏发电平价上网的要求另一方面这些中小型企业持续失血现金流断裂将被淘汰出局通威股份新特能源新疆大全等低成本高质量的产能将替代这部分落后产能产业集中度将大幅提升见链接三 表二2017年通威股份新疆大全新特能源保利协鑫能源与主要竞争对手高纯晶硅业务产能盈利能力对比  后面白话股市测算得出明年会形成96GW的单晶硅片产能按照YUNYW单晶硅片产能需要1万吨高纯多晶硅致密料计算96GW的单晶硅片产能需要32万吨多晶硅致密料光伏发电平价上网实现后需求释放出来第三轮洗牌后存活下来的多晶硅生产企业会迎来较长时间的景气周期 通威股份销售高纯硅料大多签署锁量不锁价的长单在高纯多晶硅致密料供不应求去年进口量超过15万吨的现状下销量有保障但价格有波动目前多晶硅价格已从3月底的每公斤125元降至每公斤96元据通威股份统计2018-2020年在手订单或意向多晶硅采购量合计分别为1.68-1.74万吨7.00-7.06吨8.50-8.56万吨从公开信息看通威股份已经分别与隆基股份中环股份签署了多晶硅料销售大单隆基股份预计从2018年5月到2020年12月向通威股份采购原生多晶硅料5.5万吨其中2018年5月-12月采购4000吨2019年采购2.1万吨2020年采购3万吨中环股份预计2018-2021年向通威股份采购多晶硅约7万吨其中2018年不低于1400吨2019-2021年每年约2-2.5万吨 关于美国贸易保护措施对通威股份的影响该公司相关高管认为比预期的好一点去年通威股份以美国201法案的影响和应对措施为主题对美国进行了全面调研如果很严就把成都单晶电池片第二期自动化生产线迁移到美国建电池组件配套厂将产品卖入美国和欧洲由于201法案没有预想的那么严所以暂缓 图一通威股份农业光伏新能源双主业链  3预计通威股份今年下半年电池片业务毛利率下降 1常规单晶电池片价格低于多晶电池片也许会成为常态 提高光伏产品转换效率是持续降低光伏发电成本最终实现平价上网的最主要途径光伏产品转换效率越高光伏电站单位投资成本就越低有利于降低光伏发电成本和缩短平价上网进程在当前技术水平下与多晶电池比较单晶电池转换效率和性价比更高ITRPV2016预测到2026年背接触N型单晶电池的转换效率将达到26%而多晶电池最高仅21%左右在当前产业格局下单晶电池市场占有率不断提升也反应出市场对单晶电池的认可2015年全球单晶市场份额约为18%2017年已大幅提升至27%预计2020年有望增长至50%因此单晶电池技术路线正在降低光伏发电成本的过程中占据更大市场份额另外多晶电池产线切换成单晶电池产线相对比较容易技术层面单晶与多晶电池生产工艺基本相同通威股份已经完全掌握两种技术路线的核心诀窍机器设备方面两种技术路线所使用的设备不存在较大差别设备可替代性强 照目前趋势演变常规单晶电池片价格低于多晶电池片也许会成为常态7月18日25日多晶电池片报价均价都为每瓦1.05元常规单晶电池片报价均价都为每瓦1.07元见表一7月18-25日这一周在中国市场出现了多晶电池片与常规单晶电池片价格相同的情形这种情况去年年底出现过PV infolink预测由于7月25隆基股份单晶硅片价格下调幅度出乎市场意料近期已逐渐企稳的常规单晶电池片单晶PERC电池片价格可能相应下调而单晶电池片价格下滑也将对近期因供应紧张而开始酝酿上涨的多晶电池片价格带来明显压力也许会促使常规单晶电池片价格明显低于常规多晶电池片的情况成为常态并逐渐开始推动终端市场优先选用单晶产品 2通威股份能否成为太阳能电池片领域龙头公司还有待观察 今年上半年通威股份电池片生产具有成本优势见图一还能大体保持去年的收益率不过通威股份电池片业务毛利率也不高去年才18.85%因为电池片跌价需求减少预计通威股份今年下半年电池片业务毛利率会下降到目前为止通威股份的电池片业务还是满产满销的 目前通威股份太阳能晶硅电池产能合计5.4GW其中单晶电池片和多晶电池片产能分别为3GW和2.4GW在建电池片产能中年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目将于2018年11月建成投产合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池片项目将于2018年12月建成投产投产后通威股份电池片年产能将增加到10.9GW 通威股份正在大幅增加单晶电池产能产能增加后如果今年通威股份电池片业务完成约6GW的出货目标销量将比去年多2GW电池片销量增加可以对冲跌价和毛利率下降的损失 通威股份电池片在转换效率成本质量方面优于同行考量转换效率指标通威股份多晶电池研发最高转换效率19.50%量产入库平均转换效率18.6%单晶电池研发最高转换效率21.91%量产入库平均转换效率20.19%高于行业平均水平考量成本指标通威股份多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下单晶电池生产成本降至接近1.1元/W太阳能电池片非硅成本稳定在0.2-0.3元/W的区间并保持持续下降势头优于光伏制造行业规范条件2018年本的要求而行业太阳能电池加工成本在0.45元/W以上来源于中国光伏协会2018年1月24日年度总结报告通威股份电池片成本仅为行业水平的50-60%考量质量指标通威股份电池良品率CTM值均处于行业领先水平 多晶硅料领域产能向通威股份新特能源新疆大全保利协鑫能源集中的趋势比较清晰但电池片领域还没有出现头部企业行业集中度有待提升在第三轮洗牌淘汰电池片落后产能的背景下通威股份能否凭借成本技术转换效率质量优势成为太阳能电池片领域龙头公司还有待观察据业内人士透露如果电池片厂商采用HITHetero-junction with intrinsic thin-layer异质结技术开发太阳能电池片有望在未来取得竞争优势 4通威股份渔光一体光伏电站毛利率显著低于中环股份隆基股份 通威股份今年计划建设渔光一体光伏发电站500MW左右装机成本每瓦4元做到每瓦4元的装机成本就可以平价上网了去年通威股份渔光一体电站发电收入7.93亿元占营业收入的3.03%毛利率28.86%显著低于中环股份62.78%隆基股份71.55%的毛利率水平对此通威股份有关人士解释说去年年报中他们并未完全单列渔光一体光伏电站项目里面包含一部分EPC工程渔光一体核算中有些尚未建设的电站后续待建的水面如规划的某某渔光一体项目二期三期等是一并核算了成本的所以光伏发电项目毛利率低于同行 未来制约光伏发电站运营商规模扩张的瓶颈是优质土地和屋顶资源稀缺通威股份主推渔光一体光伏电站获取鱼塘水面资源或许是另辟蹊径突破前述资源瓶颈的路径 另外通威股份已建成的光伏发电项目已经确定电价不受补贴下调影响电价未确定的在建项目规模较小合计130MW补贴下调的影响有限 5通威股份将率先实现业绩反转 1今年年底前通威股份5万吨多晶硅致密料新产能投产后年产能达到7万吨实际产能8万吨因为成本显著低于德国瓦克和韩国OCI品质又不相上下进口替代优势明显产销平衡有市场需求保障通威股份5万吨多晶硅新产能投产后多晶硅生产完全成本含费用每吨5万元增值税16%所得税15%假设2019年多晶硅致密料均价每公斤93元预计通威股份明年多晶硅业务净利润19.12亿元[9.3万元/吨X8万吨1-16%-5万元/吨X8万吨]X1-15%=19.12亿元增长弹性较强这个测算靠谱从通威股份去年多晶硅业务完成情况来看根据表二测算2017年每生产销售1吨多晶硅可实现毛利润4.23亿元如果2019年销售多晶硅8万吨而且吨毛利润维持2017年的水平明年多晶硅业务有望实现毛利润近33.84亿元 阅读通威股份7月30日披露的关于公开发行可转债回复中国证监会函的公告因为多晶硅致密料价格已从今年3月底的125元/公斤跌到了7月25日的96元/公斤通威股份基于谨慎性原则重新测算了年产5万吨高纯晶硅项目的净利润假设太阳能一级品多晶硅太阳能二级品多晶硅碳头料年均销售单价分别跌到了75元/公斤太阳能二级品多晶硅55元/公斤碳头料35元/公斤项目今年下半年投产2019年100%达产预计到2020年包头2.5万吨高纯晶硅项目毛利率38.66%净利润4.14亿元乐山2.5万吨高纯晶硅项目毛利率30.87%净利润3.68亿元合计实现年净利润7.82亿元 通威股份的上述预测过于谨慎了现有多晶硅年产能2万吨如果2019年5万吨多晶硅项目不能达产明年7.00-7.06万吨的采购订单就完不成了按照通威股份的谨慎预测如果多晶硅致密料价格不跌破每公斤75元多晶硅业务2019年至少贡献净利润7.82亿元 2通威股份2019年太阳能电池片产能相比2017年的5.4GW增长到10.9GW后与2017年64.33亿元的电池片销售收入比较预计2019年电池片销售收入130亿元假设维持2017年18%的毛利率实现16.71亿元净利润130亿元X18%X1-16%X1-15%=16.71亿元谨慎一点预计通威股份2019年电池片业务实现净利润10亿元 3假设通威股份2019年渔光一体光伏电站业务收入毛利率分别维持2017年8亿元28%的水平预计实现净利润1.60亿元8亿元X28%X1-16%X1-15%=1.60亿元白话股市谨慎一点预计通威股份2019年渔光一体光伏发电业务实现净利润1亿元 4今年上半年通威股份水产饲料业务处于较好的状态2019年水产饲料收入毛利率分别维持2017年150亿元14%的水平预计实现净利润15亿元150亿元X14%X1-16%X1-15%=15亿元谨慎一点预计通威股份2019年水产饲料业务实现净利润10亿元 1+2+3+4预计通威股份2019年实现净利润28.82亿元此业绩预测仅供参考不构成投资建议在光伏产业链头部公司中通威股份将第一个实现业绩反转 从二级市场交易的情况来看在硅料生产环节港股新特能源新三板股票新疆大全成交十分冷清目前不适合关注其实新特能源新疆大全也是国内重要的多晶硅供应商隆基股份今年4月曾公告预计从2018年4月到2020年12月向新疆大全采购太阳能级多晶硅料3.96万吨7月28日披露预计2019年1月-2021年12月向新特能源采购原生多晶硅料9.11万吨通威股份是合适的选择已有融资盘关注抄底通威股份的价值见表三要关注新特能源业绩暴涨的机会按新特能源7月30日上午收盘价其市值仅24.6亿港元 表三2018年7月9日-27日通威股份融资余额7748万元 二如果不能明确半导体硅片业务放量进度暂时不关注中环股份晶盛机电也可以留意 1关注中环股份半导体硅片客户认证进展 因为憧憬中环股份半导体硅片业务放量对冲单晶硅片量价齐跌带来的损失白话股市判断在所研究的目标公司中中环股份受第三轮洗牌的冲击第二小中环股份作为单晶硅片龙头和光伏电站运营商计划2020年实现用电侧平价上网的国家战略目标 因为8寸晶圆代工产能不足所以市场缺货产品涨价有券商分析8英寸晶圆涨价的逻辑在于在需求端2017年应用于汽车工业制造物联网等领域的8寸晶圆面积同比增长了11%而在供给端2016年全球8寸及6寸以下晶圆产能供给相比于2010年已减少2.2%同时8寸晶圆设备的短缺限制了8寸晶圆产能供给的增长和释放因此8寸晶圆供不应求白话股市需要观察8英寸晶圆涨价持续的时间 由于8寸晶圆涨价因此从6月1日到7月27日主营8寸晶圆代工业务的华虹半导体01347.HK股价涨了46%中环股份作为国内第一家能够批量提供8英寸区熔硅抛光片的企业见图二从6月21日到7月27日股价也涨了25% 目前在太阳能单晶硅片业绩承压的情况下具体分析逻辑与隆基股份相同中环股份是否值得关注关键要看半导体硅片业务在今年余下的5个多月中能否放量白话股市需要明确以下5个问题 一是能否量化8寸晶圆涨价对中环股份的具体影响 二是8寸晶圆和12寸晶圆能够实现优势互补长期共存中环股份何时可以实现8英寸产品综合实力全球前三12英寸产品全球前五的奋斗目标 三是去年中环股份半导体硅片业务收入占全部营业收入的比重仅为6.05%如果半导体硅片业务不放量中环股份的投资价值有限中环股份正在推进半导体硅片客户认证工作根据客户认证的结果今年半导体硅片业务放量进度如何 四是今年上半年半导体器件业务能否扭亏为盈 五是小尺寸半导体硅片积压的库存消化完了吗 就上述5个问题白话股市访谈了中环股份相关人士五次由于该人士业务不熟没有正面回答白话股市的提问在没有找到具体答案前特别是没有明确中环股份半导体硅片业务放量进度时暂时不关注中环股份 2晶盛机电也可以留意 白话股市从图二看到中环股份联合晶盛机电300316.SZ在无锡投资30亿美元启动集成电路和功率器件用8-12寸抛光硅片项目四季度设备进场调试如果不关注中环股份晶盛机电也可以留意 市场一致预期2018-2019年硅晶圆价格会持续涨价一直到2021年硅晶圆可能持续缺货晶盛机电除了直接参与投资生产半导体用硅片外主营生产晶体生长炉等半导体光伏材料制造设备如果光伏发电平价上网成为现实晶体生长炉的需求也会增加京东方A000725.SZ也正在西安投资超过100亿元建设硅晶圆项目 图二中环股份光伏半导体双主业链 
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