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（一）供给方面：储量分布集中，产量增长缓慢 全球白银储量分布集中。USGS数据显示，截至2017年，全球白银总储量为53万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、波兰、中国和墨西哥等地，集中度较高。储量前8名的国家占据全球80%的储量；储量前3名国家占据全球50%的储量，其中，秘鲁、澳大利亚和波兰的白银储量分别为9.3万吨、8.9万吨和8.9万吨，全球占比分别为18%、17%、17%。 图1：2008-2017年全球白银储量变化  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图2：全球白银储量国别分布（2017年，万吨）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图3：全球白银储量国别结构（2017年）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 2017年全球白银供应总量为9.91亿盎司，其中，矿山银产量约8.52亿盎司，占比85.93%，再生银约1.38亿盎司，占比13.93%。矿山银供应中，原生矿占比较小，大部分是伴生矿。世界白银协会的数据显示，2017年全球矿产银产量2.65万吨，其中，28.29%来自原生矿产银，35.99%来自铅锌矿伴生产出，23.55%来自铜矿伴生产出，11.79%来自金矿伴生产出，这意味着白银供给与铅锌、铜价格的关系更为紧密。通常铅锌铜价格处于高位时，矿山资本开支增加，铅锌铜矿产出增速提升会增加白银的产量，反之反是。 图4：全球白银供给矿种结构（2017年）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 全球白银供应总量增速较为缓慢，2012-2017年白银总供给年均复合增速-0.3%，供应呈小幅回落态势，主要受再生银拖累。根据中为智研数据2012-2017年白银供给增长以矿山银为主，再生银供应呈下降趋势。2012-2017矿山银供应年均复合增速为1.5%，呈稳步增长趋势；再生银年均复合增速-11.5%，大幅下滑，拖累白银总供应。 2017年，白银供给总量同比下降1.76%，其中，矿山银产量同比下降4.1%。2017年全球矿产银产量2.65万吨，同比下降4.1%，延续两年呈下降趋势。一是美洲地区银矿供应出现中断，主要系危地马拉最大的原生银企业Escobal下半年因采矿许可证被临时吊销而停产，以及美国部分企业罢工。二是老矿品位持续下降影响白银产量，特别是阿根廷和玻利维亚受影响较大，事实上，2017年美洲银矿产量同比下降了790吨。三是中国加强环保监管导致部分企业产量下行。四是澳大利亚卡宁顿地区矿山产量以及俄罗斯银矿产量继续下降。 图5：2008-2017年全球白银供给及增速（百万盎司）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图6：全球白银供给结构（2017年）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图7：2008-2017年矿山银产量及同比（百万盎司）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 表1：2017年全球前二十白银生产国及公司（百万盎司）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图6：2017年全球银矿生产情况（相比于2016年）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 （二）需求方面：需求增速平稳，以工业需求为主 实物需求增速整体平稳，2012-2017年白银实物需求年均复合增速为0.5%。2017年白银实物需求总量为10.17亿盎司，同比下降2%，主要由工业需求与珠宝、银条银币和银器构成，2017年占比分别为59%、20%、15%和6%。 图8：白银实物需求主要用于工业和珠宝需求（2017年）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图9：2008-2017年白银实物需求（百万盎司）  资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 2012-2017年非工业需求相对稳定，复合增速在1.4%左右，珠宝及银器需求是非工业需求主要增长点。珠宝需求年均复合增速2.2%，需求增速相对稳定；银器年均复合增速5.9%，需求增速相对较高；银币银条年均复合增速-1.1%，呈下滑趋势。但自2016年起，非工业需求出现下滑，主要系全球两大市场美国和印度需求下降，其中印度市场需求下降与2016年印度政府发起废钞行动打压不明收入有关，废钞行动影响到了印度经济，居民收入减少进一步抑制了白银需求。 2017年非工业需求回落，其中银币银条需求跌幅最大。深圳中为慧数信息咨询有限公司数据显示，非工业需求主要由珠宝（50%）、银条银币（36%）和银器需求（14%）构成。2017年非工业需求总量为4.18亿盎司，同比下降10.2%，其中银币银条需求量为1.51亿盎司，同比下降27%，在非工业需求领域跌幅最大；2017年珠宝需求2.09亿盎司，同比增加2%，但仍处于近5年来较低水平。 图10：白银非工业需求主要用于珠宝及银币银条（2017年） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图11：2016年珠宝及银币银条需求开始回落（百万盎司） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图12：2008-2017年白银非工业需求（百万盎司） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 2012-2017年白银工业需求相对稳定，年均复合增速为-0.04%，主要系光伏及环氧乙烷领域增长较快，带动白银消费。2012-2017年光伏领域银需求量年均复合增速为10.1%，环氧乙烷领域年均复合增速为8%；而摄影、电力及电池、焊料钎焊合金领域复合增速分别为-4.1%、-1.9%、-1.2%，用银量不断萎缩。 2017年工业需求增速回升，增长主要来自光伏领域。根据深圳万海格华管理咨询有限公司调查研究显示，工业需求主要由电力及电池（44%）、焊料钎焊合金(10%)、摄影(9%)、光伏(11%)、环氧乙烷(1%)和其他工业需求(25%)构成。2017年工业需求总量为5.99亿盎司，同比增速4%，结束连续三年的下滑趋势。工业需求增长主要来自光伏领域，2017年光伏领域银需求量0.94亿盎司，同比增加19%，2017年白银工业需求共增加0.22亿盎司，其中光伏领域贡献了0.14亿盎司，占比达66%，钎焊合金、电力及电池同比增速分别为4.0%和3.8%，而摄影领域用银量继续下行，同比下降3%。 图13：2008-2017年白银工业需求及增速（百万盎司） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图14：白银工业需求主要用于电子电气和光伏（2017年） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 图15：2008-2017年光伏需求持续增加，摄影需求逐渐萎缩（百万盎司） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 表2：2008-2017白银供需平衡表（百万盎司） 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 据GFMS预测，2017年白银完全现金成本约10.54美元/盎司，相比2016年约下降6%。扣除副产品收益后，白银现金总成本降至-9.46/盎司，连续15年下跌，累计跌幅约123%，降至-9.46/盎司。 图16：2016-2017年全球白银成本曲线 资料来源：USGS、GFMS、世界白银协会、中为咨询研究部 |
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