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原文首发于宁远投资公众号 作者宁远君  上期报告回顾 苏银转债申购价值分析中预期申购中 0.4-0.6签实际中签为0.39签略低于预期下限 中宠转债上市定位分析中预期上市定位在108-112之间实际收盘为113元略超预期上限 中宠转债发行时宁远君建议申购单账户平均中1.276签今日单账户平均收益为165元恭喜获利的投资者
3月15日伊力特公开发行 8.76亿元可转换公司债券简称为伊力转债债券代码为110055 社会公众投资者可参加网上发行网上申购简称为伊力发债申购代码为733197 原股东可参加优先配售配售简称为伊力配债配售代码为704197 综合来看如果可转债上市时正股股价不变预期合理定位在 107元附近即每中一签盈利 70元预期满额申购中0.23-0.36签 因此建议申购 基本情况 债券期限本次发行的可转债期限为自发行之日起六年即2019年3月15日至2025年3月14日 票面利率第一年0.5%第二年0.7%第三年1.0%第四年1.5%第五年1.8%第六年2.0% 债券到期赎回在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内公司将按债券面值的110%含最后一期利息的价格赎回未转股的可转债 初始转股价格本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 17.60 元/股 转股价格向下修正条款 在本次发行的可转换公司债券存续期间当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决 信用评级本次可转债主体信用评级为AA级债券信用评级为AA级 担保事项本次发行的可转换公司债券不提供担保 票面年收益率税前年化收益率为 2.48% 纯债价值根据对应评级企业债收益率计算出纯债价值为 85.18元 转股股本稀释率11.29% 正股基本面分析 公司简介 新疆伊力特实业股份有限公司以"伊力"牌系列白酒生产为主业,涵盖科研食品加工野生果综合加工生物工程金融证券印务房地产天燃气供应宾馆旅游服务等产品和产业相配套的多元化现代公司制企业."伊力"牌系列白酒在新疆地区具有极高的知名度和忠诚度,被誉为"新疆第一酒",连获国内外50余项殊荣,产品销往全国30余个省市和地区 近几年业绩 公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下  业绩快报 2019-01-25披露2018年度快报每股收益1元利润增长24.94%收入增长17.96% 行业状况 根据中国证监会颁发的上市公司行业分类指引2012 修订公司所处行业为酒饮料和精制茶制造业C15 根据国家统计局2018年3月发布的2017年全国酒类行业生产经营数据2017年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量1,198.06万吨同比增长6.86%销售收入5,654.42亿元同比增长14.42%实现利润总额1,028.48亿元同比增长35.79%2017 年产量收入利润均增长的情况下数额均低于2016年系统计口径差异造成  国家统计局数据显示截至2017年底我国白酒制造业共有1,593家企业目前国内白酒制造业形成了全国性知名品牌区域性知名品牌区域性一般品牌共同竞争的产业格局具体如下  竞争地位 根据2016年12月发布的新疆维吾尔自治区轻工业十三五发展规划新疆白酒现有生产企业200家以上已获取生产许可证的有148家生产能力达18万千升拥有以伊力特实业股份有限公司为龙头新疆第一窖古城酒业有限公司等一批骨干企业2015年全区白酒产量8.6万千升2015年公司白酒产量为31,410.42千升占新疆白酒总产量的36.56%在新疆排名第一 同时公司产品在疆外市场亦有良好的口碑并且通过设立新疆伊力特品牌运营有限公司与北京盛初营销咨询有限公司合作改革销售模式并与酒类专业电子商务平台合作不断拓展疆外市场进一步提高公司在全国白酒行业的市场地位2018年1月公司入选中国酒业由中国轻工业联合会主管的酒类行业指导性刊物发布的2017年度中国酒业百强榜生产企业 毛利率 同行业上市公司毛利率对比分析见下  报告期内伊力特综合毛利率略低于同行业上市公司平均水平主要因为最近三年公司收入均来自于品牌经销模式公司在该模式下经销商负责较多的推广活动并承担较多的推广费而公司进行的推广活动相对较少导致公司出厂价相对较低从而表现为公司的毛利率相对较低销售费用率亦较低而同行业上市公司主要来自于综合经销模式除由经销商负责一部分推广活动外往往自身实施较多的推广活动从而表现为同行业上市公司的毛利率较高销售费用率亦较高2015年2016年2017年上述同行业上市公司销售费用率平均值分别23.54%23.82%和25.43%而伊力特分别为3.94%2.89%和3.71% 募资投向 本次公开发行可转换公司债券募集资金总额含发行费用不超过87,600.00万元含本数扣除发行费用后募集资金拟投资于以下项目  项目1计算期为13年其中建设期3年生产期10年该项目达产当年的营业收入为271,000.00万元该项目达产当年所形成产能的全部收入净利润为37,643.60万元内部收益率税后为30.85%投资回收期含建设期为6.38年 项目2计算期为13年其中建设期3年生产期10年该项目达产当年的营业收入为132,300.00万元该项目达产当年所形成产能的全部收入净利润为16,899.00万元内部收益率税后为26.47%投资回收期含建设期为6.78年 以上来源于伊力特公开发行可转换公司债券募集说明书 网上路演精彩回顾 在伊力特可转债发行网上路演中投资者询问了关心的问题 游客44503公司股票估值在二线白酒中明显偏低 对比舍得 老白干 水井坊 请问您认为原因是什么是市场不看好伊力特的成长性吗可转债发行转股后会摊薄原先的每股收益 对老股东不利 请问有什么应对办法 答 伊力特陈智感谢您对公司的关注伊力特以往没有利用好资本市场只是注重产品质量在营销上也没有出彩的地方都是买断式经销模式17年开始公司推行全面的改革从人才的引进营销体系的变化产品线的梳理和重新打造通过厂家的主动营销直面消费市场从而了解市场应对市场变化同时在股权结构上也大胆的尝试引入战略投资人此次公开发行可转换公司债券就是公司走出去战略的一部分公司将利用资本市场做好主业目前虽然市场估值偏低但是我们所有的改革措施已经启动处于全面的重塑和蜕变的阶段过程虽艰难但相信结果是好的我们也希望各位投资人能多多支持可转债发行转股后股本是增加的短期看是对每股收益的摊薄但公司这么多年来没有进行过再融资设备老化厂区设施布局不合理造成产能利用率不高也无法满足公司产品增长的需求此次技改也是为了将来更好更快更有质量的发展不投资不发展不提升现有的技术是最大的风险相信等我们的项目建设完成后公司将给投资者展现一个新的更好的伊力特谢谢 问 游客67704大股东是否全额认配本次可转债 答 伊力特陈智感谢您对公司的关注由于公司为国有控股上市公司控股股东的认购事项尚在上级国资监管部门的审批中具体请关注上市公司后期的公告谢谢 从回答可以看出大股东可能不会全额认购 预期收益 当前正股和可转债估值如下  与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下  预期中签率 假定原股东优先认购10%-20%网上网下合计申购3万亿则预期中签率在0.023%-0.026%之间 合理定位 综合来看如果可转债上市时正股股价不变预期合理定位在 107元附近即每中一签盈利 70元预期满额申购中0.23-0.36签 因此建议申购 风险提示在可转债上市前如果正股下跌幅度超过10%可转债上市有跌破面值的风险 说明 建议用语说明 1. 建议放弃申购转债上市达到目标定位价的概率低于20%投资者尽量放弃申购 2. 建议谨慎申购转债上市达到目标定位价的概率约40%风险承受能力较低的投资者可以放弃申购风险承受能力较高的投资者可以部分申购 3. 建议酌情申购转债上市达到目标定位价的概率约60%或中签率较高风险承受能力较低的投资者可以部分申购风险承受能力较高的投资者可以全额申购 4. 建议申购转债上市达到目标定位价的概率约80%投资者可以全额申购 5. 合理定位合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测不等于上市首日定位上市首日定位受当日的市场情绪影响较大首日盈利有较大的不确定性建议申购套利的投资者谨慎参考 6. 股东配售率持有正股的股东可获得配售转债额占其正股市值的百分比 |
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