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原创： 投行小民工 投行小民工 2月26日 前言 无论是投资尽调、还是上市尽调，行业分析、法律尽调、财务尽调三个方面都是至关重要的，接下来的一段时间笔者将对A股上市行业中的十几个主要行业进行分析介绍，包括行业概况、细分子行业、研究方法、估值应用等。今天要和大家分享的是食品饮料行业。 食品饮料行业 1、概况 民以食为天，食品饮料行业是一个非常普通的行业，每个人每天都离不开饮食，正所谓人是铁、饭是钢一顿不吃饿得慌，食品饮料行业正是由于这种天然的熟悉感，他和别的行业，如医药、化工行业相比，必须要特别的专业背景知识，但是由于人们的这种不可或缺性，其存在着巨大的投资价值。 比如行业内的茅台、伊利、洋河、海天等上市公司，让投资者赚的盆满钵满。 食品饮料行业中基本上都是成熟稳定型的企业，与食品饮料行业息息相关的就是人口数量、城市化率、可支配收入的高低。我国人口生育高峰带来的消费高峰黄金时期已经过去，但是随着国家放开二胎政策，有一部分人选择养育第二个小孩，这也为消费总量的提升带来了契机；城市化率、收入水平对消费结构产生很大的影响，随着我国城镇化的进一步发展，人民可支配收入的提升，将直接带动消费质量及总量的提升。所以我国的食品饮料行业的发展依然有足够的后劲支撑。 食品饮料行业有20多个细分子行业，从产品属性和商业模式分析，我看好的子行业的排序是这样的： 调味品>白酒>乳品>休闲食品>保健品>肉制品 2、细分行业 （1） 调味品 调味品是食品饮料行业中可以给到最高的估值，因为购买调味品的人一般是做饭的人，重复购买率很高，有消费粘性，比如我去超市购买调味品的时候一般只购买海天产品。所以正式这种消费粘性、口味偏好、品牌认知，我们在做模型的时候能够很有信心的预测未来公司5年甚至更长时间的现金流和利润水平。 调味品渠道：餐饮50%、流通渠道30%、工业15%-20%，销售增速稳定。 （2） 白酒 白酒排在调味品后，主要是由于行业增量空间较小，受经济波动的影响更大一些，但是白酒有很高的ROE，同时发酵工艺带来很高的顾客粘性，比如有的人喜欢酱香型、有的人喜欢清香型、有的人喜欢浓香型，所以也同样可以给到一个非常高的估值。 目前中国人经常接触到的白酒主要有：酱香型白酒>浓香型白酒>清香型白酒>非蒸馏酒（清酒、黄酒、葡萄酒）。平均价格也是酱香型白酒>浓香型白酒>清香型白酒。 2017年年后浓香型白酒销售占比达到市场份额的70%，最具代表的如五粮液。 新中国成立后酱香型白酒茅台成为国酒，从此一发不可收拾，一跃成为最高档的酒。 茅台酒具有投资属性，但是不所有的白酒都有收藏价值，有收藏价值的酒需为蒸馏酒，通常口味较重、脂含量高、低挥发性。非蒸馏酒石油寿命的，不能够长时间的储存收藏。例如发过名贵酒庄的红酒，其升值一般也是从青年期到成熟期，成熟期以后到达顶点，此后酒的价值可能不升返降。（特殊纪念意义限量版除外） 茅台：做产品就是做品牌，做品牌就是做文化。 分析白酒的4个维度： 第一产品高端化；第二渠道精细化；第三品牌请怀化：汾酒、老窖做诗词大赛；第四体质灵活化：郎酒私有化，洋河民营化、五粮液混改。 （3） 乳品 乳品主要受到上游奶源的成本波动影响，行业盈利水平会有波动。 现在中国市场乳业进入行业整合末期，市场中蒙牛、伊利占有率加速提升，中小乳企业退出和转型。 （4） 休闲食品 随着未来收入水平和消费升级，休闲食品会逐渐升温，借助电商平台，整体市场应该能呈现扩大的趋势。个别公司有可能排名靠前，但是依靠单品爆发，但是整体行业面临竞争激烈，同时食品生命周期比较短。 （5） 保健品 人们养生保健习惯的养成，电商平台会有促进，不做进一步分析。 （6） 肉制品 肉制品的增量空间有限，上游成本波动较大，不做进一步分析。 3、研究方法 角度： （1） 吃的不如喝的（例如饮料） （2） 大众不如高端（例如高端白酒）高端属于需求拉动，大众品为成本推动。 （3） 近的不如远的（销售半径）销售半径小的不如销售运输半径大的。比如啤酒、巴氏奶只能近距离大规模销售。 渠道： 过去是属于短缺经济，对于企业而言，最重要的是渠道，只要能实现产品铺货，就能实现销售，例如可口可乐、宝洁等渠道精讲的理念是大家推崇的典范，随着渠道扁平化，深度分销，企业开始直接面向消费者，经销商成了配送商，仅负责商品配送和终端回款，比如啤酒行业都在减少中间起到的间接投入，加大对消费者的投入，增加了很多微信扫码送红包的活动，甚至有公司与消费者活动的导向。电商的崛起，拉近了企业和消费者之间的距离，同时也让消费者反过来评价企业，企业得以有机会挖掘消费者的深度需求。 本质 站在消费者的角度，对产品本质的分类如下： 必需品<上瘾品<社交品<信仰品 （1）必需品：米面油、肉蛋奶等 产品特性是消费刚性需求，产品差异性极小，加工环节短，偏农产品大宗，消费很容易被同类拦截。 比如伊利和蒙牛，如果一个人想买金典，但是在超市中看到特仑苏在搞促销，是不是很容易被拦截呢？ （2）上瘾品：重复购买鸭脖、瓜子；烟酒、茶、咖啡槟榔、药类等违禁上瘾品 上瘾品解决了消费者重复购买的问题，不需要刻意的去引导。比如香烟和酒类最为明确。 （3）社交品：茅台酒、瑞士表、爱马仕、星巴克等消费社交 具备彰显商品价值特性，大部分社交品的性价比并不一定很高，性能上不能支撑起高价格，但是有了社交属性，所以有很多消费者会买单。 （4）信仰品：乔布斯时代的苹果手机 复购率的解决：发酵工艺的特殊（茅台酒的独特发酵）、产品带有一定的功能性（比如功能性饮料：祛火王老吉、补脑6个核桃）、产品本身要健康（打铁还需自身硬）。 4、核心标的 根据上市分析，笔者看好的水井坊、海天味业、贵州茅台、洋河股份。此看好的公司仅作为公司情况分析，不作为投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 |
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