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华睿投资 丨 《睿观点》系列 睿智创造价值 服务助推成长 文 | 医疗健康投资总监 吴玉鼎 中药作为具有我国特色的药品，深受广大国民的钟爱与国家政策的扶持，但也因许多原因饱受争议。 一、中医药产业现状 我国中医药大健康市场规模巨大，在过去7年间，我国中医药大健康产业的市场规模持续上升，保持两位数的高速增长，截至2017年已经达到1.75万亿元，同比增长21.1%。根据国务院新闻办发布的《中国的中医药》白皮书，至2020年，我国中医药大健康产业将突破3万亿，年均复合增长率将保持在20%。 中医药产业链图 中药作为我国民族医药产业，长期以来都是国内医药政策扶持的重要领域。近年来中药行业始终保持良好的发展势头，2017 年增长速度虽然放缓但仍然保持在较高水平。 中药主要由中药材、中药饮片和中成药三部分组成，其中中药材属于中药饮片和中成药的原料。根据国务院颁布的《中医药发展战略纲要》显示， 2016 年国内中药行业工业总产值已超 8000 亿元，其中中成药约占 75%，中药饮片占比近20%。 行业相关政策和需求共同作用，影响着中药上下游发展。中成药和中药饮片主要销往医院、药店和商超，其中中药饮片的新型药物配方颗粒近年发展迅猛。随着国家相继提出中药饮片不纳入集中采购、不取消加成和不计入药品占比等一系列保护措施，中药饮片市场供给也越发充分。国内中药饮片生产企业数量众多且分散，市场集中度有望持续提升。从需求端来看，我国人口总数持续增长，未来老龄化进程加快，居民健康意识不断加强，消费能力稳步提高，中药饮片市场或将呈现稳定增长态势。中成药市场受降低药占比、零加成、医保控费等相关政策影响，自 2013 年下半年后销售收入增速逐渐放缓。另外受上游中药材价格波动影响，2016 年中成药行业利润增速开始下滑，2017 年前三季度略有回升，但仍低于医药行业平均利润增速。 中医药上市公司引领着行业发展。A股中医药类上市公司中，以中药材为主营业务的企业数量并不多，不少有种植业务的企业，也主要是为了保证中成药的原料材质量而进行主要中药材的种植。具体种植种类上，也主要集中在人参、连翘、党参、青蒿素等名贵药材或特色药材，品种利润水平较高且有道地性的区域优势。在具体业务模式上，一般都是采取种植和贸易一体的方式，使得公司对整个业务流程掌控程度更高，且实现利润最大化。目前已经有不少上市公司看好中药饮片行业的未来发展，涉足中药饮片业务，通过自建、收购等多种方式，迅速切入中药饮片行业。其中不仅包括中药企业，还包括医药批发、医药零售以及化药企业等。中药饮片流通领域行业集中度低，市场占有率第一的康美药业占比不足3%。目前 A 股中医药上市公司中，共有中成药类企业 55 家。 在中成药治疗的细分领域中，排在第一位的是心脑血管疾病，占据了超过 1/3 的市场份额。心脑血管慢性疾病发病率高，且中成药在心血管疾病治疗上，相比化学药有其独特优势。 肿瘤排在中成药治疗领域第二位，因肿瘤作为难以治愈的重大疾病，近年来发病率越来越高。 排在第三位的是呼吸系统疾病，中成药在治疗呼吸系统常见的流感以及止咳、平喘等方面具有独特优势。 此外，2009-2016年国内保健品产值逐年增加，复合增长率达28.54%，2016年国内保健品行业产值达2621亿元，行业销售收入也逐年增长，国内保健品行业基本处于供需平衡状态。保健品类上市公司市场集中度不高，大多通过兼并收购的方式进入保健品市场。 再者，目前中医诊疗服务的医疗资源还主要集中在公立中医医院，民营中医医院及诊所的诊疗服务量占比较小。上市公司中涉及中医诊疗服务的企业，一是如同仁堂、浙江震元、人民同泰等拥有中医老字号的企业，采取“前厅坐诊、后堂抓药”的坐堂医模式，中医诊疗一般都是在药店内完成，通过开设药店形成连锁。另外，还有一些中医药企业通过成立或收购中医诊所，打造中医连锁诊所模式，如红日药业、太龙药业等。 另外，中医药行业不断涌现出一批创新企业。 中医药行业创新案例 二、中医药产业问题 虽然我国中医药产业发展迅速，但是问题同样明显。主要有以下几个方面： 一、中药源头问题严重 ● 药材种植不地道：中药材历来讲究原产地，中药若异地种植须过三代；浙江中药房难见原汁原味“浙八味”；鱼腥草生长在深山水沟溪泉两边，而现云贵川农田种植，药效大打折扣。 ● 药材部位用途混乱：当归头止血，当归身补血，当归尾破血（催血），不能乱用。 ● 药材农残重金属超标：化肥催熟、农药杀虫（长白山松毛虫），直接导致中药材和成药出口受限。 ● 药材抢青采收：三月茵陈四月蒿，五月砍来当柴烧；黄芪五寸长可用而今一寸长便挖，甘草、大黄三年达标而今一旦价好年份提前采收，辽五味子提前3个月抢青采收再喷药水焐红。 ● 药材处理粗放：市场上茵陈、蒲公英、菟丝子等所含泥沙重量几乎占20%以上，水洗不到位；丹皮不刮皮抽心，白芍不去老根，桃仁、杏仁不去皮，酸枣仁大量含売。 ● 药渣充正品：西洋参、虫草被提炼萃取，“药渣”卖高价，基至有塑料做虫草。 二、药材炮制加工乱象丛生 ● 药材保存混乱：打磺熏制保存，打蜡亮色，打杀虫剂，双氧水浸泡天麻漂白，氧化铁水洗丹参染色。 ● 饮片企业不合规：饮片厂生产环境不达标，今年飞行检查密集，频繁取缔饮片厂GMP车间生产资质。 ● 炮制工艺不规范：中药加工炮制，一是减毒性，二是增加疗效，三是改变归经。板蓝根薄片的浸出物还原糖含量高于斜片、厚片，但薄片切制占比小；炮制首乌传统用黑豆煮，药材商代以锅底灰，甚至用墨汁染色；胡庆余堂的镇馆之宝金铲银锅是对传统炮制工艺的尊重体现。 三、监管不到位 ● 药典、执行标准陈旧：国家药典陈旧导致行业怪象盛行，药典末规定对二氧化硫等含量的限制，导致行业普遍采用打磺方式保存药材。2015年版《中国药典》共收录655种中药材，其中无理化鉴别方法的达83种，无含量测定方法的达242种，指标成分不明的达152种，80%以上的中药材未开展系统研究，中药材品质亟待升级。 ● 药材市场管理缺失：国家相关部门未对1995年确定的17个中药材专业市场进行认定或验收评估，中药材专业市场定位不清晰、缺少管理标准和规范。 四、流通领域混乱 ● 底层流通混乱：全国经营中药材的个体商有100多万人，大部分是家族式传统经营，这些个人和家庭流动性强，缺乏管理，为各种掺杂使假提供土壤。 ● 药材市场混乱：1.主体责任落实不到位，只收取摊位费和物业费，对药商的经营行为放任自流。2.未建立准入制度，产品无法溯源。3.未建立统一仓库、检验、结算等管理制度，中药材质量无法保证。4.市场内只摆放少量样品，大批量的药材交易在场外进行，易假劣。 五、中医服务落后 ● 中医馆模式老旧：中医馆普遍为传统坐诊开药模式，医馆盈利难；无特色专科，无评价体系，疗效欠缺，一方千病，中医诊疗不精准，形式化流程化；营销手段差。 ● 中医数字化智能化欠缺：中医信息化建设落后，患者和家族电子档案缺失，中医信息记录和大数据落后，开方配药随意，医馆急需赋能。 ● 中医延伸服务滞后：理疗、推拿、针灸、药膳、康复等中医延伸服务产业混乱，商业化因素冲击行业发展。 六、中医尚未适配新时代需求 ● 中医研发少创新：历年中成药新药批件数量少，新药创新不足；依赖名老古方，新方研发投入少。 ● 中医理念需进步：传统的中医诊疗理念和古方等不一定能很好地适应新时代下人的新体制特性，比如传统以“补”为主要理念现今可能要“减”。中医理论发展停滞，中医体系建设缓慢。 七、中医药产业其它问题 ● 老百姓对中医理解差：国老百姓对中医理解西医化，直到有病了才寻求中医诊治，中医可治急性病变，但更重在防未病，中医亦非必须去中医馆就诊，好的中医养生理念和意识更重要。 ● 中医优质人才匮乏：中医师培养西医化，水土不服，中医药行业的传承制度目前都是从中医院学习，以前的师徒制现在执行得荒腔走板，并没有让有经验的老医师很好传承经验。 ● 中医药宣传问题：虚假宣传，大量保健品、药品、违法诊疗手段借中医中药名义虚假宣传，为整个行业带来大量负面新闻。例如“曹清华薏辛除湿止痛胶囊”“疗癣卡西甫散”“京仁堂牌人参海狗丸”等因虚假和夸张的广告宣传遭处罚。 三、中医药产业投资机会 中医药是为数不多的将会持续快速增长的行业，这也给资本带来许多投资机会。在中药材种植领域，部分优质道地中药材种植基地有着重要战略价值，类似智慧农业种植工厂会因部分药材的高售价而得到广泛的应用。 在中药材加工方向，许多新型炮制工艺例如冻干饮片、超微破壁粉、冻干粉剂等会继续保有很好的市场份额，中药配方颗粒剂因使用的方便和政策的支持会有很大的发展，另外一些优质的中药材加工企业长期来看终将脱颖而出。 在药品食品保健品等研发领域，拥有自主研发能力的中成药新药研发企业有着很大的价值。 在中药材和产品的流通领域，溯源、检测技术将会有越来越强的需求，S2B2C在流通领域会大放异彩。 健康产品方向，食疗产品市场巨大，新型中药健康产品包括中药药妆等产品将会越来越受到大众的欢迎。 中医服务方向，会涌现越来越多的特色专科中医馆，西技中用会受到更多中医师的认同，各类养生社群会积累大量粉丝，中医衍生服务例如小儿推拿，药膳等会遍地开花。 智慧中医方面，中医的智能化，数字化，精准化势在必行，互联网中医配药，中医辅助开方，家族及个人中医档案等会逐渐成体系。 中医出口方面，类似迪拜同仁堂等海外中医馆等会开遍全球，中药材、饮片、成药的也会加速走出国门、走向世界。 四、华睿投资的中医药布局 华睿投资一直重点布局中医药全产业链，在上游生产供给端投资了百年老字号“江南药王”胡庆余堂，苗药领先企业威门药业，中医健康养生平台青春宝集团，在新药研发领域投资了国内中药新药研发能力前三甲的玉森新药，在流通领域投资了浙江省内药店全覆盖的珍诚医药，在中医诊疗服务领域除了胡庆余堂外还投资了闽南区域连锁中医馆冬日中医，形成了完整的中医药产业链条并不断扩充布局。 目前，华睿投资正在恢复有300余年历史的中医老字号鼻祖“宗氏松柏堂”，旨在打造中医药行业[S+V]2B2C平台，即通过投资+供应链整合，实现“中医养生产品研发+中医养生知识传播+中医养生产品分销+中医养生服务”的创新。宗氏松柏堂开发的汉方养生糕点一经投放市场即深受欢迎，因为营养丰富、携带方便、消费场合灵活、男女老少均宜，被誉为“汉方巧克力”。
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