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我们知道期权交易分为买期权和卖期权。对于卖出期权的一方，最希望的事情就是到期收盘后不被指派到行权。很容易理解，对于卖期权，距离到期日越近则收益越靠谱！这就像昨天NBA的第七场骑士与勇士的天王山对决，距离终场1分半钟，两队89:89平，这时若能卖出一个骑士赢勇士10分以上（或勇士赢骑士10分以上）的期权，那将是妥妥赚取全部权利金。 既然我们心中已经有了答案，在到期日应该卖期权，那么我应该卖什么行权价的期权呢？很简单，今天50ETF的收盘价是2.112，由于涨跌停限制，50ETF明显价格不会低于1.901，也不会高于2.323，所以我明天开盘若能卖出几份行权价为1.900的当月认沽和2.350的当月认购，那这些权利金收入可算是稳定的无风险收入。不过，开心时也有些提醒，这样的策略虽然是无风险的，不过1900沽和2350购都已是极度虚值，明天往往已经没有足够的买入申报量成为对手盘，即使有一些，价格往往也是每张1元钱，实在微不足道了些！ 为此，那不妨把无风险策略改造成统计套利吧！回顾50ETF上市以来的每一日走势，可以发现从50ETF上市到2015.2.6（期权上市前），期间已经包括50涨停跌停的日子，数据宽度已经足够，其日涨跌幅的5%、10%、15%、20%分位数分别为-2.78%、-1.93%、-1.46%、-1.08%，其80%、85%、90%、95%分位数分别为1.20%、1.55%、2.19%、3.07%。这告诉了我们，根据历史数据，50单日涨跌幅在[-1.08%,1.20%]的概率为60%，在[-1.46%,1.55%]的概率为70%，在[-1.93%,2.19%]的概率为80%，在[-2.78%,3.07%]的概率为90%。那么，有了这些概率，what will we do next？Easy！不同风险偏好的投资者可以构造下面不同的到期日卖出策略： 1）取小等于且最靠近50ETF今天的收盘价*（1+5%分位数）的行权价作为明天开盘后卖出认沽的行权价，取大等于且最靠近50ETF今天的收盘价*（1+95%分位数）的行权价作为明天开盘后卖出认购的行权价； 2）把1）中的参数改为10%和90%； 3）把1）中的参数改为15%和85%； 4）把1）中的参数改为5%和95%。 当然，风险自然是1）最小，4）最大。假设你有着100万的闲钱，平时都做回购等货币投资，仅在到期日卖出认购、认沽。让我们回头看看，从去年3月25日第一个到期日就这么干，每个到期日都像去“打新股”那样开心地这么操作，那到了今年6月17日，在不同策略和不同期权仓位下，下表告诉了你不同的累计收益率。
下图也展示了四个策略的净值走势。 由于策略1和策略2实施过程中从未被行过权，而策略3和4被行权过一次，造成一定的亏损和回撤，所以一对比我们也发现，策略3因为这次被行权而跑输策略2，上下阈值取得越接近，那么被行权的风险就变大。如果我用70%的仓位去这么干，那么16个月来也已经有着13%的收益率。 最后，你可能会问这样的策略有没有对应的市场容量去支持？就这个问题，我也做了个简单的统计，以策略2（10%-90%分位数）为例，从去年2月9日至今，若我把到期日卖出的认沽、认购合约找出来，然后找出每个合约在到期日第1个、第2个、第3个、第4个小时的成交量占当日总成交量的比重分布，你会发现下面两张图。 第一张图中蓝色和红色的柱子分别代表到期日所选认沽合约在第一个小时和第二个小时的成交量与当日总成交量的占比，可以发现从去年第三个行权日（2015.5.27）开始，第一个小时的成交量比重基本在20%以上，最高曾达到60.30%。第二张图中蓝色和红色的柱子分别代表到期日所选认购合约在第一个小时和第二个小时的成交量与当日总成交量的占比，也可以看出第一个小时的 成交量比重基本都在20%以上，最高时接近60%。 从绝对数量来看，下图告诉了我们从去年第一个行权日至今，每个到期日所选认沽、认购合约在第一个小时的成交张数，其平均数分别为270张和323张。 好了，如果我在到期日用100万的30%仓位去好好地“捡钱”一把，那么目前看来我在到期日的开仓数量大约为50-100张，仍然明显小于上述的270和323张。此外，历史数据都是静态的，在实际交易中，盘口可能会因为订单快速成交而出现做市商或其他交易者频繁地补单，那么这时的市场容量会更加大。因此，如果您在到期日的成交需求在50张左右，并且开盘后执行果断，那么这个到期日卖出虚值期权这一策略基本都能被实施的。 有人抱怨通胀增速快，有人抱怨“宝宝”们利息越来越低，股市反复震荡揪心，市场利率整体下行，看看日本、看看德国的十年期国债负利率，国内的利率已经很给力了！既然形势如斯，如之奈何？我想还是唯有拿起新武器，用期权的各种剑法来独善其身了吧。 |
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