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叶檀:闻到科创板牛味了吗?! 抓住科创板财富 一定要看这篇干货文章

2019-03-25  雨送黄昏x...

 Guno Amiet,Winter auf der Oschwand

文/叶檀财经女侠 | 毒舌善心

市场已经听到了科创板的牛叫声。

3月18号上交所接受申请开始,到22号晚上5点,4天时间,上交所收到了13家企业的申请,其中9家已经受理,还有4家申报太晚,需要在30天时间里补正材料,请耐心等待第二批。

这9家被受理的企业不是从石头缝里磞出来的,完成法律意见书、审计意见、上市保荐书、发行保荐书、招股说明书等,需要半年以上,还是五加二、白加黑工作的那种。

估计从今年11月开始,相关业务部门就没休息过。

9家企业被受理,对于市场究竟意味着什么,我们来直击要害。

第一,首批选美优胜者站上T台,市盈率不低,最快5月上市。

3月22号正式受理的9家企业,从申请受理之日起三个月内,交易所将出具同意发行上市的审核意见,或做出终止发行上市审核的决定,回复审核问询时间不计算在内。

也就是说,最晚在6月22日,交易所宣布审核意见,考虑到科创板疯狂的速度,以及这批公司已经做好了充分准备,各家中介机构加班工作,可能5月上市。

第一批次、第二批次主要是选美,兼顾均衡。

9家企业区域是均衡的,1家上海,1家浙江,1家广东,1家山东,3家江苏,2家湖北。另外4家提报太晚的,两家在深圳、两家在福建。

9家企业行业是均衡的,上交所按照证监会所分行业,计算机、通信和其他电子设备制造业占绝对优势,4家;专用设备制造业紧随其后,3家;还有1家医药制造业,1家化学原料和化学制品制造业。

另一种分类,新一代信息技术3家,高端装备和生物医药各2家,新材料、新能源各1家。

不管怎么分,信息技术是众望所归的热点,高端装备和生物制药紧随其后,接下来是新材料、新能源。

9家企业包括一家亏损企业,但都是商业模式基本跑通的高科技企业。

9家企业有6家选择“市值+净利润/收入”的第一套上市标准,3家选择“市值+收入”的第四套上市标准。选择标准本身就说明,净利润还是禁得起考验的,这是一场选美比赛,而不是一次竞次选择。

第二,科创板定价比一般上市公司高,风险比一般公司大得多。

估计发行市盈率在25倍以上,最高的发行市盈率在100倍以上。

根据招股书,9家企业预计市值平均为72.76亿元,扣除预计市值最大的和舰芯片(180亿元),其他8家预计市值平均为59.35亿元。

从财务指标来看,剔除亏损的和舰芯片(最近一年总资产为241.94亿元,营业收入为36.94亿元,净利润为-26.02亿元),其他8家最近一年年末,平均总资产为15.32亿元,最近一个会计年度平均营业收入为10.34亿元,平均扣非后净利润为1.64亿元,最近一个会计年度各家企业平均营收增速为61.43%,研发投入占营业收入比例范围为5-20%。

9家企业合计融资大约109.88亿元。

和舰芯片最高,25亿元;科前生物第二,拟融资17.47亿元;容百科技融资金额为16亿元,排在第三。其他企业分别是:晶晨股份15.1亿元,安翰科技12亿元,天奈科技8.7亿元,利元亨7.5亿元,睿创微纳4.5亿元,江苏北人3.6亿元。

挖贝网计算发行市盈率在23倍到186倍之间,区间相差很大,美的美死,丑的丑死,前两批上市的企业,发行市盈率总体比主板、创业板高。

正因为震荡大,包容性也大,相信在炒作了一波之后,风险会立马显现。

我们通过两家公司,探讨科创板的定价基础,和最大的风险。

上交所科创板受理序号第一家,科前生物。

这家企业花好稻好。没有看过比这更好的股东结构了,控股股东华农资产公司,背后是华中农大,根正苗红。共同实际控制人是科学家,董事长是院士陈焕春,他们不是高高在上只会花钱的那种科学家。最早公司在湖北仙桃等地养猪,有养猪场基因,非常接地气。

科学家创办的企业,科技含量必须高,根据招股书,公司主要产品是兽药禽药,我看了一下,主要是猪用疫苗,招股书特别强调,公司是国内少数能够提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业。

公司取得31项新兽药注册证书,业内领先。2017年,在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

科前生物已经经历了市场的考验,2001年就成立了,在市场摸爬滚打将近二十年,既有养猪场的基因,也有兽药高科技的基因,有一定的市场占有,有温氏股份这些大客户。

科前生物,财报非常漂亮。2016、2017、2018年的营业收入分别为3.9亿、6.3亿、7.4亿,净利润分别为1.9亿、3.2亿、3.9亿。

科前的子公司即科缘生物净利润是亏损的,但规模很小,可以忽略。截至2018年末,总资产123.67万元,净资产为-137.72万元,2018年度净利润为亏损247.39万元。

这样的公司就是不上科创板,也可以上其他板。2015年1月,湖北证监局公布辖区拟首次公开发行公司辅导工作基本情况表(截至2014年12月末)中,就出现了科前生物相关信息。这说明,科前生物对上市,就是探囊取物。

这样的公司,40多倍的市盈率,不算高。一旦上市,估计会被炒作。

再看看9家企业里惟一一家亏损的企业和舰芯片,到时候会完美教育投资者,体现叫做投资有风险。

招股说明书显示,和舰芯片2016年、2017年、2018年分别实现营收18.78亿元、33.60亿元、36.94亿元,分别实现净利润-11.49亿元、-12.67亿元、-26.02亿元,实现归母净利润-1.44亿元、7128.79万元、2992.72万元。截止2018年末,公司账上累计未分配利润为-9.27亿元。

晶圆制造行业是重资产行业,投资量巨大,竞争可以用惨烈来形容。

和舰芯片主要从事12英寸及8英寸晶圆研发制造业务,8英寸可以维持,12英寸的亏损严重,而且壮烈到一眼看不到头。

2018年,公司99%以上的收入来自于晶圆制造,8英寸晶圆由于产线投入生产早,产品毛利率与行业均值相当,可以达到32.16%;12英寸晶圆由子公司厦门联芯生产,18年产能利用率仅为56.44%,产能利用率不足加上产线的巨额折旧,毛利率连续三年为负,拉低了公司的综合毛利率及盈利水平。

作为 IC 产业三大核心业务(设计、晶圆制造、封测)之一,和舰芯片解释,晶圆制造是其中最重资产的一项业务,设备投入巨大,初期面临巨大的资产折旧摊销处理。

和舰的亏损子公司厦门联芯“功不可没”。厦门联芯于2016年11月建成投产,规划建造28nm与40n等先进制程的生产线,投入了巨额资金购买机器设备和引进相关技术。

接踵而来的是固定资产折旧、无形资产摊销太大,需计提存货减值和预计负债。目前,厦门联芯账上趴着158.87亿元的固定资产机器设备,23.8亿元的专有技术,固定资产折旧年限为6年,专有技术使用权摊销年限为5年,摊销期内固定资产折旧和无形资产摊销金额都会很大。

换句话说,这家公司生存艰难,扭亏很难。

衡量晶圆代工企业实力的另一项指标是公司掌握的集成电路制程工艺,制程越小,单位面积的芯片所能容纳的元器件数量就越多,技术越牛。

和舰芯片所掌握的的最先进的制程工艺为28nm,跟三星、台积电量产的10nm工艺,相差了两代。一条28nm生产线,投资额约50亿美元,20nm工艺生产线,100亿美元。烧钱没商量。

一旦融资就要投入,从研发到上生产线,狂烧钱,后端还要降价促销,打价格战。

可芯片企业不上市融资行不行?不行。跟京东方一样,不实行量产,不掌握技术,脖子就卡在别人手里。中芯、华虹、和舰、台积电、富士康,通通上市吧。

这一上市,风险极大。为了防止哭爹喊娘上天台,科创板的招股书非常特别,对风险的提示可谓前无古人。

科前算是稳健的企业,在目录之前的将近30页,不是风险,就是大股东的承诺,差不多都承诺了一遍。和舰呢,在目录之前的7页,全都是风险提示。

想在科创板用原始工具长期炒作的人,会尸骨无存。套利空间,只在前几批次上市之初、头三天存在。

第三,核武器防止科创板被爆炒!

科创板有两个新政策,左手防止没交易,右手防止暴炒。

一是做市商,从新三板来的。目标是防止交易清淡,提高定价效率。

二是无缝对接融资融券市场,防止暴炒股价失真。

公司股票一上市,就可以成为融资融券标的,承销商跟投的股票,可以作为融券券种出借。这样一来,券商理论上可以掌握部分定价权,如果被爆炒,通过融券的方式,让做空者获益。券商也愿意,跟投部分不能动,在减持之前可以获得融资收益。

科创板跟创业板基因不同,他们是森林里面经过基因改良的一族。坐上过山车的科创板,板块里面必然有些企业会成为未来的微软苹果,大部分企业会墮入虚无缥缈之中,你伸手抓住的是空气。

最大的机会在这里,最大的风险也在这里!


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