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2018HK 瑞声科技 FY2018年业绩点评与投资建议 事件3月22日瑞声科技公布2017年年报要点如下 1主要财务数据 - 2018年公司全年营收181.3亿元同比降14.1% - 全年净利润38亿元同比降28.7% - 毛利率下降4.1pct至37.2%主要由于产品结构改善速度趋缓传统产品单价承压 - 净利率下降4.3pcts至20.9%主要由于行政成本上升  - 2)2018Q4: 收入为48.38亿元人民币较市场预期的57.85亿元人民币低16% - Q4纯利为10.44亿元人民币较市场预期的12.98亿元人民币更低出19.6% - Q4 经营毛利率为25.6%但较市场预期的27%高1.4个百分点 - 另外早间瑞声科技披露其第一季度盈利警告预计其净利润将同比下滑65%至75% 2分产品业务介绍 - 1声学声学收入同比下跌9.4% 至86.7亿元主要受整体出货量爬坡加上受到传统产品价格压力影响 - 但公司提前布局超线性结构产品预计2019年该产品平台搭建批量出货有望带动ASP显著上升 - 2电磁传动精密结构件电磁与精密结构件业务总收入同比-23.8%至79亿元毛利率下跌2.8pcts至41.4% - 预期19年屏下指纹+3D玻璃一体化大弯折3D玻璃后盖等将带动触控马达持续升级 - 另外针对弹出式摄像头的步进马达产品推出有望带来新的发展潜力 - 精密结构件方面公司打造了超窄金属框＋大弯折3D玻璃＋触控马达一体化方案以提升用户体验 - 3光学光学业务已进入主要安卓端客户18年度光学收入同比+240% 至5.5亿元月出货量在20kk+产能在40kk - 预计2019年将提升至50kk项目规模亦有望大幅度提升 - 混合镜头已规模出货主摄像头方面也已获客户认可预期将批量出货 - 此外2019年的CAPEX 60%会给光学业务 - 4微机电系统18年收入同比-3.9%至8.14亿元但毛利率提升4.2pcts至26.6%主要由于公司优化成本结构扩大微机电系统和ASIC晶片自产比例 32019H1年公司指引 - 1公司发布了FY19Q1盈利预警且毛利率不能给出明确的指引但相信会提高 - 因为有生产效率的提升和技术的改进2018年发生的下降不会再发生 - 2根据分析师见面会2018年盈利承压的原因首先是行业因素一季度受传统行业周期影响 - 2018年是行业底部但这一下降趋势因素目前尚未recover特别是受到春节假期影响 - 整个行业智能手机出货量都比较低迷是重要的原因 - AAC致力于为客户提供创新型产品不但是为了AAC的业绩增长更是推动行业的进步 - 一季度对于公司提升行业地位和获得业绩优势来说确实不是一个理想的季度 - 3总毛利方面更长远地来看它反映我们产品的综合竞争力也反映了我们的生产良率生产效率和技术情况 - 另外目前已经看到很多不同的手机设计 42019年Q2展望 - 1Q2是公司新module投入生产的时期也是是新机新产品出货的一个高峰期是出货的一个很好的机会 - Q2是一个很好的机会有可能为我们19年下半年的良好表现奠定基础 - 22019年尤其在安卓端从整个生意增长的展望会和往年有所不同从几个大的产品线来看安卓端方面 - #1 声学 - 第一代超线性是在2017年下半年开始推出的2018年开始客户大批量采购2019年来说每一个季度超线性的出货比例会上升 - 所以从安卓端的价值来说声学会有比较大的价格上升这是声学价值带来的 - 从这点可以确定公司增长来自于技术迭代包括今年四季度可能更新的超线性产品会推出从而会抬高ASP - #2 光学 - 去年有一个比较大的增长今年基本可以确定每一季度的增长也会很大 - 现在是20kk/月的出货量但产能有40kk当良率和效率提升之后相信产能会拉到50kk以上 #3 Mechanical - 19年是投入Mechanical 以来第一年所有产能最优化的一年 - 今年已经进入安卓主要客户负责high-end的项目因此Mechanical的销售会逐渐上升 - 今年Q2Mechanical的产能慢慢会拉住第三四季度会增长但同比幅度不会这么大 #4电磁式零件 - 在相机模组的弹出式上面一季度只是一个很小的量到二季度会有实质上的大量销售三四季度会到高峰 - 整体来说对安卓系统市场的增长比较有信心 - k今年是逐渐上升而且对比前几年在安卓系统上的形势增长情况会有比较大的改变 - #5光学模组光学镜头 - 从两个角度看一是现在在塑料镜头上原来可能就两个摄像头现在向多摄发展长远看六个也有可能 - 在这个阶段分两个策略走 -第一在塑料镜头上快速地把产能布局起来尽快得到客户的项目把产量和出货量提高到一定高度 - 在此方面光学行业就像跑马圈地一样在整个手机镜头领域从23个到45个的增长过程中这2-3年是非常宝贵的时间 - 谁能把这个出货量定到一个高度对对手来说就会有比较大的压力 - 在这种基础上如何通过技术的进步来提高良率和效率增加迭代的速度我认为是镜头方面下一步竞争的基础 -第二WLG方面就像公司在78年前的布局一样有非常大的机会让其成为混合LENS的一个主要的支撑 - 公司在技术上也走通了包括在欧洲在WLG方面有50-70个员工在training - 预期将投入在丹麦在欧洲的工厂这是在WLG的tooling角度看从 - 技术角度看已经看到成功可能性下一步怎么变高端怎么变成混合LENS怎么达到6片-7片镜头上给用户更高的体验这是在LENS上基本的竞争战略 - 下一步的趋势即主要的一个方向就是会做module的厂商也会做lens但客户对lens有自己的qualified不会让模组厂完全决定用自己的LENS - 所以如果塑料镜头有足够产能和交货能力以及快速的技术迭代能力来维持这样的性价比还是会有很大的市场 - 高端镜头方面有没有玻璃镜头或者WLG把镜头做成玻璃的技术甚至未来有没有能力做到6片7片或者潜望式等高端镜头的结构决定了公司的行业地位 -第三AAC会不会进入模组行业从现在这个阶段看一定会 - 从3-5年的时间看如果只有镜头没有模组布局最后会变成孤岛会隔开和客户的距离所以一定会进入模组行业 - 公司测算过模组当然有模组的挑战但从潜望镜或者更大直径的类似单反镜头之类的camera module来说大家都处于同样的起跑线 - 如果我们整合了镜头传动以及模组的技术就有能力建立起竞争优势 - 在芬兰已经有30人左右的团队他们都是做手机端光学图像处理的都有很强的4-5倍光学变焦图像处理器软硬件整合等方面的能力 - 要做模组一定是下一代的如何把混合镜头跟45倍光学变焦以及跟潜望镜或者更大口径的镜头结合起来的技术这是看的模组的方向 5投资建议与风险因素 - 基于2018年业绩和2019Q1指引与公司展望 - 下调18 年EPS 从3.34Rmb 至3.19Rmb同比下滑26.7% - 下调19 年EPS 从3.13Rmb 至2.08Rmb同比下滑34.8% - 下调20 年EPS 从2.98Rmb 至2.07Rmb同比下滑0.5% - 目标价 49.9港币对应20xFY19PE不建议 - 风险因素产能利用率及产品结构恶化导致毛利有所下滑由于下游手机厂成本控制带来产品单价下滑由于竞争加剧带来出货量下滑预期安卓手机厂商还将持续提升其产品规格而苹果今年产品将不会有声学升级 花生余 笔记25/03/2019 
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