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一、辉煌的平安2018业绩 中国平安2018年报显示，平安2018年经营取得辉煌业绩，实现归属于母公司股东的净利润1074.04亿元，同比增长20.6%，ROE为20.9%。实现归属于母公司股东的营运利润1125.73亿元，同比增长18.9%（营运利润是反映寿险及健康险业务长期性特点、剔除短期波动性因素影响之后的利润）。 虽然比不上自身2017年归属于母公司净利润42.8%的增长，以及归属于母公司股东的营运利润38.8%的增长，但与同行相比，业绩仍然非常卓著。 二、辉煌业绩主要依赖寿险业务支撑 但仔细看看，我们会发现，2018年，平安集团旗下各主要板块，只有寿险及健康险业务净利润大增62.6%，金融科技和医疗科技业务营运利润大增40%，其他业务业绩则几乎没有增长，甚至降幅不小。 从上表可清晰看出，平安2018业绩的大幅增长，基本上全部依赖寿险及健康险业绩的突飞猛进。金融科技和医疗科技业务虽然迅猛增长，但毕竟体量和带动作用还不够大。 三、引出的问题：投资收益大降为何净利润大涨 问题是，2018年，平安寿险及健康险业务，在资产总投资收益率只有3.6%（从2017年的6.1%下降至3.6%）的情况下，税后净利润却大幅增长了62.6%，涨了226亿元。税前利润更是从506亿元上升至812亿元，涨了305亿元。 从我常用的利差分析来看，将投资收益率下降2.5%和税前利润上涨305亿元叠加，意味着平安寿险及健康险业务2018年的资金成本率大幅下降。 初步核算，2017年平安寿险及健康险业务的资产负债利差约为2.7%（投资资产规模约为1.86万亿元），2018年的资产负债利差约为3.7%（投资资产规模约为2.2万亿元）。 这意味着，2017和2018年，平安寿险的资金成本率分别约为3.4%和-0.1%，进一步意味着，2018年，平安寿险的资金成本率大幅降低了3.5%，对应的资金成本约降低770亿元。 唯此，才能在投资收益率大幅下降的情况下，实现税前利润305亿元的增长。 直觉来看，这几乎是无法做到的。一家寿险公司的资金成本率怎么可能突然下降这么多呢？平安到底是如何做到的？ 虽然很难做到，但道理却是很简单的，从利润表来看，平安寿险肯定是降低了其中的一些支出项，对冲了投资收益下降的影响，还进一步扩大了利润规模。 具体对冲因素可能有如下四项：精算假设变动、单位营运成本下降、客户利益缩水和剩余边际释放增加，以下逐项分析。 四、对冲因素一：折现率等精算假设变动 如果折现率等精算假设变动，导致提取保险责任准备金减少，就能够降低公司资金成本，提升公司利润。 关于精算假设变更，按照平安年报提供的说明： “本集团在计量长期人身保险合同的保险责任准备金过程中须对折现率╱投资收益率、死亡率、发病率、退保率、保单红利假设及费用假设等作出重大判断。这些计量假设需以资产负债表日可获取的当前信息为基础确定。本集团于2018年12月31日根据当前信息重新厘定上述有关假设，并对未来现金流估计予以更新，所形成的相关保险合同准备金的变动计入本年度利润表。 此项变动减少2018年12月31日寿险及长期健康险责任准备金人民币30.02亿元，增加2018年度税前利润人民币30.02亿元（2017年同期：增加寿险及长期健康险责任准备金人民币321.93亿元，减少税前利润人民币321.93亿元）。” 也就是说，在精算假设变更造成的影响方面，相对于2017年而言，2018年的情况要有利得多，精算假设对利润的影响是正面的，而2017年是相当负面的。 在精算假设变更中，最主要的变动通常是传统险负债的折现率变动。实际上，2017年折现率是向下大幅变动的，导致保险负债大幅增加了，利润大幅减少了；2018年，折现率很可能是小幅向上变动的，导致保险负债小幅降低了，利润小幅增加了。 由于精算假设变更的影响，相对于2017年，平安寿险及健康险业务的2018年的资金成本大幅下降了约352亿元（=321.93+30.02）。 以资金总量2.2万亿核算，资金成本率下降1.6%。 五、对冲因素二：降低公司营运成本 降低公司营运成本这一点，我起初认为是不可能的，因为平安寿险给我的印象，一贯的费用率较高。 但从年报数据简单比较来看，其2018年的营运费用（手续费佣金和业务及管理费）增速相对于保险业务收入增速，与2017年相比，出现了明显的下降。 由此推断，平安寿险及健康险业务，单位负债的营运成本可能有所降低，这将会进一步降低其资金成本率，根据年报相关数据粗略估算，降幅在0.5%左右。 六、对冲因素三：降低客户利益 这里的客户利益主要指赔付、保单红利和万能险投资账户利息，不包括提取保险责任准备金。由于赔付是否收紧很难估算，保单红利支出看起来在正常增长，因此，这里主要考虑万能险投资账户利息水平是否有所降低。 从万能险投资账户的本金来看，2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日，平安寿险及健康险业务的保户储金及投资款分别为4725亿元、5488亿元和6229亿元，是逐渐增长的。 从万能险投资账户的利息支出来看，2017年、2018年的利息支出分别为239亿元和174亿元。可以明显看出，平安大幅压低了万能险客户的利息支出，年化结算利率从2017年的2.34%降低到了2018年的1.49%。 由此节约利息支出50亿元，以资金总量2.2万亿核算，降低公司资金成本率约0.23%。 七、可能的对冲因素四：调节剩余边际释放 上述三个对冲因素合计降低资金成本率=折现率等精算假设变动降低1.6%+公司营运成本降低0.5%+万能险利息支出降低0.23%=2.33% 离目标3.5%尚有约1.17%的缺口，以资金总量2.2万亿核算，大致规模是250亿元。 说实话，寿险公司利润表中最大的可调整项，就是提取保险责任准备金。 提取保险责任准备金=未决赔款准备金提转差+寿险责任准备金提转差+长期健康险责任准备金提转差。其中，未决很少，活动空间较小；寿险责任准备金提转差和长期健康险责任提转差通常较大，需要认真考虑。 以寿险责任准备金为例，其提转差=当年入账保费首日准备金+准备金增值-赔付-退保金-剩余边际释放+精算变更导致的调整。精算变更导致的准备金调整已经考虑过了；赔款和退保是刚性的；在保单盈利的情况下，首日准备金=首期保费-保单一致获取成本，感觉很难调整。 想来想去，只有一个地方可以调整了，那就是调节剩余边际释放，进而调节提取保险责任准备金，剩余边际释放增加，提取保险责任准备金降低，资金成本率就会低一点，利润就会多一点。  但从相关数据来看，很难确认是否进行了调整。即便真的调整了，从数据来看，也不可能有250亿元的调整空间，因为从实际剩余边际摊销额来看，2018年只比2017年增加了125亿元。 总结： 可以看出，以上四项调整尽管幅度也比较大，但还是无法将平安寿险的资金成本率大幅降低3.5%，还有部分缺口。那么，除此之外，平安寿险是如何调整，创造出天量利润，进而带动2018中国平安的辉煌业绩呢？ |
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