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、Trader在Global一直都是类神秘的行业。DM国家中不少见，而在EM相对稀少。业外人士往往以为巴菲特、罗杰斯、索罗斯都是如此，其实不然，Buffett应该算是PM & Researcher，Rogers算是标准的Researcher；而Soros则是典型的Trader & PM。说这些算是梳理下基本常识，帮助理解交易中对手方的类型。 本文所指的交易不只以上狭义的金融。更广泛讲，金融目的是提升效率，效率提升的方式是搭建物与物、人与人、人与物之间的桥梁，比如社会的演化中，货币便是桥梁搭建过程的演化产物。一次次桥梁的搭建，便形成每个经济群体间的多维层级，这就是我所谓的经济架构。 每次搭建的过程就是一次交易。经济构造过程中，桥梁修多了，那么自然衍生出桥梁搭建、桥梁维护的行业，至此，虚拟经济本身逐渐催生依托于自身而成的实体经济。这句话是为了反驳所谓的“虚拟经济不产生价值”，DM之所以发达，本质上是因为其经济架构的复杂程度所造就的经济稳定性，说白了，就是明知某些DM国家货币是高估的（其国民整体受教育年限相较低、产品附加值相较低、经济体量相较低），但是依然能够通过市场估值的偏差享受高福利、高资源；同理反之，把时间轴拉长看，战争是唯一一种逼迫市场进行价值整体重估的手段。对于局部区域重估手段，就是建立各类新的货币体系，而重估的本质就是牺牲（sacrifice）与代替（replace）。不论是欧元体系，还是布雷顿森林解体后形成的美元体系，以及未来的人民币体系，毫无疑问，其本质都是建立在Global Flow Chart的资源再分配。因为信用体系下，货币便是资源，只不过货币是一类产量可控制的资源罢了，而短期内社会真正的人和物就这么多，怎么可能有真正所谓的共赢呢？！因此，定价错误本就是市场的基本属性，而金融本质就是风险与定价——给人、物和桥梁定价，而定价本身便涉及风险。超额收益的来源要么来自上一次交易中形成的定价错误，要么来自于风险偏差。此外，无他。 而今天的文章便是从最基层的交易行为谈起。 Trade在牛津字典中解释为“the activity of buying and selling or of exchanging goods or services between people or countries”。 任何的交易都离不开exchanging behavior，goods or services status， people or countries. 根据这三点，衍生出Trade过程最重要的三个关注点：基本面(General Economic Environment)，供需状态（Supply and Demand）,市场扭曲（Market Distortions）。 以金融产品及其衍生品交易为例，典型的如，基于基本面的长期交易（常见于各类Long fund、价投等），基于供需状态的中期交易（典型的如现货市场交易），基于市场扭曲的短期交易（常见于event-driven，典型的如日内）。 这三个分类并不互斥，只是根据其交易中因子的比重及程度而分。其三者侧重点分别不同，引起交易风格、风险评估及定价因子的不同。 对于短期交易者来说，TA为王，因为TA反映着交易对手方的心理状态，在这一点上可以理解为“Market is always right and Price is the king”。TA是了解对手方情绪变化所造成的市场扭曲的核心指标。也许你是价投的门生，但是不可否认的是，市场交易风格的切换本质是源于市场交易人员状态的变化。交易和搏击有许多相似之处，短期内，交易本质就是long/short双方之间的信用品互换，也许对于价值投资者而言，你会通过判断信用品的价值后再站队，但对于短期交易者来说他们如同战场上的战士，每一块dollar都是从对手方逼出来的，盘口便是刀枪。这社会，本就没有对错，只有适合。Buffett曾试图转入中短期进行白银的逼仓交易，最终小亏退出，并演发“能力圈”论。 这就好比如果你带着跆拳道的功夫去了搏击俱乐部，那无疑是场悲剧；反之搏击冠军到了奥运会跆拳道的擂台上，怕也要被扣分数到面目无光。游戏内容的不同，将导致交易手段的变化。从头寸管理、止损/止损条件、交易空间、风险评估、定价模式一系列都是不同的，拿着不同模式下的经验去尝试多半会是失败的。下面列举这三者的区别。 对于一名Trader而言，基本面完全没有意义，trader唯一需要注意的就是止损，做的就是把盈利曲线从西南方画到东北方，一言蔽之便是“顺势交易、低止损、高止盈”。短期的Time horizon下，Fundamental是没有办法抵过市场扭曲的作用的，类似著名的Trader有Soros（其实并不是严格意义上的Trader，相比而言Soros更像是一位Event-driven Fund PM），Paul Tudor Jones，Jesse Livermore。这类交易的风险是基本面变化所带来交易风格转换，这就要求了一名合格的trader必然具有善变的性格特质，且其交易偏好上精于防守。从这一点上看，没有比Tudor更优秀的Trader了。 而对于一名Researcher来说，TA与其说没有意义，反倒不如说具有相反意义。因为市场越扭曲，作为Researcher型的交易者，反倒越是应该加仓押注市场反转，越高的扭曲将带来的是极高的VAR。因此，对于这类交易来说，如果经常止损反倒是将自己逼入反复亏损的境地，甚至将对自己的交易系统进行过拟合。这类交易的风险一是对基本面和供需状态误判所造成的爆仓出局，二是市场扭曲下被Time horizon或Heavy trade逼入绝境，正如Keynes所说的'In the long run, we are all dead'。类似著名的Researchers-base funds有大名顶顶的Julian Robertson的Tiger fund，LTCM fund，Dalio的Waterbridge，Rogers's， Buffett's等。 另外，除去大奖章、冰山类似的通过高频量化、诱导交易的做市商交易模式外，还有一类交易是笔者较为推崇的类型，叫做Asymmetric trade。此类交易的特点是风险小，回报大。缺点是需要极高的information or data mining能力，对交易者自身硬件要求极高。类似著名的交易者有dward O. Thorp（就是beat the dealer 的author），Jamie Mai（依托于Big Short里那位的原型）。 到这里，基本的交易模式算是大致讲完了，结合目前的形式而言，中国已入常二十年，“以市场换技术”的免战牌基础大致耗尽了。金融是货币体系的血液，政治和人口结构的强势为国人留下过去20年来修养声息的基础，现在“留给中国队的时间”确实不多了，唯有培养出一只扔出去能咬人、会咬人、善咬人的队伍，才能保住1978年以来改革开放的果实。真心期待中国版的华尔街队伍的出现。NO 白大褂 PLS!!! Too LOW! 谈到咬人，少不了一副好牙口。好牙口用来干嘛呢？咬宏观！而宏观太大，只能拆分开来描述。简单说就是债（Bond）汇（Forex）股（Equity）宗（Commodities）楼（Estate）。 TBD |
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