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作者：单铁驷 北京工隆建通智库研究员 来源：信贷白话 自2018年以来，已发生多起国资接盘上市公司的案例，也有更多非公开市场进行的并购。对于城投公司来说，进行并购，有以下意义：1、纾困民企；2、稳定经济；3、实现转型。这三点均站位正确，符合相关政策。 实际上，大量城投并购的背后，正是银行等金融机构的智力和资金在起作用。部分金融机构通过替城投出谋划策、提供资金，获取了大量业务机会。 通过给客户提供咨询，提供投贷联合的金融服务而获取业务机会，正是我们一直倡导的技术竞争力。就是金融机构要靠对政策的前瞻性把握、对于综合金融融资技术的领先掌握而获取竞争优势，即所谓技术领先。 城投并购的对象不一定是民企上市公司，也可以是本地的国资上市公司。由于同为国资委下属企业，操作起来更有其便利，如我们曾经分析过的某网红市的城投并购财技，这也凸显了本地有上市公司的优越性，可以进行一些资本市场的运作。所以，收购上市是很有用的。 银行等金融机构可以通过对地方政府提供咨询、选择标的、制定方案等，获得提供并购贷款的业务机会。贷款的还款来源，可以通过并购标的的经营收入、与上市公司发生业务，上市公司增发吸收资产，减持股份等方式。这样，金融机构又获取了大量的资本市场业务，还可以通过结构化的产品进行对接。即所谓投贷联合。 18年四季度后，城投收购上市民企按下“快进键”，当时股市下跌带来的股权质押爆雷风险，恰恰为焦头烂额苦寻出路的城投们创造了大把机会，天时地利，一拍即合。 今天，通过半年来大量城投并购的案例，大家可以琢磨一下其中金融机构的业务机会。 ——城投早已不是那个城投 城投早已不是那个城投。城投早已分化得很厉害。有的城投已经转型为产融结合的资本巨鳄，而有的城投还在为存亡费思量。 3月11日晚间，上市公司莱茵体育（000558.SZ）公告，其控股股东拟将其持有的股份转让给成都体育产业投资集团，本次交易完成后，莱茵体育的实际控制人将变更为成都市国资委。上市公司注册地将迁往成都。这已经是成都国资委两个月内拿下的第三家上市公司。还有两家是中化岩土（0002542.SZ)和红日药业（300026.SZ）。 不久前，绿地集团以121亿获得中民投董家渡地块项目公司50%的股权，并预付52亿款项。 在中民投上述股权已被冻结的情况下，交易能够快速达成并支付大额预付款，背后显然有更高层级的介入。 绿地集团出身于城投，后来进行了混改，由公司管理层持有部分股权，现在算是混合所有制企业。 不过，上海城投集团目前还持有绿地20.5%股权，另外一个大股东是上海地产，两个大股东都是上海市国资委的企业。 更早的2月11日，联讯证券公告称，广东证监局已经核准广州开发区金融控股集团有限公司大股东的股东资格，这意味着，广州开发区金控正式入主联讯证券。 按照去年10月份达成的协议，广州开发区金控斥资41.19亿元，再度买入13.26亿股联讯证券股权，收购完成后，占联讯证券总股本的47.24%，成为联讯证券的第一大股东、控股股东。 前几天写的《城投财技之镇江篇》（手快有手慢无），其并购转型化债的水平更是让人击节赞叹。 城投早已不是那个城投。城投早已分化得很厉害。有的城投已经转型为产融结合的资本巨鳄，而有的城投还在为存亡费思量。 1月11日，创业板上市公司碧水源（300070.SZ）公告称，公司股东与四川省投资集团签署股份转让意向协议，可能导致公司实际控制权变更。 四川省投资集团是四川省人民政府授权的国有资产经营主体、重点建设项目的融资主体和投资主体。 碧水源于2010年在深交所创业板挂牌上市。自从上市后，碧水源一直是中国环保行业市值最高的上市公司，市值一度超过600亿元。一时风光无两。 随着二级市场低迷，碧水源也市值也一路下行，截止11月14日，其最新市值为258亿，比高峰期跌去了一半。 这次碧水源控制权转让的可能原因有二。 第一、来自二级市场的压力，从公司周五的公告看出，碧水源大股东文剑平先生的累计质押率为82.97%，质押压力较大。 第二、碧水源现金流较为紧张。据公司公开的三季报显示，其经营活动产生的现金流量净额为-11.19亿，公司经营压力不小。 自2018年以来，已发生多起国资接盘上市公司的案例。如深圳国资委2018年已经接盘四家上市公司，分别是怡亚通、科陆电子、梦网集团、英唐智控。 2018年四季度以后，国资收购民企的动作开始“加速度”，方式也更加多样化。 仅国庆后的两个交易日，就有棕榈股份、永清环保、长信科技等至少三家上市企业发布公告称国有资本即将注入。 以山东省潍坊市为例，美晨生态（300237.SZ）2018年11月11日公告，公司控股股东、实际控制人拟从自然人张磊，变更为由潍坊市国资委控股的潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称潍坊城投集团）。 美晨生态总部位于潍坊，早先主营业务为汽车橡胶制品生产，2011年6月在A股上市。此次交易前，张磊、张晓楠夫妇持股32.58%，为美晨生态实际控制人。公告显示，此次交易完成后，潍坊城投集团所持美晨生态股份将增至21.46%，成为公司控股股东，潍坊市国资委则成为公司实际控制人，同时，诸城市经济开发投资公司也将持有公司5.4%的股份，与潍坊城投集团构成一致行动人关系。张磊持股比例则降至5.73%。这样就完成了上市公司控制权的变更。 事实上，在民企股权质押危机背景下，这场国资收购民企浪潮，一度颇受争议。 但在一线投行人士看来，国资对民企的收购，更多地是基于市场原则进行。 对于国资城投而言，时下在二级市场上抄底，有以下意义：1、纾困民企；2、稳定股票市场。这两点均具有社会意义，站位正确，具有政治上加分的效果。 而较低的股价，也有利于以较低的资金完成并购。 不仅在国内A股市场，部分城投还走出去收购先进产业。如2017年，云南城投以联合体成员的身份参与收购荷兰安世半导体公司，这是城投转型和为当地园区带来相关产业的一种方式，体现了城投作为国企的作用。 以上都是在公开市场进行的，影响比较大的案例，并购方国企的业务已经多元化，自身具有经营性业务。 事实上，对于目前仍然以政府项目为主的城投公司来说，通过并购实现转型的需求更为迫切。 部分城投在非公开市场进行的并购、接盘也时有发生，同样可以起到纾困民企、稳定经济、实现转型的效果。 城投通过并购实现转型，并购对象应选择经营性业务规模比较大，具有一定技术含量，并能够与城投主营业务产生协同效应，或属于城投转型发展方向的产业。 城投并购民企，不一定要实际经营，早期可以只当财务投资者，继续发挥民营企业家的作用，但是要加强财务管理，以免资金盲目投资进行资本运作。 城投并购民企，初步的目标是实现财务并表，增加报表中的经营性资产和经营性收入。逐步实现机制转型、人才聚集和经营优化。 不过，陷入困境的民企大都是由于扩张太快，导致资金链危机的。城投进行并购，应汲取教训，量力而行，以免重蹈覆辙。 · END · |
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