|
本文主要是对”融资部分”以下6个要点的思考的总结: 5. 融资投向标的的静态估值水平，投资回报率是否足够。 6. 融资利率是否合适。 7.融资期限。 8.融资资金来源。 9. 融资所占杠杆比例。 10.融资投向的标的历年分红状况。 对于融资这件事来说,这部分涉及到融资目的的达成,也是融资安全性考量的关键性因素.在融资之前需要逐点进行周密的审视.这里必须指出的是本文是基于投资的角度去考量,即出于投资的目的去融资,所以跟实业融资的思路并没有很大的不同,同时由于投资标的是在证券市场交易,又不得不考虑投资标的的波动会导致被平仓这个跟实业融资额外的风险因素.对于不是基于投资目的的融资(如投机博股票波动获利)不在本文的讨论范围之内,据此操作后果自负. 在融资之前的首要工作当然是确定融资后资金的投资对象.融资的目的也是为了增加额外的收益.基于此目的,要点5: 融资投向对象的估值水平和投资回报率就显得格外的重要.出于保守的态度,必须要强调投资对象的估值水平是基于静态,同时结合动态合理评估,但是在做决定时以保守的静态估值为主.这也是吃过亏后的总结.举个例子:融创中国按照目前最新出来的销售数据,还有因为地产行业的特点,有很多已售未结利润没有入表.如果按照实际的销售数据把这些已售未结的利润计算进来,目前的PE还不到3,非常的低估,可以说是极度的低估,但是由于很多利润没有入表,无法通过会计报表体现其真实估值水平,如果人为的自己按照3PE动态估值就容易冲动上大杠杆,那么在这种市况下应对波动就非常的被动,容易被平仓,所以在没有入表前保守按照静态估值水平比如8PE合理融资上杠杆可以避免这类由于贪婪造成的被动.当然除非你有足够多的后备措施可以防止上大杠杆后突发的大波动可以另当别论。 综合5,6点,由于融资是有成本的,融资的成本就是融资利率,那么我们要评估融资投向对象的投资回报率到底能否覆盖融资成本并且还有足够的盈利?这项投资能否盈利取决于以下3点: 5. 投资对象的投资回报率。 6. 融资成本。 7. 融资期限。 总的原则是: 投资回报率必须能覆盖融资成本同时越高越好! 融资成本越低越好! 所投资的对象没有被高估和基本面没有变坏的情况下融资期限越长越好！(注意：这里的融资期限是指给予你的融资资金的使用期限） 以投资南京银行和兴业银行为例:当前南京的估值在1PB左右,兴业估值在0.77PB, 保守以南京去年EPS 1.09,静态的投资回报率在14.87%(没有考虑南京的盈利增速),兴业去年EPS 2.74,静态的投资回报率为18.15%,假设融资利率为8.6%,那么南京的融资回报率为:14.87%-8.6%=6.27%, 兴业的融资回报率为18.15%-8.6%=9.55%,均能覆盖融资成本，同时其融资回报率均远高于如10年期国债（3.63%）或余额宝天弘基金（3.2%）等社会无风险利率。由于股市短期是投票机，长期是称重机，所以对于投资来说，只要选择的投资标的基本面良好，随着时间的增长，肯定会给你带来越来越多的利润留存，所以在所投资的对象没有被高估的情况下，给你融资的资金使用期限越长越好.还是以南京和兴业为例，南京现在估值1PB，每股净资产7.3（中报），兴业0.77PB，每股净资产19.7，在业绩不增长的情况下，南京明年末的每股净资产将在8.3左右，兴业明年末的每股净资产将在23左右，何况真实情况是它们还有不少的增速! 那么，能够回到当前价位的概率有多大？2年后、3年后呢？我们以最保守的假设来算下5年期限南京兴业的融资成果：  从表中可以看出，在维持当前极低估值不变，同时还剔除分红收益的情况下，5年期限内融资依然取得正的收益。在不出现系统性风险和基本面黑天鹅的情况下，如果再考虑了分红收益，业绩增速和估值的变化，这项5年的融资计划是大概率赚钱的！总的来说，一笔可以长期限使用的资金对于投资人来说是非常好的杠杆资金来源，当前很多券商的融资融券业务，融资资金只要满足其规定的融资杠杆比例都是可以无限展期的，这对我们股权投资来说是非常好的一个机遇！解决了赚不赚钱的关键问题，还必须有应对融资过程中相对于实业融资最大的不同点，即如何应对融资期间股价波动的问题？以下3方面的要点主要讨论这方面： 8. 融资资金来源。 9. 融资所占杠杆比例。 10. 融资投向的标的历年分红状况。 由于融资被平仓通常是因为总资产已经触及券商规定的平仓线，但是其中有一个关键点是券商用于计算平仓线的负债只是你借用所在券商的资金。所以，更多的融资资金来源就变得非常重要！这样可以有效分散波动造成的平仓风险。我们可以做如下2个假设： 假设1：你股票账户总资产100W，向券商融资的负债是50W，自有资金50万。真实杠杆率是2倍，在融资账户中你的杠杆率是100/50=200% 假设2：同样你的股票账户总资产100W，其中向券商融资的负债是20W，另外30W是向朋友借的钱，自有资金50万。那么，其实你的真实杠杆率还是2倍，但是由于券商只是统计你在券商借的20W，所以在融资账户中你的杠杆率是100/20=500% 显然，在同一投资标的的情况下，从200%到130% 比从500%到130%容易多了，所承担的平仓风险比后者大得多，应对波动的能力一目了然！ 对于融资比例，即杠杆比例问题。这里根据各人对风险的承受能力不同没有具体的标准，这个比例问题也是必须综合各种要素的分析后对风险和收益的一个平衡。个人认为可以参考实业融资的经验同时充分考虑波动因素的影响，最大杠杆率最好控制在2倍以内，即保证金比例在200%以上，一般合理的实业负债占总资产在30%~40%，所以对应的杠杆率在250%~333%，一般维持在300%以上比较合适。如果再对融资资金来源做适当的分配，结合前几篇文章对各个融资要点做周详的分析，应对非系统性风险和非黑天鹅风险造成的股价波动应该没有多大问题。这里必须强调的是，过大的杠杆比例会非线性放大波动的风险！杠杆的目的并不是要无节制的放大收益，而是要克制自己的贪婪，合理获取额外的利润！ 对于融资投向的标的历年分红状况的了解是为了让每年的分红用于冲抵融资利息。没有比融资标的每年的分红就够抵融资利息还能再爽的事了！想象下，如果你所投资的标的每年分红率就能达到你的融资利率，那么其实你每年都不用再交融资利息了，相当于白用了融资。一般情况下在A股市场很难出现这样的机会，但是在香港市场还是时有发生的，而且还不在少数，其中一个原因也是香港那边的融资利率更低，而且资产相对的折价更多造成的。如果分红率无法满足等于或大于融资利率，那么只要总的资产分红额能大于每年的融资利息额也是非常好的，这样可以保证每年分红还完债务利息后还有剩余可以还掉一部分的债务本金，这样就可以逐年降低融资风险。 总的来说，本篇所讨论的因素是融资前必须要做足的关键功课，必须要有一个保守、理性的态度，同时必须要理解融资是一个动态调整的过程，必须时刻关注投资标的，融资利率，融资期限，融资资金来源，融资杠杆比例。时时利用各种机会降低融资利率，增加可靠的融资资金来源，延长融资期限，调整融资比例，积极利用分红还归还负债，只有这样才能让你的融资越来越安全，并获取满意的额外利润。 |
|
|
