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文/陈嘉伟 《约翰聂夫的成功投资》第一篇 如何评估一个投资者的能力？每年都有各种股神出现，但是过一段时间之后他们就销声匿迹了，而能通过市场长时间的考验，能穿越牛熊的卓越投资者其实非常少，今天本书《约翰聂夫的成功投资》的作者就是其中最卓越的，也许他没有巴菲特有名气，但是他掌管美国最大的基金——温莎基金三十年，每年的业绩平均战胜大盘3.5%，而且基金冒的风险比其他投资方式要小很多，这么大规模连续30年做到这一点真的非常难，而他的方法其实并不高深，我们每一个投资者都可以学会，所以投资回报高低的关键不是你一定要掌握某种高深的技巧，而是要能坚持简单的，好的投资策略。 概况起来，约翰聂夫的投资风格包括这几点： 1 低市盈率 标准是比当时市场上一般的水平低40%-60%，通常在12倍市盈率以下 2 公司的净利润增长率超过7% 就是说他并不仅仅要求低市盈率，还要求有一定的增长率，但并不要求是高增长。 3 投资者的收益是有保障的 就是说投资者买入之前收益就是有保障的，衡量标准就是盈利收益率，每股收益除以股价大于5%，他认为就是有一定的保证。 4 总回报率相对于市盈率来说是匹配的 意思是说给投资者的总回报是有保障的，由二个部分组成，一个是公司的每股收益增长，来自公司的净利润增长，另外就是股利分红，长期来说，温莎基金战胜大盘3.5%，其中2%来自分红，他非常强调公司要有股利分红。 5 除非从低市盈率中得到补偿，否则不买周期股 意思是说只在安全，回报有保障的前提下买周期股，其实温莎基金的投资中有三分之一是周期股，他的做法是在行业不景气的底部区间，一般是在行业好转之前6-9个月买入，然后静静等待。 6 成长行业中稳健的公司 这样的公司不会高增长，但风险下 7 公司的基本面要好  可以看出他非常关注公司基本面，关注估值，关注市盈率和回报之间是否匹配，关注投资者的回报是否有保障，他并不追求高增长，这说明他是一个保守的价值投资者，同时他的投资是比较集中的，温莎基金在110亿美元规模的时候，持有的股票是60只，而其中10只股票占了40%，作为对比，彼得林奇最多的时候基金有900多支股票，彼得林奇和约翰聂夫的风格不一样，前者在中国更有名气，他的二本书在中国读者更多，他更像一个兔子，一只超勤奋的兔子，而约翰聂夫则是一个乌龟，他用笨方法坚持朝一个方向走。 约翰聂夫的投资方法十分枯燥，年复一年的寻找基本面好，低市盈率的股票，很少有人可以长期忍受这种无聊和孤独，因为几十年的投资生涯中会有无数的市场诱惑，而他之所以能做到和他的个性有关，他的个性非常认真的，愿意长期的在枯燥的资料中认真研究基本面，一旦认准了就会形成自己的判断，很难被市场改变，他母亲说“他可以和路牌理论一番”，就是这种固执的性格让他在独立思考的基础上坚持自己的风格，这本书的可贵之处是他坚持的投资原则，精神是可以穿越时间的隧道，照亮我们这些后来的投资者。 本质上来说，约翰聂夫也是一个典型的逆向投资者，这从他投资花旗银行可以看出来。 1991年5月，花旗银行的表现让很多投资者忧心忡忡，花旗银行在之前给很多发展中国家发放了贷款，结果变成了一堆烂账，同时很多地产抵押贷款也因为房价大幅度下降而陷入麻烦之中，花旗银行的做法和当时一般的银行不一样，他们并没有选择把这些房子半价出售，而是坚持持有，报纸，媒体对花旗银行进行了猛烈的抨击，股价大跌，董事长很有可能会下台。 温莎基金在1987年的时候买了很多花旗银行的股票，那时候花旗刚换了新的董事长，年增长率达到15%，而市盈率只有7-8倍，那时候花旗是家喻户晓，万众瞩目的明星股，但4年后的1991年花旗变成了市场万人抨击的对象，这时候温莎基金持有花旗银行的平均成本为33美元/股，但这个时候市场上的股价是14美元/股。尽管市场对花旗非常悲观，但温莎基金的得出了和市场相反的结论，他们认为花旗的长期盈利没有变化，所以他们依然大举买入，这个时候温莎基金拥有价值5亿美元，2300万股花旗的股票。 为什么约翰敢大举买入？其实他和花旗的董事长有密切的交流，约翰对花旗董事长坚韧不拔，不眠不休的工作精神非常欣赏，同时花钱银行只有商业不动产这一块收到了较大的影响，而信用卡业务还是在市场上占主导地位，盈利能力很强，没有受到影响，未来房地产市场好转，肯定会给投资者带来丰厚的回报。 1991年12月份，市场对花旗的看法越来越悲观，《商业周刊》发布了一篇文章，《花旗的噩梦将越来越恐怖》，《机构投资者》甚至用一篇封面全是死鱼的照片报道了花旗银行。花旗银行的股价进一步下跌，最终跌到只有8美元/股。但是约翰没有选择卖出股票，他坚持认为花旗的盈利能力没有受到损害，随着房地产问题得到解决未来一定会利润回升，他认为这时候的花旗就像1987年的美国银行，当时这个银行也是碰到类似情况，但后来股价涨了8倍。到1992年，花旗的盈利状况开始改善，股票的价格也开始回升，温莎基金开始盈利了，证明约翰聂夫的判断是正确的。 这就是约翰聂夫的投资风格，他不会跟随市场热点，他会一个人和整个市场作战，但这样做的前提是判断要正确，要充分的研究和了解，才能有坚定的信念。 约翰聂夫的父母在他4岁的时候就离婚了，18岁的时候父亲再度出现，然后他在父亲的公司工作了一段时间，大学毕业之后，他到了一个城市银行工作，职责就是做投资分析，但他那时候刚去，所以人微言轻，只能拼命的学习。好在他非常喜欢学习，比如那时候化工行业在美国还是新兴行业，他为了搞清楚，开始学习各种化学知识，对每一个细节如饥如渴，很快就达到了专家级别，以至于有一次他去柯达公司考察的时候，接待他们的向导都把他当成了化学工程方面的专家。  在1955年，刚刚经历过二战的美国经济还处于恢复之中，那年美国的GDP达到了4500亿美元的高峰，但是市场还没有忘记1930年代大萧条的恐怖记忆，所以市场整体还很保守，但其实整个美国的经济正处于高速增长之中，很多的新行业，新公司出现，成长股逐渐受到人们的追捧，道琼斯工业平均指数达到488.4，创下了历史新高，在这样的气氛中，虽然约翰聂夫在银行的报酬不高，但是进步飞快，很快6年过去了，他27岁是成了这个城市银行信托部门的领导。在整个50年代，他目睹了成长股的欣欣向荣，但到了1961年也看着这些成长股跌入万丈深渊。 他开始想换工作，在这之前他去调研克莱斯勒汽车的时候，给他们的投资经理留下深刻印象，于是他们交往比较多，这时候一个叫做威灵顿的基金正在物色一个基金经理，他们的基金净值大概7500万美元，因为之前风格激进投资成长股比较多，但是在1961年-1962年成长股集体崩溃之后遇到了很大的挑战，基金的业绩下降了25%，基金每天处于净流出状况，整个团队迷失方向，无计可施，他们急需一个人来拯救基金，克莱斯勒的投资经理推荐了约翰，他同意了。 之后约翰聂夫会如何拯救整个濒临倒闭清算的基金，又如何一步步做大的？我们明天接着讲。 |
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