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假设： 净资产收益率一定，保留盈余全部做再投资，复合增长持续10年，折现率为10%。 参照标准：对一个保留盈余完全再投资、净资产收益率为10%的企业来说，其净利润的增长率等于净资产收益率，10%的折现率，公司的价值应等于净资产。即市净率等于1，市盈率等于10倍。 则与净资产收益率相对应的合理市盈率，如表：
与净资产收益率相对应的合理市净率，如表：
说明：以上所言的净资产收益率指期初净资产收益率。合理市净率亦可用公式导出即市净率=市盈率*净资产收益率 . 备注： 净资产收益率=市净率/市盈率 用比例关系求出，如15%净资产收益率的公司，假设市盈率是X.已知10年后每股收益是4.05。参照标准公司的每股收益是2.594.市盈率是10倍。则X/10=4.05/2.594 讨论： 如果一家公司能够维持高的ROE水平，那么其获利增长率必然高于这个水平。例如，一家公司长期的ROE维持在25%的水平，那么其年均盈余增长率必将大于25% 举个简单的例子： 期初股东权益 净利润 期末股东权益 ROE（%）净利润增长率（%) 博主回复:明白你的意思了。实际估值时，我用的是期初股东权益对应的净资产收益率。即净利润除以期初股东权益，这样如完全保留盈余，则ROE和净利润增长率一致。如我写的万科的资本魔方一文。我将报表中的ROE做了调整。按报表ROE，你说的对。(我的备注：原理见我的另一篇博文：ROE与可持续增长率，但并不表示企业短期几年内必须在这个可持续增长率上增长，可能比这个快或者比这个慢，但是长期来看，维持这个可持续增长率才能稳定发展） 按照博主的公式，净资产要转化为起初净资产来重新计算ROE，不能直接用报表中的ROE，并且自己要根据公司的竞争优势来判断这样的ROE可以维持10年吗？另外收益留存比例也很重要。 转化为期初的净资产收益率后，一是要计算内生增长率，即期初净资产收益率*(1-分红率）。估计出以这样增长率增长的年限，然后套公式，二是估值时要把分红单独折现并加入进去。 请注意公式成立的假设条件。我那个假设是30%期初净资产收益率的公司，完全保留盈余，能以这样的速度增长10年。如果不是完全保留盈余的公司，注意茅台不是完全保留盈余。要计算内生增长率=期初净资产收益率*(1-分红率）。再套公式，然后将每年的分红折现，再加总。 如果期初净资产为100,净资产收益率为10%，完全保留盈利再投资，则第一年的末的净资产是100*1.1 第二年末是100*(1.1^2),第三年末是100*（1.1^3),......以此类推。不论你在哪一年开始折现，因为除数都是1.1^n,价值都是100,公式是100*（1.1^n)/(1.1^n)=100 关于比例问题。可换一个角度陈述一下我的逻辑。假设一家15%ROE完全保留盈余能够复合成长10年，10年后零增长，则公司应该给多少倍市盈率？如果现在的盈利为1, 10年后盈利会是4.05。10年公司零增长，市场要求10%的回报率。则给10倍市盈率，公司在10年后值40.5。那么现在值多少呢？40.5按10%折现率折到现在是15.6。现在的盈利是1,所以市盈率是15.6倍。与比例法一致。 此文提示了两大要点，第一是稳定成长企业的成长率G必然不会大于稳定的ROE。第二是揭示了PEG投资法的合理逻辑性。 如果说还要更加完美一些（其实或许是更加复杂一些），那么不同成长性的行业，其实其风险性也不同，所以，对应的折现率必然不同。也就是说，对于我们预期下面10年会有30%成长的高速发展企业，必然其风险性要高于低速发展企业，从而使用同样的折现率看似公平，其实不妥。所以真正付出的PE，不能如此文揭示的那般慷慨。保守计算的结果也让PEG=1这个所谓成长派投资的分水岭更具实际操作性。 |
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来自： mastereye > 《以交易为生_价值投资理论》
