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1）短期市场调整主要在于货币政策预期落空，尤其是 3 月通胀回升，社融等支持经济回暖的宏观数据进一步确认之后，货币政策进一步宽松的预期减弱，但是综合考虑通胀的程度和持续性、经济整体状况、全球经济和货币政策的一致性等，货币政策转向可能性不大，货币操作更多是一贯的“相机抉择”，不必过度解读； 2） 4 月初市场的新一轮上涨主要由于 3 月 PMI 超预期以及随后的年报和一季报预报的业绩关注提升，尤其是茅台、平安等蓝筹白马业绩超预期，随后茅台一季报业绩预告再超预期，格力控股权转让，伊利回购股份等均成为推动市场的关键性事件，引导市场风格转向绩优白马，消费再次受到青睐，市场验证走势和风格向基本面和业绩转化，近期公布的社融和信贷、出口等数据进一步验证经济回暖的信号，支持市场上涨基础更加牢靠，短期调整后市场有望继续向上； 3）中期的维度，业绩增速的持续边际改善是支撑市场、行业、个股持续上涨的关键因素，综合考虑转型期高质量发展的政策支持，以及资本市场制度改革下理念的转化背景，再结合业绩的弹性、确定性、稳定性等，建议继续关注科技和价值白马股。 一、 货币与经济预期博弈，市场重回休整寻找方向。 今年以来市场上涨分为四个阶段， 第一个阶段为： 1 月-3 月初反转性质的反弹，这个阶段主要原因在于制约市场的一些因素出现了本质的改善，同时改革和政策不断提升市场预期，主要有：中美贸易的缓和，货币和金融政策转向，民营和中小企业的支持政策全面展开，降税减费的政策落地，资本市场改革开放加速推进等； 第二个阶段： 3月休整，这个阶段由于前期市场过快上涨，券商看空报告，监管场外配资表态等引发市场降温预期，美联储 3 加息会议后美债倒挂引发全球经济衰退担忧，外围风险偏好传至国内市场，同时一系列市场数据也影响市场情绪，如： 北上资金流入减缓或净流出，大股东减持数量的增加等； 第三个阶段： 4 月初休整后的反弹，在经历了近一个月的休整后，市场的本质性因素确实出现改善支持市场（估值，外部环境、政策、改革等），但这些因素短期透支后，市场的关注点回到经济和企业盈利，此时上市公司年报和一季报预报进入披露高峰期，随着部分宏观经济数据的改善（如： 3 月 PMI，中观数据等）， 上市公司年报和一季报披露中白马股业绩超预期等，推动市场新一轮上涨； 第四阶段： 4 月 8 日-目前，重回休整寻找方向， 市场一直寄予厚望的货币宽松政策措施未落地， 而随着 3 月通胀回升，社融等支持经济回暖的宏观数据进一步确认之后，货币政策进一步宽松的预期减弱。 货币政策低于预期与经济高于预期这两者相互博弈成为主导短期市场走势的关键， 我们认为， 目前通胀的程度和持续性仍不构成制约货币政策的核心因素，而经济短期数据的回升也并不能说明底部已经探明，与制约货币政策改变的“过热”更是相去甚远， 国内宏观基本面再叠加全球货币政策和经济重回一致均支持货币仍维持宽松主基调，而货币操作时机要综合考虑各种因素来“相机抉择”，无需过度揣测和解读，后续市场的走势将重点落在基本面和业绩之上，而从目前来看， 基本面有利的支撑因素越来越多，这支持市场中期仍旧向上。 二、经济和业绩拐点正在酝酿， 市场支撑进一步巩固。 1-2 月的经济数据整体不佳，亮点主要体现在一些预期性指标的改善（如：制造业和非制造业经营活动预期指数大幅提升，社融和信贷数据超预期，金融资产价格回升等），而 3 月份的宏观经济已经从预期层面开始向实际需求和盈利层面转化，近期公布的数据中： 3 月社融和信贷数据继续回升，企业中长期贷款也明显改善，显示在预期改善之下企业的投资行为正在改变，而结合之前 3 月制造业 PMI 重回荣枯线，分项目中的生产指数快速回升，新订单指数连续改善，以及经营预期指数的继续回升， 3 月出口数据超预期等，这些迹象均表明需求回升、经济筑底的可能性增加。从价格上看， 3 月 PPI 环比由负转正，同比涨幅也扩大，这也与制造业 PMI 中的主要原材料购进价格和出厂价格指数相互呼应，需求和价格层面的好转预示着企业盈利的改善也将可能会出现，从上市公司已经公布的一季报预报中， 2019 年Q1 创业板盈利增速相较 2018 年全年边际改善，但增速仍维持负增长，随着商誉减值的高峰过去，再叠加减税降费措施的落地，预计创业板盈利增速的拐点即将出现，而全部上市公司的盈利增速也随着需求回暖和价格回升将在年中出现拐点的可能性加大。 3 月经济和金融数据的超预期可能进一步扭转市场对于经济和企业盈利的担忧，表明前期的政策效果已经开始逐步显现，而根据盈利和库存周期，再叠加政府减税降费、货币和财政、产业政策等落地， 以及去年的基数效应， 经济出现触底回升的可能性在增加， 拐点可能正在到来，这即将成为支持市场的又一个重要因素，届时将支撑市场估值和业绩的双修复。 三、 经济回暖下回归业绩主线，继续关注科技和绩优价值。 4 月初市场的新一轮上涨主要由于 3月 PMI超预期以及随后的年报和一季报预报的业绩关注提升，尤其是茅台、平安等蓝筹白马业绩超预期，随后茅台一季报业绩预告再超预期，格力控股权转让，伊利回购股份等均成为推动市场的关键性事件，引导市场风格转向绩优白马，消费再次受到青睐，而在货币政策操作低于预期之下也使得对流动性敏感的券商和新兴成长风格等受到打压，而从中期的维度来看， 业绩增速的边际持续改善才是支撑市场、行业、个股持续转好的关键， 综合考虑转型期高质量发展的政策支持，以及资本市场制度改革下理念的转化背景，继续关注科技和价值白马股，前者更加偏重于盈利的拐点和弹性，后者则更加偏重于盈利的稳定和长期性，一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等，重点领域关注： 5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等；二是稳健龙头品种，尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种：主要包括：银行、保险等价值股，以及食品饮料、家电等白马股。 |
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