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作者 | 番茄饭 流程编辑 | 安安 一、主营业务介绍 广和通（300638.SZ），成立于1999年，于2017年上市，主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发与销售服务，产品包括2G、3G、4G、NB-IOT技术的无线通信模块等，是无线通信模块及解决方案提供商。 （资料来源：公司招股书） 该公司2018年营业收入12.49亿元，比去年同期增长122%。其中，无线通信模块营收12.46亿元，占比99.75%。 按行业分类，营业收入主要分为两类：M2M（移动支付、智能电网、车联网、安防监控等）和MI消费类电子产品（平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑等），分别占64.74%和35.00%。 该公司客户包括移动支付领域（百富、联迪、新大陆、新国都）、 笔记本电脑领域（联想、戴尔、惠普）、 车载导航领域（赛格导航）、 智能抄表领域（国家电网）等。 国信证券研究报告显示，广和通2017年营收规模在全球模组公司中位列第七，在国内公司中位列第三。 值得注意的是，移远通信、有方科技未上市，而龙尚科技和芯讯通分别于2017、2018年被日海智能收购。 （资料来源：国信证券研报，2018年11月） 二、产业上下游 这里先简单说说物联网的体系架构，物联网可以分为感知层、网络层和应用层，构成一个庞大的产业链体系。 而无线通信模块就是连接物联网感知层和网络层的关键环节，是各类智能终端接入物联网的信息入口，与物联网终端存在一一对应关系。 （资料来源：招股说明书） 无线通信模块上游主要是标准化的通信基带芯片等原材料。上游技术壁垒高，产业高度集中，供应商话语权强。主要供应商有高通、Intel、联发科、锐迪科、华为、中兴等。 无线通信模块下游应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等领域。 （资料来源：招股说明书） 三、物联网发展简介 无线模组按功能可以分为通信模组和定位模组，蜂窝类通信模组按照不同技术又细分为2/3/4/5G和LPWAN中的NB-IOT、e-MTC，非蜂窝类通信模组又细分为WiFi、蓝牙、Zigbee以及LPWAN中的LoRa和sigfox。 （资料来源：网上资料整理） 据2018年物联网白皮书提供的信息，目前，全球42%的蜂窝物联网连接由2G网络承载，超过30%的连接由4G网络承载。 其中，国内蜂窝物联网设备大部分由2G承载，海外蜂窝物联网设备主要由3G和4G来承载。 而随着NB-IoT对2G连接的替代效应显现，预计到2025年全球蜂窝物联网连接主要由4G和NB-IoT网路来承载，5G网络则发挥uRLLC（低时延高可靠）的功能，承载车联网、工业自动化等低时延的关键物联网业务，占物联网连接数10%的份额。 我国物联网正加速进入“跨界融合、集成创新和规模化发展”的新阶段。预计2018年我国物联网总体产业规模达到1.2万亿元，距十三五期末目标值完成80%。 （资料来源：通信世界网） 芯片方面，呈现多层次供应商格局。传统基带芯片巨头和国内小型创业团队争夺物联网芯片市场，尤其在NB-IoT 芯片领域形成大型厂商和创业团队共存的、多层次和多家竞争的供应商格局，供应商数量超过 10 家。 模组方面，因为竞争加剧而使价格下降，厂商利润也跟着降低。在物联网市场快速发展预期的刺激下，大量厂商也进入这一领域，尤其是国内模组企业数量增长更快。 厂家的增多导致市场竞争进一步加剧，导致模组价格逐步走低。 四、成长性分析 1、营业收入：同比增长 广和通营业收入同比增长122%，2018年达到12.49亿元，其中海外营收增长幅度较大，由2017年的1.56亿元增长到2018年的6.15亿元，增长了约3倍。 该公司2018年重点拓展海外业务，其中以美国和欧洲等地区的销售队伍成长较为迅速。贸易摩擦可能影响该公司在美国的模块业务。 （资料来源：Choice） （资料来源：Choice） 2、扣非归母净利润：增长加速明显在营业收入翻倍的情况下，该公司扣非归母净利润也在2018年大幅上升，为0.75亿元，相比上一年增长了86%。 （资料来源：Choice） 五、盈利能力分析1、毛利率和净利率：略有下降广和通的毛利率和净利率都有下降趋势，毛利率由2017年的26.79%下降到2018年的23.19%，净利率由2017年的7.79%下降到2018年的6.95%。 导致毛利率下降的原因中，其中之一便是无线通信模块行业竞争的加剧使模块价格下跌。 该公司2018年毛利率下降3.60个百分点，而净利率只下降0.84个百分点，也说明公司对费用率的控制比上一年有进步，一定程度上缓解了毛利率下降的影响。
（资料来源：Choice） 2、净资产收益率：整体尚可该公司的净资产收益率方面，2017年下降明显，为14.56%，而2018年又上升到21.38%，整体水平良好。
（资料来源：Choice） 六、营运能力 1、经营现金流净额：近两年表现为净流出广和通2017、2018两年经营活动产生的现金流情况表现为净流出。2017年经营活动现金净流出1.23亿元，该公司年报给出的解释是大客户的规模发货、较长的应收账款回收周期、员工工资和相应的经营费用，而2018年有所改善，其原因是在采购端获得更好的信用账期。
（资料来源：Choice） 另外，该公司2018年应收款（应收票据和应收账款）同比增长65%，而应付款（应付票据和应付账款）为2.96亿元，同比增长107%。整体上看，应收款高于应付款。
（资料来源：Choice） 2、总资产周转率：首次上升该公司总资产周转率经过下滑后，于2018年首次上升，从2017年的1.27次上升到2018年 1.54次。
（资料来源：Choice） 3、存货周转率：周转加快存货周转率方面，该公司由2017年的7.43次增加到2018年的10.42次，存货周转加快。
（资料来源：Choice） 另外，该公司2018年存货为1.04亿元，相比上一年增加0.24亿元，而存货占流动资产的比例却有所下降，从2017年的14.4%下降到2018年的11.4%。
（资料来源：Choice） 七、偿债能力 1、资产负债率：有上升趋势广和通2018年资产负债率55%，比上一年上升15个百分点。其中总资产同比增长63%，总负债同比增长125%。
（资料来源：Choice） 资产中，货币资金、应收票据和应收账款所占比例较高。2018年货币资金为2.65亿元，是上一年的三倍多，其占总资产的比例从2017年的13%上升到2018年的26%。 而应收票据及应收账款虽然有增加，但其占总资产的比例较为稳定，近三年都在40%附近。
（资料来源：Choice） |
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