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五粮液超越贵州茅台,需要多少年?

2019-04-21  铁血老枪

近日,中国白酒行业的两大巨头贵州茅台和五粮液均披露了2018年年报。

先看茅台,茅台2018年实现营业收入736.39亿元,同比增长26.49%;净利润352.04亿元,同比增长30%。

再看五粮液,五粮液2018年营收400.30亿元,同比增长32.61%;净利润133.84亿元,同比增长38.36%。

无论是营收还是净利润,贵州茅台和五粮液均交出了史上最佳的盈利数据。从增速看,五粮液2018年的表现优于茅台。

茅台和五粮液的股价也同于3月最后一个交易日创出了历史新高。截止3月29日收盘,茅台市值10727亿,五粮液市值3687亿。而从2006年至今,贵州茅台涨了98倍,五粮液涨了28倍。

贵州茅台和五粮液,中国高端白酒的两大代表性品牌,一个酱香,一个浓香,都上过'国宴',都号称'国酒'。

从现在看,无论是常识认知还是财务数据,茅台都优于五粮液,但历史上,五粮液也曾碾压茅台,只是后来因为一些管理和战略上的问题被茅台反超了。

三十年河东,三十年河西,五粮液未来有没有可能反超茅台呢?

贵州茅台VS五粮液

茅台和五粮液均公布了2018年年报,我们可以从财务数据出发对两者做一番对比。

五粮液超越贵州茅台,需要多少年?

图:茅台和五粮液历年营收对比

2012年11月,酒鬼酒被爆出塑化剂事件,当时对整个白酒行业都造成了非常大的打击,茅台和五粮液的营收增速在2013年均出现了下滑,但茅台正是在2013年,完成了对五粮液收入的超越,随后两者收入的差距越拉越大。

2017年贵州茅台的营收已经是五粮液的两倍,但2018年,五粮液的增速更快,双方的差距有所减小。

五粮液超越贵州茅台,需要多少年?

图:茅台和五粮液历年扣非净利润对比

从净利润看,茅台的净利润早在2005年就实现了对五粮液的反超。此后14年,茅台都一直领先于五粮液。

尤其是塑化剂+三公消费限制的2013-2014年,五粮液净利润出现了大幅滑坡,但贵州茅台却保持了稳定,这说明即使是在环境最恶劣的那几年,贵州茅台也没有出现负增长,茅台的品牌确实太强大了。

但总体来看,无论是营收还是净利润,茅台和五粮液的增长轨迹都比较类似,过去十年,茅台净利润复合增速为27.62%,五粮液的复合增速为25%,茅台的优势更多体现在行业不景气时的抗周期能力。

五粮液超越贵州茅台,需要多少年?

图:茅台和五粮液毛利率、净利率对比

从毛利率看,贵州茅台的毛利率常年维持在90%以上,净利率则维持在50%左右,而五粮液的毛利率只有70%多,净利率则不足40%。

茅台的高毛利率,首先因为其产品相对来讲比五粮液更高端,茅台飞天现在的出厂价在1000元左右,而五粮液52度高端酒出厂价在800元左右,所以单纯比较双方高端酒的毛利率,茅台2018年达到93.74%,而五粮液为84.31%。

另外,五粮液的酒类品牌较茅台更杂,公司当年走OEM路线推了很多类似'五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河'等数不清的子品牌,中低端白酒收入占比近20%,而茅台低端系列酒的收入占比只有10%。低端酒占比高,也就拉低了五粮液的整体毛利率。

五粮液超越贵州茅台,需要多少年?

图:五粮液和茅台管理费用率和销售费用率比较

三费方面,由于五粮液和茅台都没有银行贷款,财务费用都是负的。而比较它们两者的管理费用和财务费用,很明显,双方的管理费用率基本维持在统一水平线上,茅台稍微高一些。

但销售费用率上,五粮液明显高于茅台,最高的2014年,五粮液的销售费用率达到21%,而贵州茅台的销售费用率压的很低,近些年都低于5%。

这依然说明贵州茅台一个品牌的优势,因为有品牌,不需要大打广告,而五粮液在追赶茅台的路上,付出了大把的营销费。

不过在2014年以后,五粮液的销售费用率也逐年下滑,2018年已经控制在10%以下了,这说明五粮液2018年的高增长并非依赖广告,高端白酒的景气度非常不错。

盈利能力体现在净资产收益率上,茅台过去十年34.4%的平均ROE,也远远高于五粮液的22%。

五粮液能超越茅台吗?

从上面的分析看出,茅台和五粮液虽然是老大老二的地位,但如果说五粮液是巨星的话,茅台就是超级巨星,两者的差距,还是很明显的。

最大的差距还是品牌,茅台虽然申请了17年'国酒'商标都没有成功,但在中国大众的心目中,它已经是'国酒'。

茅台的国酒没有印在酒瓶上,却已印在人们心中。所以当战狼吴京出海战外国人,在非广告植入的情境下,他喝的也是茅台,而不是五粮液,或者是国窖1573。

依靠品牌的力量,茅台在2013-2014年塑化剂+限制三公消费双重打击下,仍表现出强大的抗周期能力。历史上,茅台从未出现净利润的负增长,相比之下,五粮液的业绩波动则大得多。

依靠品牌的力量,茅台付出了比五粮液少得多的营销费用,换来的却是更高的成长性。

所以,五粮液想要超越茅台,需要一些偶发事件。从目前的基本面看,虽然2018年五粮液的表现比茅台更好,2019年以来五粮液的股价走势也远远强于茅台,但不代表五粮液在未来几年有超越茅台的可能。

不过,五粮液也没必要和茅台去争第一以夺回曾经的荣光。做好自己是更重要的事情。毕竟,在消费升级的背景下,中国白酒市场未来的空间仍然很大,留给五粮液的机会也非常多。

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