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近日，中国白酒行业的两大巨头贵州茅台和五粮液均披露了2018年年报。 先看茅台，茅台2018年实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%；净利润352.04亿元，同比增长30%。 再看五粮液，五粮液2018年营收400.30亿元，同比增长32.61%；净利润133.84亿元，同比增长38.36%。 无论是营收还是净利润，贵州茅台和五粮液均交出了史上最佳的盈利数据。从增速看，五粮液2018年的表现优于茅台。 茅台和五粮液的股价也同于3月最后一个交易日创出了历史新高。截止3月29日收盘，茅台市值10727亿，五粮液市值3687亿。而从2006年至今，贵州茅台涨了98倍，五粮液涨了28倍。 贵州茅台和五粮液，中国高端白酒的两大代表性品牌，一个酱香，一个浓香，都上过'国宴'，都号称'国酒'。 从现在看，无论是常识认知还是财务数据，茅台都优于五粮液，但历史上，五粮液也曾碾压茅台，只是后来因为一些管理和战略上的问题被茅台反超了。 三十年河东，三十年河西，五粮液未来有没有可能反超茅台呢？ 贵州茅台VS五粮液 茅台和五粮液均公布了2018年年报，我们可以从财务数据出发对两者做一番对比。  图：茅台和五粮液历年营收对比 2012年11月，酒鬼酒被爆出塑化剂事件，当时对整个白酒行业都造成了非常大的打击，茅台和五粮液的营收增速在2013年均出现了下滑，但茅台正是在2013年，完成了对五粮液收入的超越，随后两者收入的差距越拉越大。 2017年贵州茅台的营收已经是五粮液的两倍，但2018年，五粮液的增速更快，双方的差距有所减小。  图：茅台和五粮液历年扣非净利润对比 从净利润看，茅台的净利润早在2005年就实现了对五粮液的反超。此后14年，茅台都一直领先于五粮液。 尤其是塑化剂+三公消费限制的2013-2014年，五粮液净利润出现了大幅滑坡，但贵州茅台却保持了稳定，这说明即使是在环境最恶劣的那几年，贵州茅台也没有出现负增长，茅台的品牌确实太强大了。 但总体来看，无论是营收还是净利润，茅台和五粮液的增长轨迹都比较类似，过去十年，茅台净利润复合增速为27.62%，五粮液的复合增速为25%，茅台的优势更多体现在行业不景气时的抗周期能力。  图：茅台和五粮液毛利率、净利率对比 从毛利率看，贵州茅台的毛利率常年维持在90%以上，净利率则维持在50%左右，而五粮液的毛利率只有70%多，净利率则不足40%。 茅台的高毛利率，首先因为其产品相对来讲比五粮液更高端，茅台飞天现在的出厂价在1000元左右，而五粮液52度高端酒出厂价在800元左右，所以单纯比较双方高端酒的毛利率，茅台2018年达到93.74%，而五粮液为84.31%。 另外，五粮液的酒类品牌较茅台更杂，公司当年走OEM路线推了很多类似'五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河'等数不清的子品牌，中低端白酒收入占比近20%，而茅台低端系列酒的收入占比只有10%。低端酒占比高，也就拉低了五粮液的整体毛利率。  图：五粮液和茅台管理费用率和销售费用率比较 三费方面，由于五粮液和茅台都没有银行贷款，财务费用都是负的。而比较它们两者的管理费用和财务费用，很明显，双方的管理费用率基本维持在统一水平线上，茅台稍微高一些。 但销售费用率上，五粮液明显高于茅台，最高的2014年，五粮液的销售费用率达到21%，而贵州茅台的销售费用率压的很低，近些年都低于5%。 这依然说明贵州茅台一个品牌的优势，因为有品牌，不需要大打广告，而五粮液在追赶茅台的路上，付出了大把的营销费。 不过在2014年以后，五粮液的销售费用率也逐年下滑，2018年已经控制在10%以下了，这说明五粮液2018年的高增长并非依赖广告，高端白酒的景气度非常不错。 盈利能力体现在净资产收益率上，茅台过去十年34.4%的平均ROE，也远远高于五粮液的22%。 五粮液能超越茅台吗？ 从上面的分析看出，茅台和五粮液虽然是老大老二的地位，但如果说五粮液是巨星的话，茅台就是超级巨星，两者的差距，还是很明显的。 最大的差距还是品牌，茅台虽然申请了17年'国酒'商标都没有成功，但在中国大众的心目中，它已经是'国酒'。 茅台的国酒没有印在酒瓶上，却已印在人们心中。所以当战狼吴京出海战外国人，在非广告植入的情境下，他喝的也是茅台，而不是五粮液，或者是国窖1573。 依靠品牌的力量，茅台在2013-2014年塑化剂+限制三公消费双重打击下，仍表现出强大的抗周期能力。历史上，茅台从未出现净利润的负增长，相比之下，五粮液的业绩波动则大得多。 依靠品牌的力量，茅台付出了比五粮液少得多的营销费用，换来的却是更高的成长性。 所以，五粮液想要超越茅台，需要一些偶发事件。从目前的基本面看，虽然2018年五粮液的表现比茅台更好，2019年以来五粮液的股价走势也远远强于茅台，但不代表五粮液在未来几年有超越茅台的可能。 不过，五粮液也没必要和茅台去争第一以夺回曾经的荣光。做好自己是更重要的事情。毕竟，在消费升级的背景下，中国白酒市场未来的空间仍然很大，留给五粮液的机会也非常多。 |
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