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好想你:加强渠道融合,期待盈利改善

2019-04-23  天承办公室

2019年04月22日 14:28来源:华创证券


事项:公司发布2018年报及2019年一季报,2018年实现营业收入49.49亿元,同增21.59%,归母净利润1.30亿元,同增21.21%;其中2018Q4实现收入13.87亿元,同增10.0%,归母净利润2187万元,同增16.4%,2019Q1实现营业收入19.22亿元,同增7.33%,归母净利润1.32元,同增10.42%。拟每10股派发现金红利0.79元(含税)。公司2019年计划实现收入56.49亿元,同增14.1%,实现归母净利润1.60亿元,同增23.8%。

收入分析:收入符合预期,现金流明显改善。分产品来看,2018年坚果类产品营收21.67亿元,同增24.6%,枣类产品营收8.68亿元,同增4.4%,果干类产品营收5.98亿元,同增20.2%,肉脯/海鲜类产品营收5.68亿元,同增15.1%。坚果类占比43.8%,同比提升1.1pcts,预计2019Q1坚果类产品占比维持提升势头。分区域来看,2018年B2C营收25.35亿元,同增17.2%,入仓营收15.31亿元,同增34.4%。此外,2018公司经营性现金流量净额为5.72亿元,同增121.1%,现金流明显改善。

盈利分析:本部业务拖累盈利能力改善。公司毛利率2018年为28.5%,同比下降0.6pct,19Q1毛利率为31.4%,同比提升1.2pcts。分产品来看,公司坚果和肉脯海鲜类产品毛利率有所提升,毛利率分别为25.9%/27.9%,同比提升0.5/5.2pcts。费用率方面,2018和2019Q1公司销售费用率分别为20.6%/19.2%,同比-0.5/+1.0pcts,费用投放基本保持稳定。2018和2019Q1管理费用率分别为4.30%/3.82%,同比-0.3/+0.5pct。综合来看,公司2018和2019Q1净利率分别为2.2%/6.9%,同比-0.2/+0.3pct,其中2018年净利率下滑主要系本部拖累所致,2019Q1公司盈利能力有所改善。

分部分析:百草味超额完成业绩承诺。百草味方面,2018年百草味营收38.88亿元,同增26.3%,净利润1.39亿元,同增42.8%,净利率3.6%,同比提升0.4pct,超额完成1.1亿元业绩承诺目标,线上会员数突破6000万,同时2019Q1百草味营收16.33亿元,同增13.2%,净利润1.27亿元,同增29.9%,净利率7.8%,同比提升1.0pct,公司春节期间精准营销,大单品“年的味道”系列礼盒销售额同增70%以上,在年货礼盒类位居全网销量第一。本部方面,2018和2019Q1好想你本部收入分别为10.61/2.89亿元,同比+6.9%/-16.9%,基本处于盈亏平衡状态。

未来展望:新品加速推广,好百融合加强。2018年公司共计上市新产品328款,同增95%,其中大单品“每日坚果”销售额突破2亿元,“清菲菲”销售额突破7000万元。预计未来公司仍将加大单品和潜力新品的打造,红枣主打清菲菲、甜小香、红小脆、28度锁鲜枣四个核心单品,其他休闲食品类以每日坚果为带动,力争打造亿级产品8款,五千万级产品20款,实现爆款产品、旺款产品、平款产品的梯队建设。同时,公司已于2019年初成立了杭州好想你电子商务有限公司,将电商业务全部搬至杭州,2018年电商渠道营收突破40亿元,占比82.3%,目前已与京东新通路、百世店加等更多新零售渠道达成了战略合作。随着好百融合的加深,期待公司盈利能力逐步改善。

投资建议:公司自2016年并购百草味以来,磨合之后今年好百融合有望加速,百草味收入增长稳健,盈利能力开始提升,本部业务电商强化与百草味融合,线下门店力图突破盈亏平衡。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.47元,对应33/27/23倍PE,参考可比公司,给予2020年30倍PE,对应目标价12.2元,维持“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期。

[责编:liwan]

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