奈飞正在起变化：提价抑制用户增长，内容支出首现环比下降

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奈飞(NASDAQ:NFLX)4月16日周二盘后公布2019年第一季度财报。一季度国内用户和国际用户增长近高于市场预期，推动收入至45.21亿美元，略高于指引。但公司指引预计二季度全球新增500万付费用户，其中美国30万，国际470万，虽然二季度属于增长淡季，但新增的下降幅度明显超出了市场预期，1月份的提价造成的负面影响不容小觑。另外值得注意的是，一季度新增内容支出为30.1亿，环比下降14.4%，出现了历史性的下降。公司预计19年自由现金流消耗35亿左右，仅比18年多20%，更加注重成本端的控制，或许是经营思路上的一个微妙变化。

奈飞是一家科技公司，拥有领先的大数据算法，可以捕捉到用户的消费逻辑、品味和喜好，以此制作相应的内容，并通过推荐算法进行匹配。这样的模式是奈飞的护城河，诚然公司的内容投入似乎在无止境的增长，但用户可以非常直观的感受到公司在内容端的投入产出效果，因此粘性远远强于其他平台，获得了优秀的用户增长。

奈飞目前的一个风险是来自迪士尼和苹果的竞争，投资者担忧，这可能会分流奈飞的流媒体用户。实际上，迪士尼的内容经营逻辑与奈飞并不相同，而苹果有其它业务需要照顾，是否真的可以像奈飞一样花大钱专心做内容还未可知，因此影响还需要继续观察。

奈飞在目前的商业逻辑下已经形成了良性循环，远期来看存在更多商业化可能，因此享受了一些估值溢价，我们认为奈飞目前的最大的挑战还是来源于自身经营策略的选择而非外部竞争。美国用户增长明显放缓，估值确实承受压力，但目前的增长趋势下，并没有足够多的看空的理由，股价短期波动不影响长期趋势。

核心点如下：

1. 奈飞19Q1实现营收45.21亿美元，同比增长22.2%，环比增长8.0%，略超预期。毛利率36.5%，营业利润率10.2%，均较前一季度有明显回升，主要得益于成本率的下降和销售费用率的下降。

2. 国内流媒体：19Q1国内流媒体付费用户6023万，同比9.3%，环比3.0%。新增付费用户为174万，高于指引的160万。19Q1的月ARPPU为11.48美元，同比4.2%，提价的效果将在二季度呈现。

3. 海外流媒体：19Q1海外流媒体付费用户8863万，同比38.9%，环比9.7%。新增付费用户786万，高于指引的730万，对于整体增长的贡献越发明显，海外市场已经成为未来业绩的主要驱动力。

4. 19Q1新增流媒体内容支出为30.1亿美元，同比增长15.5%，环比下降14.4%，趋势出现了拐点。一季度自由现金流-4.60亿，环比大幅缩减。公司预计19年全年自由现金流-35亿美元，仅同比扩大20%。奈飞的经营策略似乎正在往成本端倾斜。

5. 展望19Q2的收入为49.08亿美元，同比增长26.1%，符合预期。二季度国内新增30万，国际新增470万，即使考虑淡季，仍大幅低于市场预期，提价的负面影响不能忽视。二季度经营利润率的指引为12.5%，环比继续改善。