好公司年报系列（9）

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今天上午休息，看一下青岛啤酒的年报。

一、财务数据

2018年青岛啤酒营业收入266亿，增长1.13%，净利润14.2亿，同比增长12.6%，经营现金流39.9亿。

啤酒行业的现金流都非常好，但是竞争也很激烈，行业产能是过剩的，青岛啤酒只能算一般行业里的好公司。

当然，啤酒行业的长期还是有一些看点的，一方面啤酒单价相对较低，稍微提一点点价，净利润就会高速增长，但是提价的前提是竞争激烈程度放缓，长期看，由于小啤酒公司的盈利能力低下，行业的兼并重组一直在进行。在未来可以看到的是，龙头公司受益于行业集中度提升和消费升级，其实消费品公司都有这样的长期逻辑。啤酒行业相对来说可能需要的时间略长一些。

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二、经营信息

1、消费升级趋势日益明显的背景下，啤酒市场发展逐渐企稳，产能及产品结构进一步优化，行业竞争态势有所改善。全国2018年共完成啤酒产量3,812万千升（数据来源：国家统计局规模以上企业产量），同比微增0.5%，实现了2014 年以来的首次正增长。

2、青岛啤酒全年共实现啤酒销量803万千升，同比增长0.8%；实现营业收入265.75亿元，同比增长1.13%（注：按可比口径营业收入同比增长5.15%）；实现净利润14.22亿元，同比增长12.60%；呈现利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长的健康发展态势。

3、“青岛啤酒”品牌是我国首批十大驰名商标之一，在国内外市场具有强大的品牌影响力和较高的知名度，2018年，青岛啤酒以人民币1,455.75亿元的品牌价值继续保持中国啤酒行业品牌价值第一（世界品牌实验室发布），公司第二啤酒品牌“崂山啤酒”的品牌价值亦达人民币272.58亿元（世界品牌实验室发布），区域市场知名度和竞争力也在连年提高，满足了不同层次的市场消费需求。

4、从净利润增长高于营业收入增长速度的原因来分析：

主要得益于销售费用下降了9亿元，而财务方面带来了5亿元的利息收入，去年只有3.7亿，也就是利息收入贡献了1.3亿。

5、青岛啤酒2018年毛利率37.7%，较2017年下降2.94个百分点，看毛利率还不错，但是净利率真的低到可怜，只有5.4%。

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三、其他会计信息

1、手持125.4亿现金，还有12.2亿货币基金和银行理财产品。

2、将预收款转入合同负债，2017年的预收款为11.8亿，2018年合同负债达到了52.4亿，也就是青岛啤酒2018年明显加强了先收钱后发货。也意味着2018年多收了40多亿没有确认为收入，要待到2019年发货后才能确认收入。

3、资产减值损失发生了1.47亿，细看是因为固定资产减值损失，主要是对杨浦公司和芜湖公司进行关闭清算。这部分的资产减值损失并不会影响公司的现金流。

青岛啤酒在华东地区的毛利率为22.69%，远低于公司37.7%的平均毛利率。

而啤酒巨头们关闭啤酒产能正在成为常态，百威，嘉士伯，珠江，华润在2016-2018年都纷纷关闭盈利能力不佳的工厂，长期来看，啤酒行业产能缩减还将延续，对于整个行业的竞争激烈程度也会带来好的影响。

4、青岛啤酒经营净现金流接近40亿，如果按照15倍经营净现金流给青岛啤酒估值，大约是600亿，目前青岛啤酒实际市值为583亿，可见估值是合理的。

5、如果仅仅关注盈利和分红，每股收益只有1.053元，每股分红只有0.48元，市盈率计算下来有40倍，股息率只有1.1%多一点，怎么看都会觉得偏贵，但是实际上，青岛啤酒的盈利能力有比较大的提升空间。

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总结一下：

1、啤酒行业在中国有巨大的消费市场，但是行业增长空间十分有限，该行业的看点主要是行业龙头的集中度继续提升，青岛啤酒是一家具有品牌优势龙头啤酒公司，所以一定会受益于集中度提升。长期来看，消费升级的红利也会在该行业得到体现，消费者对于品牌的认可会持续提升，这也是青岛啤酒长期获得更高市场份额的逻辑。

2、消费升级的另外一个结果——价格提升，这一点短期在啤酒行业来看，还需要观察，虽然巨头们都在关闭产能，以减轻激烈的竞争，并提升自己的盈利能力，但是到目前为止，行业的产能仍然明显过剩，所以价格的提升可能是缓慢的。

3、啤酒行业的现金流非常好，只要不严重亏损，现金流价值仍然明显，如果龙头公司出现极端下跌，也是一个值得关注的方向。

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