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在申万七年，一直从事体系建设和研究框架的完善，一直期待能固化一个模型、几个指标或者几条规则来解读市场。经过无数失败1、翻阅众多经典、拜访各类客户，始知“所谓框架不是具体的模型、指标或者规则，而是一种思维模式、一个组织架构”。 今天让我用一句话对“策略”进行总结，我会说八个字—“兵无常势、水无常形”。 “兵无常势、水无常形”并不是指模型、指标和规则无用，而是说策略的根本不在于模型和指标本身，而在于因时而变、如何运用，这是术和道的区别。 1.理念最关键 对于投资，理念最重要。投资策略源于不同的理念，策略必然是个性化的，没有放之四海而皆准的策略。理念是第一源动力，是所有框架和投资思路的出发点。没有理念，投资注定是无源之水，找不到坚持的东西，最终也无法修正错误，完善框架理念是信仰，没有对错之分，关键是要适合个人的性格、资金性质和投资环境。 2.重视A股的约束 理念固然珍贵，但要明白A 股的约束。在这样的市场，巴菲特式的价值投资未必可行，反而像波普尔、索罗斯和股票做手的方法更加适用。基本面和市场面必须结合，市场的趋势必须尊重。 第一，单边市，投资者的风险偏好较高，价格和趋势比价值更重要，投资者倾向追求成长股，伟大而短期无法证伪的故事容易将股价推至泡沫。 第二，周期和金融的权重过大，宏观驱动、自上而下的思维非常重要。。一旦季度GDP连续向下，大概率是单边市，而短期GDP的波动受政策影响极大，所以政策在A股投资决策中的重要性很高。传统意义上讲，消费品和成长股要自下而上选择，但由于A股市场的结构，周期和成长的风格轮动是个重要的问题. 第三，投资者的视野偏短，要求的回报率偏高，相对排名的压力过大，有严重的博弈情结。很多时候，基本面没有变化，但投资者对基本面的解读出现了偏向，并且短期之内无法证伪。大部分时间，行业轮动只是资金进出的结果。 第四，缺乏多重投资工具，市场比较分割。众多聪明的投资者过独木桥，在红海里挣扎。 总之，在这样的市场，作为追求季度排名的投资者，巴菲特式的价值投资未必可行，因为我们没有巴菲特那么自由的时间、资金和清算方式。反而像波普尔、索罗斯和股票做手的方法更加适用。基本面和市场面必须结合，市场的趋势必须尊重，否则很容易在这场游戏中被淘汰。 当然，约束不是永恒的，先行者应该揣测约束释放后的世界。 3.基本面是出发点，但需运用得当 我们将A 股市场的行业分为两大块和六小块，其研究和投资的目的都不一样。从研究的角度，每一块均构成经济的一部分，可以持续跟踪，并和相应的宏观指标形成验证。这两大块、六小块分别是制造业（上游能源、中游制造和下游需求）和服务业（交通运输、TMT 和金融）。其中下游把握需求、上游盯住价格、中游观察毛利变化，交通运输从物流角度验证经济活力，金融从流动性角度体现实体和虚拟经济价格变动，TMT 可跟踪美国和台湾的电子产业。从 投资角度，上游随势、中游择时、下游选股、物流做主题、TMT 看创新、金融打底仓。 基本面是出发点，但需运用得当。要注意几点： 其一，股价未必领先基本面，对基本面的认识是个过程，不是一步到位，“决定论”的思维不可取。大部分投资者先入为主的认定“股市是经济的晴雨表7”，所以热衷于讨论未来几年的经济变化以决定当前股价的走势。具有讽刺意义的是，过去几年股价的走势和未来一年的经济走势是背道而驰的，股价似乎并不反映未来的经济。但从另外一方面，股价却亦步亦趋的反映当前的经济状况。所以从季度的频率上看，从宏观推断市场走势的胜率非常大。2012但问题是，对经济的判断不是一步到位的，而是在过程中逐步理解并确认，与此相伴，投资者的行为、仓位选择和结构调整也随之变化。理解这个过程，比“决定论的先验判断”更加有用。 其二：不要用股价倒推基本面；大部分投资者相信股价波动蕴含了基本面的变化，所以会用股价波动倒推基本面的好坏，再用基本面的好坏进一步推断股价的走势，陷入循环。。其实，很多时候“基本面”并没有变化，只是行情来了，越来越多人更关注基本面中好的部分，而忽视了坏的部分。大家的论据客观而真实，但并不全面。克罗说：一旦行情来临，总有基本面配合。 其三，追求模糊正确，而非精确错误；基本面研究的大忌就是追求精确错误，最终南辕北辙。分析师也是人，很多所谓的精确测算，只是拍脑袋，意义并不大。模糊的东西，虽然无法量化，但决定大格局，只有把握住大格局，才能做更精确的定位。按理说，大格局的判断不容易错，模糊的判断更接近常识，但奇怪的是，A 股投资者往往会在精确和情绪的影响下，将大格局忘记。 其四，基本面并非完全客观，很多时候只存在于人心；大部分认为基本面是客观的，可以求真，其实基本面是通过“投资者的认知”映射到股价上的。一个坏的消息出来，你可以说是利空出现而卖出股票，也可以说是利空出尽而买入股票。 其五，不是非要通晓基本面才可投资。 4.市场先生并非毫无规律 第一，策略要多研究点市场。策略要多研究点市场本身。其实争论之余，策略放弃了一重要的专属领域，那就是市场格局的分析。提高市场触觉，复盘尤为重要。第二，市场先生并非毫无规律。市场先生并非毫无规律，要相信市场是连续的，对基本面的反映会经历犹豫—启动—加速—疯狂和衰亡的阶段。错过最初的阶段并不可怕，关键是在确认时要强化。第三，市场强弱格局的判定非常重要。第四，市场选择尤为重要。 5.证伪的框架：市场实验和实体实验 基于A 股市场的种种约束，我们既不能做巴菲特式的产业投资，也不能做索罗斯式的宏观对冲，只能走中间路线，即基于基本面的趋势投资。大致的步骤如下： 第一步：深入研究中长期的基本面，不要轻易改变，决定大格局。必须脱离股价波动，从实体出发，确定基本面的中长期趋势。一旦确定，不要轻易改变，因为这决定了股市的大格局。所以，对于此点，只需深藏心中，每过一段时间才检验一下。一旦这个前提改变，有可能产生大级别的行情。而平时，更需要关注边际变化和市场波动，这才是策略的根本。 第二步：在大框架下抓住下阶段股市的核心交易特征。大框架构成了股市的中长期趋势，但每个阶段股市的核心交易特征不同。漫漫熊市也有反弹，铮铮牛市亦有回调，并且这种反弹或者回调可能要持续几个月、有一定级别、结构品种更加分化，策略必须把握。问题是下阶段的核心交易特征如何把握？这里需要不断对未来的实体和市场的变化提出假说，准备几套方案，选择品种，一旦实体的变化和市场反映得到确认，就可以增加符合下阶段交易特征的品种。此时，就等着市场的趋势强化、加速并疯狂，享受收益。但与此同时，不是休息，而是提出再下阶段的假说，准备方案，准备下一场战斗。即便如此，也不是每次都能找到“下阶段市场的核心特征”。很多时候，投资者有生物钟，当自己的生物钟和市场同步时，会不断正确。而有时候，不管怎么提假说，总是失之毫厘。此时，就要停下来，用小资金去测试，直到自己的生物钟跟上市场的节奏。不顺的时候降低亏损，顺利的时候放大收益，这才是投资的真谛。另外，由于是假说，可能被证伪，可能被证实，一夜之间，市场核心交易的特征就可能改变，所以不必纠结于之前判断正确与否。对于卖方，还有观点和面子的问题，但对于买方，唯一重要的就是收益，观点是枷锁。 第三，一旦特征确认，选择最好的品种和工具。一旦特征确认，需要选择最好的品种和工具来完成收益。行业选择和股票选择只是很小的部分，大类品种和金融杠杆的使用也很重要。第一波如果赶不上，只要趋势未疯狂，可以选择其他的替代品种。但要注意两点：首先，尽量选择市场面和基本面统一的品种；其次，如果基本面没有轮动，不要滥用行业轮动。此种情况，错过先动行业的投资者可以尝试抓一下相关行业，但不可滥用，否则最终行业轮动结束，手中是一堆垃圾，最终市场回调会得不偿失。 第四，在趋势强化的过程中，一定要重视负面反向的因素。趋势不可能一直下去，否则世界将不复存在，所以在趋势强化的过程中，一定要特别重视反向的力量，采取“证伪”的思路，一旦市场开始对反向的因素做出反映，就要重视. 转自 凌鹏 |
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