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事实上在过去几年里那些真正优秀的投资者是站着依然把钱给赚了比如13年6月钱荒的时候大盘探到1850点下方虽然一些低估优质股也一样被杀的很惨但这也是最好的机会 正印了一句话最坏的时候恰恰是最好的时候在整个市场都在追逐热门的时候一些前景好估值低的冷门股和优质低价蓝筹股因为没人关注获得了大比例的折价明白投资是赚企业的钱这点非常重要 来源并购菁英汇 核心投资体系好生意好公司好价格 纵观整个投资界那些伟大的投资者不论是价值投资成长投资还是趋势投资他们成功的都是相似的这些伟人们无不例外都拥有宏观行业的分析能力好生意微观企业的剖析能力好企业对自我人性的控制能力对市场情绪的理解能力对资金偏好的分析能力好价格所以在我看来成功的投资并不复杂来来去去不过三个字好生意好公司好价格其中好价格是一般投资者和伟大投资者最大区别的即人性市场资金的分析第二章展开 投资的本质是寻找好生意好公司好价格所以想要做一笔成功的投资三好准则缺一不可只要满足三好条件一个公司不论它在什么市场什么板块什么时间甚至不是上市公司都没有关系对此投资者一定不能抱有偏见我们要寻找投资的本质不能迷失在市场中要明白虽然市场的钟摆一直在摆动但不论钟摆如何摆动都不会影响那些真正的三好公司对于优秀的投资者来说只有宏观行业的好坏微观公司好坏估值高低之分很多人根本没有正确的投资体系没有明白投资的本质却还在为了蓝筹股和创业板孰优孰劣争论不休说到底一笔好的投资是根本不分派别的 在中国这个市场做投资更需要坚定的意志来坚持三好投资体系因为现在的大部分观点认为不管用什么方法只要赚钱就是对的这是典型的唯赚钱论唯业绩论抱着这样的价值观不难理解为什么市场那么疯狂散户大部分都在伪投资而基金唯净值论所以抱团追高赌博但显然这是极大的错误思维长期看市场必然回归因错误的方式赚钱还不如因正确的方式亏钱投资从来不是平路短跑而是垂直攀岩的马拉松比赛小盘股大涨并不意味着合理同样蓝筹股大跌也不意味着垃圾虽然市场在短时间内经常无效但我们不能因此而改变自己的价值观 市场中充斥着太多的伪投资者他们分析都是流于表面往往出于某个题材或者概念就看好一个公司却从没有对公司做详细的研究甚至连公司的主营都不知道但是经过连续几年中国这个不合理市场洗脑过去几年的时间里小盘股估值极高但继续上涨而蓝筹股估值很低但继续下跌在这些赚了市场的钱的人眼中价值投资甚至沦为亏损的代名词 判断好生意找到好公司发现好价格 好生意的判断标准是搞懂两个问题 1.行业现在的壁垒如何护城河 2.行业的前景如何成长性 要搞懂这两个问题说难也不难主要是综合分析一个行业的价值和成长比如医药行业作为典型的好生意是因为优秀的医药公司能不断研发新药申请专利这是护城河而巨大的市场是未来的成长性 未来的好生意还是主要集中在医药消费股TMT三个大行业中为什么无论你贫穷富裕经济危机还是战争人类都会生老病死都需要吃喝拉撒所以只有医药和消费能成为百年企业长牛股票而医药消费让人类活下来科技让人活得更好但不同于医药消费的投资理念科技行业是不进则亡20年前的科技巨头今天照样破产Google苹果腾讯不进步不创新未来也要被淘汰所以投资科技股的核心要素是抓住时代的潮流活在当下 确定大的行业之后就要细分下去医药消费TMT三个行业可以细分为比如牙医眼科体外诊断中国巨大的市场特殊属性的快速消费品TMT的细分行业更多当然好生意不局限于医药消费TMT不论什么细分行业只要能有自己的护城河能有美好的成长前景一样能定义为好生意 总的来说好生意就是对未来宏观行业变化的判断也包括宏观政策上的变化如果能预见行业变化后出现必然结果那么我们就大可不必在乎发展过程的曲无惧任何短期的变化 寻找好公司的要点为三点 1.非量化指标管理层企业文化商誉 2.量化指标财务报表 3.核心指标在于判断一个公司创造价值的能力ROIC和ROE 1.非量化指标的判断需要靠对一家企业长期的跟踪才能得出结论频繁的实地调研感受企业文化了解公司管理层通过长时间对企业运作的跟踪了解管理层的管理能力 2.量化的财务指标的判断需要有扎实的财务基础读财报不仅仅是简单的看收入利润更重要的是理解深层次的东西要通过分析财务数据得出企业经营的质量是否存在作假的陷阱是否有发展的潜力 3.判断好公司的核心是判断一个公司创造价值的能力指标是ROE净资产收益率和ROIC投资回报率 为什么是ROE和ROIC两个指标呢因为单纯的EPSPEG估值方法完全可能是个伪命题比如A公司去年赚了1万今年赚了10万十倍B公司去年赚了1亿今年赚了2亿两倍哪一个更好在现实生活中谁都知道B公司好但在资本市场上不是因为人们总是很短视只看增速特别中国市场而ROIC和ROE直接反映了公司的投入产出的效果他告诉我们一个公司到底是创造价值还是毁灭价值有没有竞争优势业绩是不是昙花一现式的惊艳成长的质量如何 从ROIC的角度看中国股市大部分股票正在进行价值毁灭相当多的公司长期以来的ROIC值只能维持在6%以下盈利跑不过基本利率更别说通胀这类公司利润基数低就算是利润突增几倍也没有意义甚至根本不产生真正的利润都是纸上富贵或是依靠不断的圈钱或是大幅度地使用了财务杠杆表面的高收益对应了经营的高风险如果公司未来的经营是不断毁灭价值那么再便宜都不是买入的理由所以在好公司的角度上依然是不分派别的不论是成长股还是价值股真正的好企业都是低投入高产出的同时拥有优秀的管理层不至于产生高ROIC但低ROE的结果并且以永续经营为最终目的 发现好价格的方法是对人性市场资金有深入的认知和分析能力 对于一般的投资者来说往往有一个误区即发现好公司之后其买入价格会用估值模型来决定这是极大的错误因为估值模型决定长期的安全边际当然还有部分投资者是采用技术图形和指标这就更荒谬了因为任何指标都只是历史的总结和推断而现时买卖价格的好坏是需要通过分析人性和市场来决定的 这很好理解因为市场长期看必然有效所以需要估值模型是用来估算长期的安全边际的但买卖发生在当下而短期看市场经常无效股价短期的上涨和下跌根本不是基本面推动的而仅仅是人类情绪和资金偏好的变化推动的估值的变化因为这种无效的存在所以即便是你精确的通过各种估值模型计算的安全边际也可能被市场打的一文不值虽然在极端情况下任何估值体系都会土崩瓦解但并不意味不重要另外ROEROIC这些指标更多的是评价企业的好坏而非价格的高低注意区分所以大师们一再告诫我们投资是一门艺而绝非严谨的科学宁要模糊的正确不要精确的错误 所以也是为什么一般的投资者即使足够努力学习累积经验也只能成为一个优秀的投资者但想要成为一个伟大的投资者几乎是不可能的世界上伟大的投资者是极少数因为伟大的投资者他们所具备的价格和价值的发现能力这并不是能通过后天的学习和累积产生的发现好价格的能力几乎是天生的对人性的和对市场的理解是无法复制的 对好价格的判断是三好投资准则中一般投资者和伟大投资者最大的区别 归纳一下伟大的投资者找到好价格的两大要点 ①.判断市场情绪即判断人性的变化是指我们要做到逆向投资反人性的投资也正是巴老说的别人恐惧我贪婪很多时候公司的基本面是没有变化的变化的只是市场的情绪在判断出大熊市黑天鹅业绩拐点的机会后要顶住市场的恐慌压力逆向投资抓住机会如果你不能控制自己的情绪那你就会被影响贪婪恐惧是我们失败的主要原因总想着买要更便宜一些卖要更贵一些心态的失衡才是很多基本面高手炒股失败最大原因杀死你的是心魔投资最难的地方并不是了解公司的基本面而是了解市场人性并战胜自己 那么这种逆向投资如何量化很遗憾无法量化甚至无法学习马克塞勒尔曾在哈佛的演讲中说到为什么我们不能成为下一个巴菲特他认为一个成功投资者的决定因素并不是智商有多高拥有或者在今后的职业中拥有多少经验知识是可以学习的但人性是无法复制的成功的投资者对人性的判断和对自我人性的控制是天生的而绝大多数普通人纵然再努力也绝对不可能成为巴菲特这样的大师几乎没有人能在整个职业生涯中达到25%的复合收益率 天才从出生一刻就注定了是天才只有极少数人会取得伟大的成功这一点不光是股市不论在任何行业都是一样的任何行业都基本符合7亏2平1赢的定律或许短期看普通人能做到超出均值的胜率但长期看均值必定回归无数的事实告诉我伟大的科学家商业成功人士艺术天才投资大师这些超凡成就的伟人几乎都具有异于普通人的人格极度自负高傲完全不在乎他人看法与世隔绝冷酷无情观察问题的角度不同与常人 即使无法成为一个伟大的投资者但作为一个优秀的投资者我们仍然要学会控制自己的情绪我们不应该对价格太关注而对价值又太漠视股价下跌了并不意味公司做得很差同样的股价上升了也并不意味公司做得很好事实是如果你真正视股票为企业你的情绪也不会随着股价的上升或下跌而波动了因此要永远记住价值价值还是价值而不仅仅是价格只有心中具有强烈的价值感才能抵抗恐惧的情绪人性这玩意千百年从未改变未来也永远不会改变除非我们都成了机器人 ②.判断资金的偏好即市场资金流动的方向这是可以学习的也是可以量化的具体表现为趋势和量价的变化 股价的波动是因为市场资金的变动趋势的形成是因为市场资金形成了一致性的预期表现出方向的一致性即股价长期短期的向上或向下此时抓住好价格的核心思想就是判断市场资金一致性的预期抓住资金转向的瞬间具体可以通过看量价的变化因为资金进入或离开都会留下蛛丝马迹然后长期资金的行为形成长期趋势短期资金的行为形成短期趋势 判断短期市场资金的偏好可以让我们得到更好地找到好价格这一点是非常重要的不论是什么风格的投资者都千万不能忽视特别是自诩为价值投资不需要技术分析的人千万不要因为一个公司出现了价值低估的情况贸然买入因为市场先生依然会把你搞的破产计算安全边际的时候为什么要打折打折就是在考虑市场先生的脾气但这个打折打多少价值投资的理论不会告诉你只有盘面的信息才会告诉你对盘面的感觉对资金的流向都是需要长年累月的经验积累盘感的养成也非一朝一夕 总结 好生意好公司好价格的三好理念简单总结就是分析宏观行业分析微观企业分析市场和人性对我来说宏观经济运行方向和股票市场运行方向一点也不重要预测是没有任何意义的重要的是细分行业的发展前景微观企业的发展前景和一个好的买点 所以在寻找三好公司的时候要常问自己10个问题 1公司的产品定位如何所处行业的未来发展如何 2公司在细分行业是否具有竞争力护城河在哪里 3企业的盈利模式是否具有可持续性模式找对了没 4历史财务报表是否健康尽力排除造假粉饰的可能 5公司股东治理怎么样是欺诈小股东或者对小股东不重视 6横向纵向比较找到公司的天花板在哪里 7现在的价格是否在安全边际内用估值模型计算 8整个市场的情绪如何短期资金的偏好是什么 9资产是否进行了合理的配置采用动态平衡策略降低投资风险 10提升自我内心的修炼做到不以物喜不以己悲 最后多说一句对于追求三好公司这一点千万不能教条主义能追求三好公司是最好不过的但很多时候三好很难全退而求其次也是无奈之举所以有时候不是那么好的生意但价格足够低也具备吸引力有时候不是那么好的价格但公司行业长期积极向好也值得买入巴菲特老先生也强调过用一般的价格买入优秀的公司要远比用低估的价格买入平庸的公司来得好 寻找三好公司的温床 通过前文已经明白好生意好公司好价格是成功投资者寻找牛股的必要指标那么在什么领域能大量找到满足三好条件的公司呢 对于大多数人而言想到牛股难免会去热门的行业和企业里寻找但纵观整个资本市场公认的白马股虽然都是满足好生意和好公司的条件但都不满足好价格的条件所以如果仔细观察一下全球牛股的历史会惊奇的发现牛股出现频率最高的地方是无人关注的冷门股他们多是隐形冠军或拐点公司逻辑很简单这些优质细分行业的冷门股具有足够低的价格有足够的涨幅空间同时基本面也非常好所以我认为三好公司诞生的温床就是优质冷门股优质冷门股主要是拐点公司和隐形冠军冷门股的投资也是彼得林奇投资的神髓 以下来总结一下拐点公司和隐形冠军的特征 ①.拐点公司困境反转主要特征 1.表面一看一大堆问题很多缺点但同时有一个优点就是资源禀赋 2.从财务指标来看毛利率很高但是净利润比较低 3.按PE估值都较贵 4.管理层出现变动 5.公司正在回购或增持股票 寻找拐点公司的步骤是1.判断企业是否具有资源禀赋2.是否因某种原因没能把资源禀赋发挥出来3.是否市场给出了一个很低的价格4.是否未来能有出现拐点的契机对于拐点公司要辩证的看因为有缺点股价才会便宜关键要能把握缺点是不是致命的会不会改进 首先如何判断资源禀赋举个例子我们常听到说某上市公司拥有一块土地如果把这个土地卖掉它收回的现金远大于公司的市值但这不是资源禀赋投资这种公司往往不是机会反而是陷阱真正的资源禀赋一定是要能够给公司持续带来现金流持续带来盈利的这个资源禀赋才有意义这里分为两类1无形的资源包括商誉品牌渠道2有形的资源禀赋比如百货公司的物业是能够持续带来现金流和利润的又比如资源类公司的资源等等 接着要判断资源禀赋为什么没有发挥出来1.资源禀赋无法发挥的最大因素是公司的治理制度比如很多资源禀赋的公司由于历史原因都在国企名下由于体制原因潜能没有发挥出来2.黑天鹅事件比如三聚氰胺3.政策变化4.市场需求的变化因素周期类困境公司 最后要寻找拐点的契机 第一公司体制改革如股权激励MBO员工持股引入战略投资等比如国企改革MBO股权激励引进民营企业作战略投资者等举例比如片仔癀国企的销售基本都不行于是引进了华润集团作为战略投资者合作比如上海家化引入战略投资这后品牌重塑 第二管理层换人后经营方针的变化具体的改变体现在垃圾资产的剥离减少多元化增加多元化拓展市场把优质资产分拆上市等举例恒顺醋业12年6月份的时候集团公司的董事长换人了这还不是上市公司的董事长换人市场马上就给出反应大涨因为市场预期董事长换人之后会把主营之外的垃圾资产剥离再比如在早之前的泸州老窖也是在谢明上任之后股价跟业绩齐飞古井贡也是在以前的董事长曹杰走马上任后成为十倍股所以换人是一个需要高度关注的 第三黑天鹅事件由于短时间市场舆论的导向很容易把出现黑天鹅事件的公司价格打得一文不值但事实没我们预料的那么严重那些离不开我们生活的产品最终会走出困境黑天鹅也成了最佳的买点比如08年著名的三聚氰胺事件最后伊利股份成功困境拐点成为十倍股又比如核电站泄漏事件等等 第四政策出现变化最典型的例子就是核电股水电天然气这些公共事业 第五周期类公司的困境反转这个完全取决于市场和经济的变化 ② 隐形冠军是指某个公司在公众知名度相对较低产品不易受人觉察的或者看不见的只是存在于最终消费品的制造流程当中或者只是某种消费品的部件或原料赫尔曼西蒙Hermann Simon是德国著名隐形冠军之父是世界极负盛名的管理大师出生于德国1976年获波恩大学博士学位隐形冠军一书作者隐形冠军概念首创者 1986年时任欧洲市场营销研究院院长的赫尔曼西蒙在杜塞尔多夫巧遇哈佛商学院教授西多尔利维特后者问他有没有考虑过为什么联邦德国的经济总量不过美国的1/4但是出口额雄踞世界第一哪些企业对此所作的贡献最大西蒙开始认真思考这一课题他很快就排除了像西门子戴姆勒-奔驰之类的巨头因为它们和它们的国际级竞争对手相比并没有什么特别的优势那么答案只可能到德国的中小企业当中去找 从那一年开始通过对德国400多家卓越中小企业的研究西蒙创造性地提出隐形冠军Hidden Champion的概念他通过大量数据和事实证明德国经济和国际贸易的真正基石不是那些声名显赫的大企业而是这些在各自所在的细分市场默默耕耘并且成为全球行业领袖的中小企业它们在利基市场niche中的地位无可撼动有的甚至占据了全球95%的市场份额比如德国卷烟机械生产商Hauni它们的技术创新遥遥领先于同行其人均拥有专利数甚至远远超过西门子这样的世界500强公司但是因为所从事的行业相对生僻加上专注的战略和低调的风格它们又都隐身于大众的视野之外 早年的研究中西蒙认为隐形冠军现象仅限于德国根植于德意志民族悠久的手工业传统和对职业的自豪但是进一步的研究发现隐形冠军企业在美国在南非在新西兰在亚洲都普遍存在它们不但同样在各自所在的经济体中扮演着非常重要的角色而且和德国的隐形冠军企业有着惊人相似的成功法则西蒙发现一些中国公司已经成为行业内的隐形冠军他们被称为市场领跑者例如上海有家公司专门制造港口起重机在该领域这家公司是全球最好的在重庆有家制造集装箱的企业已经占领了该行业全球17%的市场两三年前商丘一家制造手机送话器的厂家也做到了行业内最好经济学家杂志上一个数据让西蒙很感兴趣中国68%的出口来自于雇员不到2000人的小公司中国的产业结构和德国的非常相似 隐形行业冠军公司的特征在隐形冠军一书中赫尔曼西蒙曾经将隐形冠军的成功经验归结于燃烧的雄心专注到偏执自己攥紧客户贴近卓越客户非技术创新毗邻最强者以及事必躬亲隐形冠军大量存在于许多并不起眼的细分行业这些领域的起点低没有太多门槛限制但最核心的莫过于一点专注无论企业最初从事的是别人不屑做不能做还是没有想到的特殊领域它们都做到了持之以恒坚持到底绝不轻言放弃最终获得了不可撼动的市场地位 隐形冠军的一些具体特征参照彼得林奇的标准 1公司的名字听起来枯燥乏味甚至可笑名字非常奇怪的公司往往会被低估因为大众认识不充分看其名不知其行业特别中国是散户主导的市场 2公司业务枯燥乏味甚至让人厌恶 3公司从母公司分拆出来因为它们很多都有优秀的资产负债表 4机构几乎不持股分析师不追踪 5公司被谣言包围黑天鹅 6公司可能处在一个几乎不增长的行业面临 较少的竞争 7公司有一个利基 8人们要不断购买其产品的公司 9公司在增持或回购的股票 具体到A股有很多股票也是符合隐形行业冠军的标准但这些名不见经传的企业未来都有很大的概率成为细分行业的龙头成为伟大的企业 人生观价值观世界观 最后讲一讲自己这几年来的心路历程和投资感悟 初入股市的时候我渴望的是轰轰烈烈的人生当时崇拜的对象就是利文摩尔一样的人物期待着从一无所有能到几亿身家即便最后可能会破产一无所有但我也认为是值得的至少曾经辉煌过所以当时根本不懂什么价值投资就是趋势投资但我几乎没有接触过技术分析一上来就琢磨庄家怎么跟庄怎么顺势这一点应该也和部分初入股市的人是一样的 在经历市场的磨练自我心态的磨练后我终明白为了不让真理的路上人满为患命运让总是让大多数人迷失方向其实投资做人都是一样的一个人持有的投资观就是其价值观世界观人生观对于一个追求梦想的心来说最重要的是坚持做好自己他人怎么想怎么做都和自己无关我们只要按照自己的准则就会寻找自己的人生追求理想顺便把钱赚了站着赚钱这才是最重要的投资也是一样不论市场如何变化坚持寻找三好公司这才是最重要的不要被任何事情影响 我深刻的明白无论在什么行业成功从来不会一帆风顺成功者永远是少数在投资界更是如此独立思考远离大众的结果必然是遭到各种质疑甚至谩骂能够坚持下来的寥寥无几不考虑天赋的因素除了努力和坚持找不到成功的第二条路我从不求能得到所有人的认可甚至不求大部分的认可投资本来就是一件孤独的事张小娴说过孤单不是与生俱来的而是由你真正爱上一个人那一刻开始的 我认为孤单不是与生俱来的而是由你真正读懂了投资那一刻开始的我宁愿做一个大众眼中的傻子我努力坚持着自己的投资观三好公司我宁愿做一个偏执狂独自上路或许只有偏执狂才能成功成功是99%的汗水和1%的天赋虽然1%天赋决定了你是否能成为一个伟大的投资者但即便没有天赋至少我们通过努力成为一个优秀的投资者而不是悠闲的敲打着键盘看着电影玩着游戏 |
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