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创业板的市盈率，坊间数据确实有点乱，我想这和统计方法有关。 比如有一位老师主张，平均市盈率的统计应去掉亏损公司，理由是亏损公司没有市盈率。我说你有一家集团公司，下面的子公司有几家盈利，几家亏损，你计算集团盈利时，是否会把亏损公司去掉，只计算盈利公司？虽然对方认可我说法，但去掉亏损公司来计算平均市盈率，仍有一定市场。 用最近一个财务年度的数据，还是用当季盈利×X、或者最近连续4个季度盈利来计算市盈率，产生的结果也不一样。 把所有上市公司都计算进来，还是只计算创业板指的样本，也影响到市盈率。 比如，很多人计算美股市盈率，往往都只看道指市盈率，忽视全市场总的市盈率，而这两者有时会有1倍的差异，这一点我在过去文章中，屡次提及。创业板也是，有创业板指，这是成分股指数；有创业板综，这是全体创业板指数。用哪个为基础，结果不一样。 还有一个是截至时间。A股是个不断扩张的市场，每周都有不少新股上市、发行，由此就能产生3种不同的计算方法——把所有已上市公司都统计在内；去掉最新上市股票，比如只计算到2016年12月31日上市的股票，去掉新上市股票定价太高的影响；与此相反，把所有已发行公司都计算在内，已发行、未上市的公司按它的发行价计算它们的市值。光这三种方法，对市盈率的统计结果就会有很大影响。 我的计算方法一贯是全体已上市公司的总市值÷它们的归属于母公司的净利润总额（哦，以净利润还是归属于母公司的净利润也会影响到市盈率的计算结果），也就是加权平均市盈率。 以这种方法计算，现在创业板的市盈率是多少？到周五——2017年7月21日止，659家创业板总市值46936.1858亿元，其2016年净利润总额963.915亿元，市盈率48.69倍（如果你想用1季度盈利×4来计算，我跟你说，更高，因为盈利是有季度差的）。 这个市盈率高不高？ 当然，我们有很多理由证明它不高。但我们同时也要知道，人类有一种追求完满解释和现实合理性解释的心理倾向，只要一种现象存在，存在时间越久，我们越是会倾向寻找各种理由让它合理化。特别是当我们自身利益有赖于这种现象继续存在时。美国、日本、我国的台湾、东南亚股市……所有市场勃兴阶段中，都有过高估值，并且为高估值寻找合理化解释的情况，比如当年的“美股（指数和估值）已进入一个永久性高原”的结论，但最后没有一个站住了脚（A股主板也曾有这种阶段，最后还是转辗反侧，落到了低位上）。 至于创业板何时，或者以怎样的方式经历估值由高到低的过程，我不知道。或许现在就已开始；或许，还要反反复复好几年；或许，创业板就是个永久的估值高原。 其实，A股已踏上了由资金驱动向定价驱动演进的路。这是20年未有之大变局，对此我做了4、5年思想准备——2012年，我在《第一财经日报》“金氏股语”栏目上，以一篇“选时与选股”的评论发轫，推出了《股票投资的道与术》系列，大约写了半年多，因报纸缩版停掉了，而我这人又是个“勤奋而懒散”的人，一旦不是“任务”了，就没兴趣写下去了。今年算是重新开始，写的风格也会跟过去不一样。 我的观点是：以选时（指数涨跌）为第一要点的投资策略和体系，适合于宏观求大于供时代——那种阶段，个股涨跌的相关性总是高于90%，甚至达到95%。随着市场规模的扩大，一般资金量已无法把整个市场炒起来，个股与指数的相关性将大幅度减弱，选股将成为成功投资和交易的第一要素。这种现象，在最近7年中已表现得相当明显，即使5178点这样的牛市，虽然实现了个股普涨，但个股与板块也只是各领风骚没几月——14年4季度是大市值、中字头股票涨，15年1月后，这些股票基本就停住了。而5178点这样的牛市，本身也具有难以延续、难以再复制性。 在这样的阶段，对大盘指数的预测、把握，并不完全没意义。但它起作用的频度会大幅降低。基本上，在重大顶部和底部——如1849点、5178点、2638点，它是第一位的，其余时间，它只具有风险权衡作用，让我们根据风险权衡结果，调整仓位，调整组合。在这样的市道中，看对了指数反亏钱，看错了指数赚大钱，会成为常见现象。这是我们要充分意识到的，如果还沉浸在“指数第一”的思维中，就迟早被市场淘汰。 当然，对一个习惯看指数、预测指数来交易的人，要摆脱这样的思维模式很难。一个可替代的解决方案是——看板块指数。通达信上有132个概念指数、56个行业指数、69个风格指数，通过它们的强弱演变、走势形态分析，我们可获得一个初步印象——未来一段时间，我们的重点应放在哪些板块上。如果你对基本面、市场面有比较深的了解，能从基本分析角度做进一步论证则更好，不会也没关系，毕竟，板块指数涨跌把握好了，选股的成功率就会跟着提高，至少比看着一个上证指数傻傻地乱猜乱摸好。 说到大盘指数，我想说一个观点：目前真正的大盘指数只有国证A指或中证流通。上证指数其实也已沦为一个大板块指数，或是A股的一个大成分指数——就自由流通市值总量说，它不如深综指多，而我们的投资盈亏是和自由流通市值（真正属于二级市场的流通市值）挂钩的。举例说，7月17日这天，中石油涨了3.04%，从总市值层面统计，增加了439.2亿元，但从自由流通股层面说，它只增加了10.88亿元，而当天，一个特锐德下跌，就损失了9.57亿元的自由流通市值。中石油增加10.88亿元的自由流通市值，足以影响到上证指数，特锐德损失9.57亿元自由流通市值，对深综指可说一点影响都没有。所以，上证指数在可投资参考性上是要打折扣的！从可投资层面说，它是一个严重失真的指数，严重地不如深综指。 如果还要进一步，我们可自己设立股票池，编制自己的板块指数，如下面2个指数，就是我近期的2个组合指数。 资源组合—— 锂电组合—— 至于自定义指数（组合品种）的编制方法我建议大家自己去摸。我一直讲，行情软件是你的工具，如果你连工具都不熟悉，有其是当有需要时，都懒得去钻研，怎么能工作得好？ |
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