 考察融资企业的信用风险，可以从两个影响因素来看：履约意愿及履约能力。履约意愿主要考察道德风险，履约能力则考察融资企业的财务状况、市场经营状况、发展前景、信用记录等内容。 案例：精石公司融资后破产 精石公司是一家位于浙江西部某市的专业石材加工企业，主营矿山开采、石材加工、异型制作等业务。该公司宣称拥有众多专业技术人员，先进的技术能力和制造装备。加工的板材主要包括黄金麻、东石白、新疆红、珍珠黑等花色品种；各种异型石材包括台面、大檐、雕刻、柱子等。公司介绍其产品经常销往东南亚、欧美等十多个国家和地区。近几年，该公司因为看好青石建筑板材前景，力图主推青石建筑板材的加工以及制作青石雕刻艺术品，但是受到资金限制，一直没有开展。 复加基金公司于2010年在上海成立，主要的业务包括受托管理股权投资基金；股权投资；受托资产管理；经济信息咨询；财务咨询；企业管理咨询等。2014年，复加基金公司联合精投公司等投资机构对精石公司出资800万元对精石公司进行投资，并在将来计划助力精石公司IPO上市。但是，精石公司在经营青石项目过程中，因缺乏经验以及对市场变化预计不足，导致青石产品销路不好，产生亏损。后来发现在投资前期，精石公司向投资方隐瞒了部分债务。公司亏损、债务到期，主要负责人卷款跑路，最终精石公司破产。 资料来源：吴哲清. 私募股权基金信用风险评价研究［D］. 长春：长春工业大学， 2016：1-43. 一、融资企业的道德风险 私募机构将资金交给融资企业后，融资企业的大股东及其经营管理人可能会为了自己的利益而隐藏损害私募基金的行为，就构成了私募股权投资过程中的道德风险。在五峰农业的案例中，管理人道德风险最终导致了15家PE的投资失败。融资企业的道德问题风险具体表现为四个方面： 1、享受豪华办公场所、庞大职务消费和高昂薪资水平 这种现象主要出现在规模较大，股权较分散或产权代表人不明晰，经营管理层有较大自主权的融资企业中。由于经营管理层有较大自主权，在缺乏有效激励机制情况下，他们会为了自身利益最大化而做出有损投资人的行为。 2、工作中的懈怠偷懒或不作为 这种行为在创业企业中表现得较突出。创业企业在资本进入后，得到了良好发展，企业经营效益不断好转，创业企业家逐步降低创业热情，开始享受成功的生活，工作中的偷懒懈怠或不作为现象就出现了，降低了创业企业持续发展的动力。 3、追求自由现金流 自由现金流，就是企业中现金流超出企业发展和运营需要的部分，这部分现金流往往被企业管理层用来为自己牟利。需要私募股权融资的企业为了尽可能多地获得可支配自由现金流，在股权融资时，往往会尽量夸大企业价值，夸大项目投资需求额。在融资成功后，随着私募股权资本金注入和产品经营成功后创造出来的现金流的增加，企业家开始使用其中的自由现金流为自己牟利，出现挪用、关联交易以及投资股票或房地产等现象，这无疑会损害私募基金的利益。 4、投资高风险项目 投资高风险项目是创业企业家道德风险主要表现之一。随着私募股权资本的注入，创业企业家手中可控制的资金数量大大增加，创业企业家在满足于企业技术水平的同时，可能会将资金投入到与企业现有技术相关性不大而他们认为更有发展前途的其他新技术开发中。其逻辑是这样的：用创业企业的资金去搞高风险研发，一旦成功，他们就拥有了技术，增加了他们对其他股东的谈判筹码，不仅巩固了他们在现有企业的地位，而且为他们下一步二次创业打下基础；即使研发失败，这个损失也由现有企业承担，他们只按股权比例分摊相应部分。 二、融资企业的财务状况 1、盈利能力 盈利能力反映的是企业的获利能力。利润是企业生存发展的根本，也是企业偿还债务的重要基础。盈利能力通常由销售利润率、总资产利润率、净资产收益率、盈利现金比率来衡量。 2、成长能力 成长能力显示了其未来发展状态。成长能力也受到市场环境和经济环境的影响，评价的指标包括净利润增长率、主营业务收入增长率、净资产增长率。融资企业的成长能力对项目成功的影响是至关重要的。 3、偿债能力 偿债能力显示了企业偿还债务方面的能力企业用资产偿还债务，是否能够及时偿还债务，从这个方面能够看出企业未来持续发展能力和财务状况。评价的指标通常包括流动比率、负债比率和现金流动负债比率。 三、融资企业的市场经营情况 1、市场竞争力 市场竞争力是指市场竞争的快速变化对融资企业造成的影响，主要包括企业对市场的反应能力以及市场产品的占有率。融资企业的市场竞争对手主要包括目前竞争者以及新入市场的竞争者。一方面，在市场竞争中，融资企业和当前竞争者之间如果发展到恶性竞争的程度则会给融资企业带来巨大的风险。另一方面，新入市场的竞争者为了能在市场上占有一席之地会扩大生产量，降低价格，导致融资企业的市场风险加大。另外，投资方还应当考虑融资企业产品的替代品带来的市场风险。如果其替代品进入市场，那么融资企业产品本身的独特性以及其他竞争优势会下降，对融资企业来说市场将会受到冲击，市场占有率会下降。 2、市场营销力 市场营销力不足会给融资企业带来市场风险，因此私募机构在评价融资企业的市场营销力时可以考察其市场营销渠道及方式、市场价格的定位、售后的服务承诺等方面。企业的营销渠道网络是企业竞争力的一个重要方面，更多更优质的渠道意味着企业的业绩能够有更好更长远的增长，市场占有率也会更高。而一个有创意的营销方式能吸引更多人关注产品，开发更广阔的市场。同时，市场的营销力还体现在一个合适的市场价格定位，针对目标市场制定出合理的价格则有利于企业市场的开拓。完善的售后服务承诺能为企业积累良好的市场口碑，企业产品要赢得更多新顾客的认可，那么企业的市场营销力则更强。 3、企业品牌影响力 企业品牌影响力是指融资企业使用品牌开拓市场、占领市场，并获得利润的能力。优良的品牌声誉可以帮助企业加快扩展市场的步伐，当一个企业获得一定的市场，拥有固定客户以及良好口碑之后，企业的知名度和影响力就能推动企业的未来发展。企业估值上升，信用风险就会相对减小。 四、融资企业的发展前景 1、发展战略及规划 发展战略及规划是指融资企业管理层对企业将来发展的路径的设想和规划，包括产品是否有广阔的市场前景，在事关企业生存发展的重大问题上企业管理层是否有重大规划和预案，对企业产品的战略部署以及预期应对措施等。 2、行业发展程度 行业发展程度是指融资企业所处的行业发展到了什么样的阶段，我们可以通过行业的成长阶段来间接地评定企业成长过程中的风险水平。 3、技术创新能力 持续不断的技术创新是支持融资企业发展的动力，也是衡量市场经营的一大亮点。技术创新能力指标的内容主要包括技术的可替代性和企业新产品的开发能力。技术的可替代性是指技术的周期长短以及未来新技术对其的影响程度。如果企业技术的寿命周期短，被替代的可能性较大，则企业的市场发展不会走得太远。一旦被新技术替代，企业的发展就会陷入困境。而新产品的开发能力程度与技术创新能力程度呈正相关，企业开发的新产品越多，技术创新能力越强，占领市场的机会就越大，投资方也乐意投资那些新产品开发能力强的实力企业。 五、融资企业的信用记录 1、融资企业历史信用记录 融资企业的历史信用记录反映了融资企业向银行贷款融资的情况和还款的履约情况。如果一家企业无违约记录，则在一定程度上可以说明企业信用较为良好，信誉评价不错，可能给私募机构带来的违约风险相对较小。如果这家企业存在多次拖欠还款不良记录，则说明企业还款履约能力或意愿不高，信用状况堪忧，在与这种企业进行合作或投资过程中需要做好充足的准备和完善的尽职调查，根据多方确认是否进行合作，或者在合作过程中密切关注企业运行和相关人员的情况。 2、税务历史信用记录 税务历史信用记录反映了融资企业和税务等政府机构的信用状态。如果企业能按时缴纳税款，不逃税漏税，则说明企业税务信用较好，反之则较差。 3、商业历史信用记录 商业历史记录是指融资企业和有往来账项的企业之间的信用状态。一般企业与供应链上下游企业都有生意往来，从融资企业是否存在经常拖欠款项、不发货或者发假货等问题的角度，能判断其商业信用的好坏。   书名：私募基金管理人风险管理实操指引 主编：徐继金 （站长） 副编：苏梅 吴旭 出版：中国市场出版社 书号：ISBN9787509217542 时间：2019年1月 字数：44万字 定价：98元 渠道：京东 当当 新华书店 |
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