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沪指今日冲高回落，全天呈现弱势震荡格局，近期A股市场持续调整，投资者都有不同程度的回撤。 中银国际证券银行业首席分析师袁喆奇5月7日在进门财经路演时谈到，投资是一种长期行为，我们把时间周期拉长，随着A股不断走向国际化，外资的流入，都对攻守兼备的银行板块是利好，并且袁总从七大维度为我们剖析了银行股的投资价值。 一、银行板块整体业绩解析当前，所有的上市银行公司一季报已经披露完毕，剔除掉新上市的银行股，以之前上市的26家银行作为样本统计，合计归母净利润同比增长了6.3个百分点。利息收入同比增长为9.1%，佣金和手续费的收入同比增长了13.1个百分点，拨备之前的利润同比增长16.8个百分点。 从个体的角度来看，增速较为明显的是成都银行、宁波银行以及常熟银行。 从收入端、利润端拆分观察，今年一季度上市银行利息收入增速为9.1%，相比去年小幅提升，不过大小银行分化十分明显。 大行的利息收入增速比去年下降了4.1%，而中小行的增速则大大提升了18%，达到了21.5%的数值，同时，我们考虑了今年一部分中小行才刚开始使用新的会计准则，若是剔除这块带来的数据影响，那么中小银行改善的幅度则会更加明显。 我们认为，大小银行的利息收入呈现出的差异主要由于不同的息差变化趋势。 中小银行相对于大银行的同业负债占比更高，受益于今年一季度宽松资金面的环境，负债成本有所改善，同时我们考虑2018年一季度资金利率所处高位，因此，在较低基数的影响下，2019年一季度，中小银行的同比增速相对更大。 大银行的息差主要是受到存贷利差变动影响，大银行存款成本相对刚性，结合今年一季度资产端收益率由无风险利率下行的传导开始有所下行，因此整体息差出现了收窄的情况，这导致利息收入增速有所下滑。但是从绝对息差水平进行观察，大银行表现仍然优于中小银行。 今年一季度，上市银行佣金和手续费收入合计增速为13.1%，其他非利息收入的增速达到99%，这带动了整体非利息收入超预期改善。 我们认为，会计准则变动的影响是非利息收入超预期的主要因素，一部分利息收入的统计样本有所调整，导致投资的收益增加，债券市场去年以来表现较好，也放大了银行今年一季度投资收益的变动。 目前资管新规落地以及金融监管的影响导致手续费增长受到一定压力，但是各银行信用卡业务的持续发力，保证相关收入增长的趋势非常迅猛，手续费同比增速在今年一季度出现明显的反弹。 展望2019年，我们预计手续费相较于去年有明显改善，虽然后续将从高位有所回落，但全年增速将维持在两位数。 今年一季度，上市银行营业收入同比增加14.8个百分点，营业成本同比增加8个百分点，支出依然维持在较低水平。 由于营业收入的拉动，今年一季度银行业拨备前的利润增速达到16.8%，增速靠前的银行有上海银行、江阴银行和兴业银行。今年一季度银行业拨备计提的力度继续增加，行业资产减值准备同比增长了42.6个百分点。 二、银行业绩归因分析我们对上市银行今年一季度年净利润增速进行归因分析。从净利润的增速驱动各个因素分解来看： 1）2019年，上市银行规模增速贡献净利润增长4.6%，规模的增长依然是业绩贡献的主要因素，随着去年二季度以来规模增速的持续回升，企业贡献度有所增长。 2）息差的贡献为0%，但需要注意，由于去年年部分银行恰逢会计准则的调整，原来的一部分利息收入调整到非利息收入，我们剔除这一部分的影响，息差对利润的贡献度达到7.7%。 拆分大小银行的角度来观察，我们看到股份行（中小行）的修复幅度优于大行，这主要体现在，在利率下行期间其负债端成本的改善幅度更明显。 3）手续费收入的增长贡献为4.5%，一季度的贡献度明显提升，这一定程度与去年一季度的较低基数有关。 4）成本收入对净利润的增速贡献为3.3%，在营业收入回暖的带动下，收入成本明显改善。 5）今年一季度计提的拨备损失增加，这对银行业绩的贡献为负14.5%，相比于去年同期的负7.3%继续走阔，其原因主要来自行业拨备计提力度的进一步增加。 总体来看，今年一季度，银行业净利润增长的关键为息差与非利息收入的修复，而拨备计提力度的进一步增加，对行业负贡献度有所加大。 三、息差整体收窄，中小行低基数改善我们根据26家上市银行已披露的年报数据测算，银行业2019年第一季度单季净息差环比2018年第四季度收窄至1.99%。 不过由于今年开始，所有的银行均使用新的会计准则核算，一部分原先属于交易类金融资产的利息收入现在会确认为非利息收入，这会对账面的净利息差形成一定扰动。 若是剔除新会计准则带来的影响，我们只把已经完成调整的10家银行作比较，大部分银行的息差也表现出收窄的趋势。 不过有一点需要注意，由于在结构上，中小银行的息差在去年第一季度受同业负债成本的影响较低，所以今年一季度的数据改善仍然非常明显。 拆分结构我们观察到，今年一季度息差收窄的主要因素是由于负债成本相对刚性以及资产收益率的下行，这与我们之前的判断一致。 从资产负债两端结构上来看： 生息资产收益率：今年一季度生息资产收益率环比下降0.19%，这我们之前已经谈到过，主要是受到信贷定价能力走弱和无风险利率下行的影响，若剔除准则影响，资产收益率下降幅度呈现收窄态势。 付息负债成本率：由于同业负债成本的改善，今年一季度的单季付息负债成本率环比下降0.08%。 资产收益率在信用政策宽松之后，将会有小幅度的下行，而负债端的存款成本依然有提升压力，这成为影响银行业息差的负面因素，流动性环境的宽松程度将成为正面改善银行业的关键因素，整体来看，我们预计2019年银行业息差将收窄0.03%-0.05%。 展望2019年，上半年中小银行仍然将受益于同业负债成本的高基数，其息差还有一定的修复空间，大银行的息差存在边际下行压力。今年二季度，银行业整体息差将延续一季度的趋势。 四、规模增速回升，存款表现改善行业规模今年一季度增速有所回升，2018年第四季度银行业整体规模同比增速低于2019年第一季度，其中中小行增速提升幅度较大行更为明显。 城商行增速提升从3.2%至11.5%，农商行增速提升2.0%至7.3%，股份行增速提升1.9%至6.2%，大行增速提升1.4%至7.7%。从上市银行个体来看，一季度次新股中增速较快的是张家港，生息规模增长较快的是南京、工行和华夏。 从资产端来看，一季度信贷投放速度受季节性因素影响较快，生息资产中信贷占比进一步提升。 与此同时，同业资产投资以及证券投资速度均有修复。我们认为各家银行曾配标准化证券与证券投资力度加大相关，同时中小银行整体非标降幅在非标处臵压力缓解下趋缓。 一季度行业存款在负债端来看表现改善，存款同比增速较去年第四季度提升，尤其是中小行改善幅度明显。 需要注意的是，我们观察到股份行的期初期末口径负债端成本率有所上行，一季度同业负债成本在整体的流动性宽裕环境下保持低位，在此背景下高息负债的揽取或与付息负债成本的小幅提升相关。 从结构性存款规模看，一季度大行的结构性存款占比较去年末提升0.49%至4.43%，中小行的结构性存款占比较18年末提升0.92%至8.99% 在表外业务监管要求适度放宽的背景下，行业资产规模增速将稳中有升，银行内加大信贷投放力度，我们预计全年银行业规模增速较18年提升2-3%至9-10%。 展望2019年，原先受资本金约束资产规模扩张速度受限的中小银行，受益于资本补充进程提速，其规模增速改善幅度更大。从资源摆布来看，在非标资产持续压降的情况下，预计资产结构将持续向信贷类资产倾斜。 五、手续费收入同比增速修复26家上市银行一季度手续费增速持续修复，在合集手续费及佣金收入同比增速为13.1%，我们认为手续费收入增速修复增速主要的原因有： 1）各家银行卡的贡献手续费收入增快，业务快速发展； 2）随着不断推进调整各家银行资管业务进程，相关手续费收入表现改善，对手续费收入的负面贡献减弱。 展望2019年，我们预计银行卡收入的增长将维持高位，叠加理财业务手续费收入的改善，全年手续费增速有望回升至两位数增长。 六、不良资产环比回落上市银行2019年第一季度不良率环比2018年第四季度下行两个基点至1.52%，我们测算上市银行今年一季度年化不良生成在去年第四季度季节性提升后有所下降，但较去年一季度/去年全年分别提升27BP/11BP至0.91%。 我们认为一季度监管要求加大不良确认力度在一定程度上与不良生成的同比上行有关。可以看到部分大行的不良生成速度在不断提升，银行信贷结构对于小微企业以及民企更为倾斜，考虑到国内经济在今年依然存在下行压力，需要控制潜在的不良生成压力。 从拨备计提看，我们计算今年一季度年化信贷成本同比提升32BP至1.47%，银行的拨备力度加大。 要注意的是，新增计提叠加准则使得行业的拨备水平大幅提升，上市银行拨贷比环比提升5个基点到3.12%，拨备覆盖率提升7个百分点至206%。从个体来看，行业中宁波银行、常熟银行、南京银行风险抵御能力较强，拨备水平领先。 我们仍然延用过去4个季度平均信贷成本与核销前不良净生成率的比例来模拟银行拨备计提的充足性。 以100%为分界线，以下为不能覆盖新发生风险，即净利润增长在透支存量拨备，以上为拨备能够覆盖当期发生不良。上市银行连续十个季度回升至100%以上，显示出银行的拨备对当期的不良覆盖水平不断提升。 七、资本水平提升，中小银行加快补充进程整体观察，今年一季度部分银行的资本充足率提升，其资本金的补充进程有所提速。 从结构上观察，大银行以及招行资本充足水平较高；另一方面，最新公告显示，核心一级资本充足率在9%以下的银行，其中包括背景、南京、江苏、杭州、平安和中信。江苏、平安、中信银行已经发布了融资计划，而且这三家银行已经完成可转债的发行，其转股阶段将与年内进入。 我们预计，杭州银行和南京银行后续也将会通过外部融资的方式补充资本金。展望2019年，经过资本金补充，原来存在资本金压力的中小银行的扩张能力将得到修复。 投资建议目前信用政策以及监管逐渐宽松，市场对国内经济预期有所修正。 今年年初以来，银行板块涨幅跑输市场，但是我们认为银行板块估值水平较低，而且行业基本面表现十分稳健，这将会对股价形成支撑。 把时间周期拉长，随着A股不断国际化，外资持续流入A股，这对银行板块将是重大利好，投资者应关注其长期配置价值。 受益于政策放松，投资者可关注边际改善延续的南京银行、杭州银行以及业绩领先的招商银行、宁波银行。 文章内容为中银国际证券银行业首席分析师袁喆奇5月7日在进门财经路演核心观点 |
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