傻人能炒股吗？

对我有所了解的人都知道我因为亏损而出名，最早是2009年底的《港股一年祭》，还有被媒体翻出来写于2013年底的《从两地市场差异来看港股中的陷阱》。很明显，我失败的投资经历表明我是一个傻瓜，最多是被小聪明所误的傻瓜。

曾经有很多热心朋友语重心长地劝我，为了老婆孩子得放弃股票。本文咱们来聊聊所谓傻人还能炒股吗？

作者：岁寒知松柏

来源：雪球

原文发表于《证券市场周刊》

我于2013年正式转为职业投资，尽管已经能养家糊口，但内心深处仍然强烈地缺乏安全感。因为在竞争激烈的金融圈，我清楚地知道无论先天的智商还是后天的学历文凭背景经历，我都毫无疑问的处于劣势，回首过去10年更满是悲惨的教训。

常常有网友问我一些如何做投资、财务分析和找投资类工作等方面的问题，去年高瓴的张总也曾问我：他说自己和身边的人都受过如耶鲁的高等教育，所以对很多投资理论有理解，他很奇怪我没有受过正规投资教育，为啥会有一些自己的见解，他想了解草根的生态环境。

既然人家问我，不论是想当正向借鉴还是做反向参考，那我都反思反思，理一理逻辑，想想我这种傻人到底能不能做投资。

投资是从不确定性中寻找确定性的高收益

之前参加雪球嘉年华活动时，我的演讲主题是《做高概率下的高赔率投资》，我认为做投资本质上是要解决概率和赔率的问题，概率是确定性的高低，赔率是盈亏比的大小，赔率是市场基于概率信息所反馈出的利润预期值。

市场的职能是对资源进行有效配置，当市场认为一项资产的确定性很高时，它不会配很高的预期收益率，比如银行存款、国债，比如白马股。反过来，确定性低的次级债、垃圾股问题股、衍生品等，它们会配较高的预期收益率，否则就没有人关照了，P2P、民间借贷都是如此。

从财务报表的角度看，说资产负债表按流动性排序，不如说按高确定性和低赔率排。比如现金的确定性最高，它列在第一位，无形资产等确定性低，它排在后边。我们都知道现金本身是不会增值反而会贬值的，即它的赔率很低。我认为资产表上列的其实都不是资产，而没法列的才是真正的资产，比如人力资本和并购时产生的商誉，它的赔率很高。

不确定性包括风险但并不等同于风险，最近大半年我在PE工作，实地调研的企业近百且都是直接与老板们对话，包括看资料的企业估计有二三百家，也接触过各类金融企业，我发现无论是银行保险，还是担保信托资管券商基金P2P等，大家为了提高确定性都在干转移或分散不确定性的活，因为大部分人缺乏风险识别能力。

我认为价值来源于寻求确定性的高赔率，这个价值从企业的角度看源于经营管理能力，从投资人看是风险管理能力。一味追求不确定性的转移或分散，把交易建立在没有风险识别的基础上，那获得的只能是平庸的回报率。

有人会说，现在的银行及很多其它金融机构都赚得盆满钵满啊。没错，金融玩的是一个用信誉做杠杆来撬动财富的游戏，如何给自己增信是赚钱的关键。国家机器的背书或企业历史的沉淀是增信的主要方式，如果是个人或新公司，那么能力的积累和品德的证明都需要一个长期的过程。所以高大上的办公室、光鲜的外表、坚定的宗教信仰、激动人心的口号都成了增信的捷径，骗子和老千股又何尝不是这样？

那么，老实巴交的傻人怎样才能提高风险识别能力然后增信呢？

经验的积累是参照坐标系的建立和完善

要识别风险，拥有投资判断能力，关键是自己有一个参照比对的坐标体系，否则根本不知道是非优劣。这个坐标体系如何能尽量接近客观真相而不刻舟求剑，取决于持续的理论学习与实践检验。本质上，前人的理论和我们的经验都是归纳逻辑，演绎法最终也还是归纳法，而归纳法会不完全，所以得动态调整。

任何投资方式都只是锚的对象或者说参照体系不同而已，这个参照体系不变中有变化，变化中有不变。有人擅长从变化中总结不变的规律做价值型投资，有人善于洞悉不变中的变化做成长型投资，也有人能跟随变化做趋势型投资或投机。

一笔交易的达成，都源于金额相等但方向相反的判断，在同样的时刻面对同样的公开信息却做出完全相反的决策，就是因为买卖双方的学习经历、所处的阶段、面对环境不同而参照体系不同。

如果从企业分析的角度看，我想座标纵轴可以当成是企业包括管理者的发展历史和未来趋势，横轴可以当成是同行、潜在竞争者、替代品和上下游甚至是整个宏观经济的格局。两条轴拉得越长，分析标的物的定位相对就越接近真相。

我发现国内老板们习惯线性思维，过去三十多年经济的持续奇迹不断强化了这种路径依赖性。顺风时高歌猛进急剧膨胀暴发，但进攻全力防守几无，强投资弱融资迷信杠杆，无视资产配置组合的周期性与现金流的持续性，当行业大环境或供求关系逆转后，难断臂求生而让整个盘面变成死局，最终其纸面财富全部灰飞烟灭。

天赋异禀经验老道能力过人的老板们，况且会刻舟求剑，我这样的傻瓜又怎么建立和完善自己的参照坐标体系呢？

进取、专注、独立思考、坚持

人们常说：“读万卷书不如行万里路，行万里路不如阅人无数，阅人无数不如名师指路，名师指路不如自己去悟”，这4节话有先后顺序。我儿子智商比我更低，为求安慰我只能选择“因材施教”，经常反复同他讲以下4点：

一、进取并注重声誉，做人真诚

易中天说：人都是被逼出来的；司马迁在《货殖列传》里说：资源禀赋好会死于安乐，穷山恶水逼迫创新生于忧患。我教儿子游泳的时候告诉他，游泳池里有40厘米深的安全区、1米深的延展区和1.6米深的恐慌区，小BB玩的安全区你永远学不会游泳，而成人游的恐慌区你脚挨不到地也学不会，只有让你不那么舒服但又不至于恐慌的延展区才能学会游泳。

社交圈也是这样，和比你弱的人在一起你会很自在，腿怎么翘都舒服，但他们只能给你安慰不能帮到你。和高富帅白富美呆一块你会恐慌，人家也没理由帮助眷恋你。社交本质上是一种利益交换，真正能帮到你的永远是比你强的人，至少在需要帮忙的方面比你强。婚姻和恋爱其实也是非常讲求门当户对的，文学著作和经典影视之所以粉丝多，那是因为它不合常理太罕见，比如正处历史大变革时代。

有效的学习和社交不会让人很自在，当你进步了，感觉到自己很自在安全时，学习的圈子就得不断往深水区移。社会在进步，逆水行舟不进则退，想修身齐家治国平天下，首先自己得不断学习进取。

之前电视里播《平凡的世界》，大家都拿孙少平和《红与黑》里的于连对比，很多人不耻于连为出人头地而攀附权贵，赞赏孙少平任劳任怨淡泊名利，认为孙是励志英雄而于是社会叛逆。但现实中孙与田能开花结果吗？仅从学习进取的角度看，我认为于连对孙少平错。趋利避害是动物本性，自卑只是弱者真情流露，自信来源于学习进取累积的底蕴而非自欺欺人的口号。

司马光以品德和能力做坐标，按象限将人分4种：第一象限是德才兼备的贤人，三象限是无才无德的愚人，二四象限分别是才胜于德的小人与德胜于才的君子。贤人和愚人比例较小，小人和君子多。

在进取的同时，坚守道德底线是必须的，因为声誉才是人最重要的资产，自强不息与厚德载物不可分割。一个人最大的破产是信用的破产，哪怕你一无所有，但只要信用还在，就还有翻身的本金。金融业靠信誉来撬动财富，更要珍惜自己的羽毛。我始终觉得，人品不行投资是成不了大气候的，应该说在任何行业都成不了大气候。

二、独立思考同时也有包容，利用好奇心并注重常识和逻辑

没有进取心就不会读书行路无名师指路，有了进取心，但方法错了也不行。知与识有区别，知只是被动的接收了解，没有独立思考的话不会有识，读了万卷书行了万里路仍然只是书呆子死脑筋，只会刻舟求剑，知行不能合一。学历文凭不是成功的充分条件甚至不是必要条件，至少这话自我安慰比较好，我们公司的那些博士同事就常常开玩笑自嘲“知识改变命运”。

人民群众是历史的创造者，但很多时候会是乌合之众，就像现在的A股，别看每天都被大妈蹂躏，持续强暴了大半年，大妈们是典型的无招派，亢奋时伤杀力惊人，但高潮过后几年没精神，短期威风的背后是长期任人摆布宰割。这完全是注定的结局，历史总会惊人的相似。

不过我们也要反过来想想，大妈们至少在一段时间内确实是能左右或决定市场的，那么这种情绪是不是可以利用及该如何利用呢？而过去十几年的房地产，就一直被岳母娘们左右，随便一个买房的大妈都强过大部分股票老手，“理性”如我的人则反复被打脸。

所以有时候我自己认为的独立思考也未必对，过份独立思考可能就是刚愎自用，得有良好的包容心。保持好奇心会是独立思考的动力，而注重常识和逻辑可以推理出是否需要包容还是得偏执，大胆地假设小心的求证。

三、专注但不排斥全面，个人做差异化定位

团队都讲究互补协作，因为同质意味着资源的浪费，但互补需要包容分歧。分工能提高效率，协作可减少摩擦成本。恋爱和婚姻也是这个道理，吸引和诱惑来自反差和新鲜感，对比越强感情越烈，但持续性很快就会出问题，事物总是两面的。

这个世界上的每个人都不同，完全复制别人没有意义也不会成功，个人和产品应该专注和做差异化定位，全才和成功的多元化毕竟是极少数。古人说：瞽者善听，聋者善视。绝利一源，用师十倍。三返昼夜，用师万倍。在互联网时代的今天，信息爆炸交友泛滥，大家都在被迫拼命做加法，比如频转载多关注加好友。但人的精力和才智毕竟有限，加法会导致短视、肤浅、浮躁、虚伪。所以在做加法的同时必须不断做减法，才能长远、深刻、专注、真诚。做专注于某个细分领域的手艺人，才能突出自我并财务自由。

个人和企业要积累财富，首先都得突破盈亏平衡点，收入规模的扩大要优于成本费用的下降，一个月工资三千块的人怎么省也是月光族。无论是学习工作还是经营企业，专注将不疾而速，多元会欲速不达。

曾经在和几个基金老总吃饭时，有人说他手机通讯录里有上千个联系人，但他碰到财务分析的问题时，第一个想到的名字是我。我想若他讲的是真话，那说明我的定位就对了，我在他那，在朋友圈或是公司团队里的价值就出来了。我在某个地方比别人强，我对别人就有价值，而别人在某些地方又比我强，那么他就能帮到我，这个社交圈会良性循环。如果我样样都比别人差，或者我有的别人都有，那我就没有价值。