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价值投资的精髓在于分析公司的内在价值，包括长期竞争能力及业绩增长潜力。而要分析公司的内在价值，只看新闻报道和凭直观感觉是不行的，那就必须分析其财务报表，并综合运用财务分析的原理对公司过去的经营状况进行客观评价，并对公司未来的经营能力和增长潜力做出预测。 话不多说，直接上干货。今天我们来分析一下拥有国家级秘方的治疗肝病的中华神药片仔癀的财务报表和内在价值。 为了分析片仔癀的内在价值，我们使用了自己开发的“上市公司财务分析工具”，该工具可一键下载上市公司历年或各季度财务报表，并可以一键生成财务分析报告。 以下是该软件自动生成的财务分析报告截图。分析周期是2000年～2018年，共18年的财务数据，用图表清晰呈现。 片仔癀近五年的流动比率平均值为5.7，现金比率平均值2.9，意味着公司流动资产是流动负债的5.7倍，货币资金是流动负债的2.9倍。公司如要偿还短期流动负债，只需要动用货币资金就绰绰有余了，其他流动资产根本不用动。足见公司短期偿债能力十分强悍，也说明公司流动资产和货币资金非常充足。 公司从2012年开始长期资本负债率逐年下降，到2018年只有1.1%了，而资产负债率和产权比率多年来维持稳定。说明公司负债主要以短期借款为主，几乎没有长期借款，仔细查看财务报表确实如此，在长达20年的时间里，公司只有2002、2009、2010、2012年有少量长期借款，其他年份都是零。这并不是说公司没有能力搞到长期借款，而是根本不需要，因为公司单靠货币资金和少量利息比较低的短期借款就可以维持正常运营，又何必去搞长期借款呢。这种不需要或很少负债就可以持续经营和盈利的公司正是价值投资者们努力寻找的投资标的。 但自从公司发布2018年年报以后，就不断有机构鸡蛋里挑骨头，故意做空。其中一个理由就是片仔癀存货比2017年增加34%。存货增加不假，但存货周转率却不降反升，应收账款周转率也大幅提升。根本不存在机构所说的有产品积压难卖的问题。存货之所以增加，原因有两个，一是片仔癀销售扩大之后有必要增加存货，二是公司对上游贵稀药材的战略存储是一个更为重要的原因，由于上游贵稀药材从长期看存在一定瓶颈，公司需要提前战略性布局，因此母公司存货的增长实际上是益的增长。 公司流动资产周转率和总资产周转率多年来保持稳定，但固定资产周转率从2014年开始直线升高。这说明公司没有增加太多固定资产投入，仅仅依靠已有的设备就能正常运营并持续盈利。下面的固定资产比率趋势图也证明了这一点，从2007年到2018年固定资产比率连续下降，2018年仅有3.5%了。这种不需要投入太多资金更新生产厂房和机械设备，仅仅依靠保密药方就可以持续创造利润的公司与可口可乐有太多相似之处。 由于最近几年片仔癀的原材料麝香、牛黄、三七、蛇胆的价格上涨，而片仔癀提价有限，导致毛利率下降。这也成了做空者大肆宣传的一点，但实际上公司毛利率虽略降，但营业利润率、营业净利率、净资产收益率却不降反升。根据公司财务报告，营业利润率和净利率的提高主要是因为销售费用下降所致，公司销售费用较2017年降低12%。客观讲，公司未来业绩增长确实有一定压力，需要公司努力提高品牌知名度和产品销量，不能光依靠南方和东南亚存量市场，应该大力拓展北方市场。说实话，作为一个北方人，我在投资股票之前压根就没听说过片仔癀，周边也很少人知道。片仔癀最近几年也意识到了这一点，2014年董事会换届选举以来，以刘建新董事长为核心的高管层提出“两翼一核“的发展战略，同时推动营销改革，创新体验馆、VIP会员体系的建立，大力发展终端渠道，为片仔癀销量持续高增长创造了有利条件。 公司净资产收益率长期围绕15%上下波动，最近五年平均值为16.2%，最近两年呈上涨态势，2018年高达21.3%。资本盈利能力在近两年也大幅提升。显示公司有稳定的资产回报率和较大的资本回报率。再次证明毛利率下降并没有影响公司的业绩表现 片仔癀的盈利增长呈现鲜明的周期波动性，营业收入增长率平均五年一个周期，从上图蓝线可以很清楚地看到这个规律。这跟以往公司的营销方式有关，传统大体上由中间渠道来推动发货，终端渠道很少，导致业绩增长由向中间渠道反复压货决定，而中间渠道周期性的补库存去库存使得公司发货随之周期性变化，故业绩波动较大，难以呈现业绩持续快速增长的表现。所以，衡量该公司的业绩增长能力必须用五年的平均值更为合理。片仔癀五年平均营收增长率29.1%，营业利润增长率23.3%，净利润增长率23.1%。按照巴菲特的理论，净利润增长率长期能达到15%的公司应该给与重点关注，因为净利润的持续增长才是股价持续上涨的基础。
近十年公司现金及现金等价物持续增长，正如之前分析，公司现金流非常充裕，货币资金很多。公司这么有钱却投资活动很少，分红很少，远不像格力茅台那么阔绰，总之就是铁公鸡一个。
固定资产占总资产比率越来越低，公司核心竞争力就是那个国家级保密配方，生产设备也不用经常更换，就能持续盈利。巴菲特就喜欢这样的公司，可惜就是分红太低，要不然绝对不是现在这个价格。
公司产品没有积压且非常畅销的另一个指标就是预付款和应收款比例这几年在正正增长。
下图是我们的财务分析软件根据价值投资理论计算出来的评分和股价预测，满分为100分，片仔癀得分132.15分，已经是极为优秀的得分了。而且如果公司保持目前的增长态势，那么十年后公司股价保守估计为427元（具体算法为:过去五年平均每股收益×净利润平均年复合增长率的10次方×历史平均市盈率+平均每年分红×10)，是现在价格的4倍。非常值得长期持有，长期投资。
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