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貌似，这是我第一次写文章，谈「价值投资」。 尽管，这些年来，我一直在学习巴菲特、芒格和格雷厄姆，这些所谓的「价值投资」大师。 「价值投资」这个词，像很多词一样，在国内都被污名化了，真正做「价值投资」的没几个人，但现在阿猫阿狗都在说「价值投资」。 今天，我想和大家聊一聊，大众对于「价值投资」的一些认知误区。 1、买低市盈率、低市净率的股票，就是价值投资吗？ 未必。 市盈率、市净率只是估值指标，而非估值本身，换言之，市盈率低、市净率低，并不意味着这只股票真的就便宜；市盈率高、市净率高，也不意味着一只股票真的就很贵。 关键是要具体问题具体分析，看公司的实际经营情况。 市场在大多数时候是有效的，很多公司市盈率、市净率都低，是因为其公司本身就存在较高的不确定性，因此市场对其估值时，进行了相当的折价，是合理的。 还有一些股票，尽管低市盈率、低市净率很低，但业绩没增长，跑输通胀，公司也没钱分红，报表上资产似乎很值钱，但现实中根本没有人来要约收购，这类公司是十足的价值毁灭者。 更有一些业绩大幅下滑的股票，股价越跌，市盈率、市净率这些指标反而越高。 举两个例子。 港股有只股票叫中国华融，2017年时市盈率不到6倍，很多人认为低估了，然后去买，结果，2018年中国华融的盈利下滑了90%，市盈率一下从不到6倍飙升到了38倍。 当然，在这个过程中，华融的股价从最高3.88港元，最低跌到了1.31港元，昨天收盘1.64港元。 港股还有只股票叫世界集团，目前市净率是0.23倍，业绩连年亏损，好在在深圳有两个工厂，可以参与旧改，卖地，但卖地的钱，又与小股东有什么关系呢？又不会给你分红。 下图是这家公司，上市以来的分红数据，特别提示，这家公司1993年上市。
再低估的资产，如果不能通过分红、私有化、并购重组等方式完成价值实现，也没有意义。 2、长期持有就是价值投资吗？ 非也非也。 对于绝大多数散户来说，只有在深度套牢时，才会长期持有，因为，那个时候他们自己连股票账户都不敢打开了，只能装死不动。 一笔投资，是好还是坏，不能简单用持有的时间长度来衡量。同样一段时间，既可以完成价值实现，也会发生价值毁灭。 当自己被深度套牢时，该止损就要止损，不要拿「价值投资就要长期持有」来自我安慰。 3、买格力电器、贵州茅台就是价值投资吗？ 未必。 即使买的同样一只股票，每个人的交易动机，也都是不一样的。 比如说，有人买贵州茅台的股票，是赌茅台的股价会涨破1000元。这样的交易，难道是价值投资吗？ 个人观点，这可能连投机都算不上，只能说是一种赌博。 价值投资，是一种方法论，而非指的是买具体的某只股票。 4、价值投资就是买格力电器、贵州茅台吗？ 价值投资，是非常灵活的投资方法。 「以合理的价格，买好公司」只是其中一种方法，还有其他很多种方法。 比如说，套利。套利，是最正宗的价值投资方法，无论是巴菲特的老师格雷厄姆，还是巴菲特本人，都做过很多套利交易。 比如说，捡烟蒂，也就是分散买入估值极低的股票，并完成价值实现。格雷厄姆及巴菲特的师兄弟施洛斯，都在这些交易上赚了很多钱。 5、价值投资不适合中国吗？ 价值投资，当然适合国内股市，甚至可以说是，国内股市的最佳策略，没有之一。 要否定掉「价值投资不适合中国」这个命题，只需举出一个反例即可。 从我自己的认知经验看，这些年来，真正在做价值投资的，无论是个人，还是机构，在国内股市都赚得是盆满钵满。 如果说，个人投资者的业绩考察起来不够严谨，我们就去看，那些真正在做价值投资的机构的业绩。 比如说，国内一家一直在严格遵守价值投资基本原则的基金公司，叫「东证资管」，它发行了一系列的基金产品，得到了业界及投资者的广泛认可。 下图是东证资管成立时间超过3年的全部公募基金产品，业绩都远远跑赢了同期的大盘。
「价值投资」是否适合中国，这个问题的答案还用说吗？ 6、结语 对真正懂投资的人来说，「价值投资」是一句废话，一个东西没有价值，谁会去投资呢？投资就是投资，没有所谓的「价值投资」。 没错，这话是巴菲特在1992年致股东信中自己说的：巴菲特：所谓的“价值投资”根本就是废话 那么，到底什么是投资呢？ 我想引用巴菲特、格雷厄姆及段永平的定义。 这三个定义，虽然表面文字有所不同，但核心思想，却是殊途同归，也告诉了我们到底该怎样做投资。 格雷厄姆：投资行为是建立在详尽分析基础之上，能够承诺本金安全和令人满意收益的行为，一切无法满足上述条件的行为都是投机行为。（摘自《聪明的投资者》） 巴菲特：投资是放弃今天的消费，为了在以后的日子里能够有能力更多的消费。 段永平： （1）买股票就是买公司，所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给出了个退出的方便而已； （2）公司未来现金流的折现就是公司的内在价值，买股票应该在公司股价低于其内在价值时买，至于应该是 40%还是 50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定； （3）不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）； （4）“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。 （摘自段永平网易博客）。 |
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