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值此中美贸易摩擦愈演愈烈之际写下这篇文章，本羊肉想说的是——引用一本书名——将军决战岂止在战场。世界两大经济实体的利益对抗向全方位、大纵深发展，并不是只有通过坦克大炮才能获得利益。当武力无法奏效时，发达资本主义国家可以转而依仗经济金融、国际贸易、货币体系等领域的雄厚资本，通过商战、网络战、信息战全方位地围剿我国的企业，张开金融的血盆大口攫取利益。 本篇主要引用“深南电”事件案例来说明，电力合约的风险管理之旅不是分秒必争的百米冲刺而是漫长的马拉松；刚刚起步的路上，工程师们在前方领跑破风，随着市场化改革的不断深化、发用电计划的不断放开，未来就要由经济学家、投资家和风险分析师带领队伍。 与各位同行共勉。 一、壮汉与稚子的游戏 ——以下内容引用自《发现价格》（姜洋） 2008年，上市公司深圳南山热电股份有限公司（以下简称“深南电”）在场外期权交易中造成巨额亏损。这家中国的小公司和美国的大投行高盛做交易对手，进行了以原油期货为标的的场外期权交易。当时许多财经媒体报道说，“深南电”和高盛子公司新加坡杰瑞公司在交易“期权”时，因风险控制不当，在不到一年的时间内亏损额超过800万美元，临近履约，“深南电”声明受骗，想毁约，于是两家公司对簿公堂。事件发生后，市场上对此事议论纷纷。 深南电与杰瑞签订了协议（有效期2008.3.3~2018.12.31）内容包括：第一，当纽约商业交易所当月WTI原油期货合约浮动价高于63美元/桶时，“深南电”可获得“20万桶×1.5美元/桶”的收益，合计30万美元；第二，当浮动价在62~63美元时，“深南电”可获得“（浮动价– 62美元/桶）×20万桶”的收益；第三，当浮动价低于62美元/桶时，“深南电”需向高盛杰瑞支付“（62美元/桶－浮动价）×40万桶”等额的美元。这实质上是一份对赌协议，赌原油期货价格未来的运行区间。 游戏规则是，以62美元/桶为分界线，油价上涨则深南电赢、高盛杰瑞输，油价下跌则深南电输、高盛杰瑞赢。 在2008年3月3日签合同时，油价是102美元/桶，4个月后油价超过140美元/桶。而且，投行的分析报告预测油价还会往上涨。这个时段“深南电”赚钱了，但高兴劲儿还没过，油价很快开始下跌。尤其在2008年9月15日雷曼破产的消息公布后，油价狂跌不止。到2008年11月，油价跌倒62美元/桶以下，“深南电”开始亏钱了。2008年12月底，原油价格已经跌到40美元/桶以下，按照双方协议的约定计算，“深南电”亏损800多万美元。也就是说，“深南电”购买的这个期权，没有实现“套期保值”。“深南电”和高盛杰瑞在场外进行期权交易时，没有考虑原油期货价格跌了如何管理风险敞口，实际上类似于赌博。 ——我们看看深南电的对手，高盛杰瑞公司做了什么？—— 一是选择了附加一份期权，当油价上涨时杰瑞有权不启动该合约，导致深南电无法从油价上涨中获益。 二是在纽约商业交易所进行了与买入的“深南电”场外期权头寸（期权头寸赋予了杰瑞向深南电出售固定价格原油的义务，相当于卖出原油期货）相对冲的原油期货交易（即买入原油期货），对冲了油价上涨的风险。 通过上述风险管理手段，杰瑞在油价上涨时不启动合约，而且持有原油期货头寸从期货市场获益；油价下跌时，杰瑞止损或平仓期货头寸，启动与深南电的对赌协议获益。这才是真正的无风险套利。 时任证监会副主席姜洋评价，从文件上看高盛并没有违法违规，但这好像是一个大学生设计好游戏规则，让幼儿园的小朋友和自己玩游戏，小朋友输了，然后哭了，大学生则说自己没错。 二、深南电可以怎样做？ 如果“深南电”像高盛一样“两边下注”，即在做场外市场期权交易的同时，在场内（纽约商业交易所）做对冲交易、卖出建仓，就可以把原油期货价格下跌的风险锁住或对冲了。但“深南电”没有做。“深南电”也并非“无知”的小朋友，只是赌博心理蒙蔽了认知。 三、结语 “从20世纪80年代开始，美国的投资银行、商业银行就充分利用金融衍生品这一工具，向国际进军，依靠它们的风险管理技术、知识经验优势，和包括中国在内的许多新兴市场国家玩“大学生和小朋友的游戏”。它们在场内和场外两个市场上翻云覆雨，横扫千军如卷席，始终立于不败之地。”——《发现价格》（姜洋） |
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