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文：初善君 今天来说第二家科创板企业，被称为科创板最牛的公司之一，也是集成电路行业的明星企业，更是芯片设计行业的知名公司。 1、财务数据好到爆炸？首先我们看一下公司的主要财务指标，2013年至2018年营业收入不断增长，2015年遇到困境，但是2016年就迭创新高，近两年收入增长率高达40%以上，2018年实现营业收入17.58亿元。扣非归母净利润来看，2016年只有315.40万元，2017年就达到了2.74亿，2018年更是高达6.98亿元。再看研发支出，近三年分别为1.98亿、1.88亿和2.77亿元，占营业收入的比例约15%。我们可以判断这是一家研发驱动的高科技公司，最近几年一定是技术突破了或者行业爆发了。  其次看相关利润表指标，2016年至2018年毛利率分别为51%、53%和71%，净利率更是一年一个台阶，2016年至2018年分别为11%、28%和42%，加权ROE也是一年一个脚印，2016年至2018年分别为11%、34%和37%。为什么这三年每一步都那么大，公司究竟经历了什么？当您知道这家公司的主要业务就明白了。  最后看现金流，2016年至2018年经营活动现金流净额分别为3.87亿、2.27亿和9.69亿，净现比大于1，三年里两年应收账款是减少的，可以说公司的现金流非常优秀。  那么这么优秀的公司究竟是谁呢？近两年为什么财务数据变得如此优秀呢？ 2、内存接口芯片三杰之一？这家公司叫澜起科技，是初善君暂时看到科创板的最优秀的企业之一，被誉为全球内存接口芯片“三杰”之一。其主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器和混合安全内存模组，其中2018年津逮服务器收入只有901万元，毛利率也只有16.52%，内存接口芯片几乎贡献了全部的收入。  先说内存接口芯片，这个行业属于三强争霸：澜起科技、IDT和Rambus，下游也属于寡头竞争。澜起科技的主要客户为富昌电子、海力士、海太半导体、金士顿、三星电子、Hanyang Digitech Co.,Ltd等，2018年前五名客户销售金额占比分别为26.93%、25.30%、20.78%、9.04%和8.05%，前五名客户销售占比高达90.10%。客户集中度高主要由于下游DRAM市场高度垄断，三星、海力士和美光占据了全球90%以上的市场。 2016年、2017年、2018年，公司内存接口芯片的毛利率分别为63.00%、65.84%和 70.82%。内存接口芯片某一代具体产品的生命周期里，销售单价逐步降低；但随着技术迭代后，新产品因技术先进而导致售价将有所提高，因此内存接口芯片产品的平均销售单价稳中有升，从而推动公司内存接口芯片毛利率逐年上升。这三年收入、利润大幅增长的根本原因是公司产品竞争力的提升，澜起科技在交易所回函中表示，2018年其市占率约40%-45%之间。  津逮服务器虽然规模小，但是是广大券商研究员看好的业务，也是公司认为可以称为公司新业绩增长点的业务，其客户包括联想、长城等知名企业。为什么呢？因为这个项目是澜起科技与清华大学、Intel一起从2015年9月开始研发的。 整体来看公司属于技术驱动型公司，同时由于产业链中的特殊位置，资产负债表里并没有太多的固定资产，截止2018年12月31日，公司固定资产账面余额只有2315万元，在建工程只有335万元，无形资产只有2597万元。因此严格意义上来说，公司属于轻资产公司，典型的芯片设计公司，在产业链中属于Fabless模式，将芯片生产及封测等工序交给外协厂负责。 3、不差钱的募资？公司研发投入高，研发人员也多。截至2019年4月1日，公司已获授权的国内外专利达90项，获集成电路布图设计证书39项。截至2018年12月31日，公司研发人员181人，占员工总数比高达70.98%，人均薪酬更是高达121.10万元，不愧是高科技公司。 然而我们看其资产负债表却发现，截止2018年12月31日，公司货币资金余额达到了36.9亿元，公司总资产才41.81亿元，这意思是公司根本不缺钱，不缺钱的原因是2018年12月按照120亿元的估值引入inter。最近的股东显示，Intel持有澜起科技10%的股权。由于公司最大的股东中国电子持股只有15.90%，所以澜起科技声称没有实际控制人。  公司上市拟募集23亿元，投向：1）新一代内存接口芯片研发及产业化项目；2）津逮®服务器CPU及其平台技术升级项目；3）人工智能芯片研发项目。  初善君还是觉得蛮奇怪的，账上现金这么多，还要募集23亿，感觉就是为了完成上科创板的任务。不过津逮服务器干好了那就是中国Intel，花再多的钱也要试试。 总之，这家企业初善君还是很看好的，整体给公司打分为9.8分吧，扣得0.2分是因为产品相对单一，服务器规模太小了，能否成气候还不好说。只能暂时说是科创板这批里最优秀的公司，暂时没有之一。 |
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