封闭基金

被遗忘的富矿：论当前的封闭基金

 

EncounterAlpha

14小时前

01 | 老封基谢幕，新封基接力

自2017年8月。最后一只老封基——基金银丰转型之后，市场上再无这一充满着传奇性的投资标的。当前的两年、三年定期开放型基金被称为是新封基，因为与老封闭基金动辄10-15年的封闭期相比，新封基的封闭期较短。

封闭基金投资中最传奇的收益就是在牛市行情中的戴维斯双击——基金净值提升，基金交易价格的折价率持续收敛。

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基金泰和05年低值0.52元附近，07年牛市顶峰3.2元左右，回报率十分惊人

老封闭基金因为有足够长的封闭期，加之移动互联时代尚未到来，在05-07年的牛市中为不少投资者创造了可观的超额收益，成为了不少投资者的第一桶金。

02 | 封闭基金的折价之谜

简单说一下封闭基金折价的问题。所谓折价，指的是基金上市交易的价格低于当前的基金净值；所谓溢价，指的是基金上市交易的价格高于当前的基金净值。

封闭基金折价历来是金融学界研究的热点，关于折价产生的原因主要有投资者情绪悲观说、预先提记基金的管理费 托管费说、流动性缺失补偿说。

在我看来最重要的原因应该是投资者情绪悲观说，即场内投资者对未来的行情悲观。早日卖出不再持有基金早“合算”，故而在出售基金时会喊出低于净值的折价。

当然，市场行情悲观，投资者会考虑到预先提记基金的管理费 托管费，因为这两费是注定要从基金资产中扣除的。考虑到绝大多数封闭基金的管理费 托管费在1.8%左右，故而正常定价，封闭基金的年化折价率不应该高于1.8%

折价买封基相当于打折买入基金的投资组合，基金折价率会随着基金封闭期结束的临近而收敛。折价既是投资者超额收益的来源，也是下跌行情中的安全垫。

03 | 雨后春笋般的折价新封基

当前市场上的新封基并不少，其中多数封闭基金也都是明星基金经理在管理。从利益上说，基金公司愿意发行封闭基金，从管理上说，基金经理也乐于管理封闭基金。

发行三年期的封闭基金对于基金公司来说，相当于100%锁定了认购资金三年的管理费。封闭基金没有投资者的申赎冲击，基金经理可以完全按照自己的心意投资，对于投资仓位控制起来也容易很多。

2018年的熊市中，东方证券资管旗下的东证睿系列基金纷纷从溢价变为折价。即便19年一季度出现了明显的反弹行情，但封闭基金的折价率收敛依旧不明显。

考虑到不少封闭基金由知名基金经理管理，且年化折价率在3-5%之间。我认为封闭基金的投资价值正在突显，封闭基金是一座被投资者遗忘的富矿。当然，相当多的炒股人压根不知道什么是封闭基金。

04 | 封闭基金拾贝

当前有代表性的封闭基金

列表中，我剔除了战略配售基金、以及距离封闭期结束不足半年的封闭基金，也剔除了作为股权投资基金的嘉实元和。

除了银华明择、财通福鑫基金之外，其他基金经理或基金管理团队（主要指东证资管）都具有相当的投资声望。

从年化折价率看，两年封闭期的兴全合宜与嘉实瑞享年化这几率都在7% ，略有不同的是，兴全合宜还有小半年到期，当前折价率约5%；嘉实瑞享还有一年零两个月到期，当前折价率约8.7%。

嘉实瑞享管理费偏高

要注意的是嘉实瑞享管理费偏高为2%/年，故而时常要求更多的折价来补偿。

从绝对折价率和年化折价率来看，南方瑞合也是偏高的。尽管南方瑞合基金19年以来仅上涨5.91%，但我们要注意该基金的定位。

南方瑞合改良了收费方式，没有为初始投资者赚到钱不能收管理费

与公募基金传统的旱涝保丰收相比，南方瑞合基金发行运作之后追求绝对收益。因为该基金规定，若封闭期结束基金净值不能大于1，则基金不收管理费。只有＞1，基金才能收取常规的年化1.5%的管理费。

基于这种情况，基金经理史博目前在运作时基本上保持的是股债1:1的比例。

考虑到同一基金经理名下的基金，除非是主题定位差异很大，否则多数基金的投资大同小异。而基金经理的投资能力可以参考有历史可查的，即由该基金经理管理的开放式基金。

上述基金经理代表性开放式基金与易方达沪深300ETF近三年业绩之比较

我将上述基金经理管理的代表性开放式基金与易方达沪深300ETF相比较。从近三年看，只有周伟锋与史博两位基金经理管理的标的没跑赢300ETF，但总的来说跑输幅度并不算大。

因为近三年来相对业绩落后，故而这两位基金经理管理的标的国泰价值与南方瑞合均出现了较高的折价。

我们在具体选择封闭基金进行投资时，不妨选择自己信赖的基金经理管理的标的，同时结合封闭基金的折价率、年化折价率进行考量。

例如，我信赖萧楠、谢治宇经理的投资，也愿意接受目前较为中性的股票仓位配置，则我可以考虑易基科顺、兴全合宜。

至于各位基金经理的投资特点，曹名长、东方证券资管先前我已经有小文介绍过。其他基金经理的特点，需要以后再撰文写作。

总的来说，我对汇添富的雷鸣经理最感兴趣，近期考虑写一篇有关雷鸣经理投资特点的介绍。

拓展阅读：

曹名长经理的价值投资之路

东方证券资管的价值投资之路

05 | 其他注意事项

注意，封闭基金中我认为目前东证恒元的定价依旧不合理。该基金为5年期的封闭基金，与同类可比的东证睿玺、东证睿泽相比，明显年化折价率不足。

我目前持有中欧恒利、东证睿泽、南方瑞合基金。我承诺未来一个周，除非上证指数突破3200点，否则不会减持上述标的。视基金折溢价的变动，未来有买入上文列表中标的的可能。

即便有折价保护，封闭基金的固有风险仍与偏股混合型基金相若。

封闭基金投资有风险，本文不构成投资建议。请在了解并信任基金经理投资能力的情况下，审慎选择封闭基金。

若市场大幅下跌，投资者对未来预期大幅恶化，封闭基金的折价率仍有可能继续扩大。另外，封闭基金流动性不佳，有的日成交量只有几十亿，小几百亿。投资封闭基金挂单成交慢，可能需要额外的时间成本。

投资封闭基金，请务必选择无5元佣金限制的低佣券商，以免小额投资有5元佣金而大幅增加买卖成本。

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