避险资产谁属？

　　金融市场风险偏好情绪的转换使市场形成了两大资产阵营，风险资产及与之相对的避险资产，后者主要包括贵金属、发达国家长期债券和避险货币。美元、日元、瑞士法郎是最主要的三种避险货币，在“风险时刻”的短期时间窗口内与“恐慌指数”VIX走势有着显著相关性。黄金也有避险性，但因与美元负相关性较强，吸引力往往难以媲美美元。

　　避险货币三误区

　　中信证券(600030,股吧)分析师章立聪、余经纬指出，避险货币指不易受政治、战争、市场波动等因素影响，比较稳定，不易贬值的货币。

　　“从三大避险货币来看，避险属性存在的前提条件是该货币必须可自由兑换和自由浮动。除此之外，货币安全有三方面决定因素:第一，长期稳定的国内政治和经济环境，具有一定的抗危机能力；第二，具有发达的金融市场，包括资本项目开放程度高，金融市场有足够纵深，交易成本较低；第三，安全的投资环境、完善的金融法制建设，能够保护投资者的利益。”申万宏源(000166,股吧)报告指出，“日元的避险特征在1990年代开始显著加强，避险属性主要来源是融资货币的套息交易行为。日本长期实行极低利率政策，使日元成为外汇市场上的融资货币。瑞郎避险属性主要来源是瑞士安全的政治地缘环境和金融体系。避险特性更多地体现于对战争、政变、地缘局势、恐怖袭击等突发政治事件的反应。2008年以后，美元避险属性显著增强，避险属性主要来源是国际货币体系下抵抗危机的能力。”

　　申万宏源报告同时指出，对避险货币有几个典型的理解误区:第一，是将避险所隐含的“负风险”当成“无风险”，但实际上避险和投机是一体两面；第二，将避险这种典型的短期行为当成长期行为，然而短期风险并不会影响货币本身的长期趋势，本国经济基本面才是货币币值的长期决定因素；第三，对“避险”二字的直观感受可能会认为成为避险货币利大于弊，但本币成为避险货币实际上给日本和瑞士都带来了一系列问题。

　　申万宏源报告还称，人民币在可见的未来都难以成为避险货币。“人民币并未表现出避险特征，当风险事件出现导致VIX向上脉冲时，人民币汇率指数基本没有跟随上升，走势基本独立，部分情况下甚至反向波动。这意味着市场对人民币的理解并非避险货币，更主要还是新兴市场货币。从必要条件来看，人民币离完全可自由兑换和自由浮动还有较大距离，外汇管制仍然存在，资本项目开放的推进还较慢。从货币安全性方面考虑，中国仍是新兴市场国家，经济结构仍需优化，无论是金融市场的完善程度还是法治化程度都有待提高。”该报告称，成为避险货币也并不是一个值得追求的政策目标。

　　章立聪、余经纬则认为，相比于瑞郎、日元，人民币后续避险潜力或更大。“首先，瑞士央行有意压低瑞郎汇率的举措降低了瑞郎的吸引力。瑞郎成为避险货币与瑞士永久中立国的身份以及巨额经常账户盈余有关。但欧债危机之后，为减轻瑞郎的升值压力以提振瑞士经济，瑞士央行实施了负利率政策，并保有央行干预汇市的可能性，因此，瑞郎作为避险货币的吸引力有所降低。其次，日本的低利率使日元成为全球融资成本最低的货币，套利者往往会借入日元，转换成收益率更高的其他币种用于投资。但全球风险因素增加导致波动加剧时，套利者往往主动或被迫平仓，卖出相关币种，买入日元偿还借款，由此推高日元汇率。由于日本与朝鲜之间的海上距离仅数百英里，若朝鲜攻击关岛，导弹势必经过日本上空，且日本与美国是盟友关系，在此次地缘冲突中很难独善其身，日元避险功能或将有限。最后，在此前贬值预期长达两年、未结汇头寸巨大的情况下，贬值预期已消的人民币很可能从此前的'跟随升值'转变为不断强化的'自发升值'，有助于避险资金保值增值。”

　　黄金美元此消彼长？

　　“美国作为全球最大经济体，其具有全球经济稳定器的作用，因此美元及美元资产具有较强的避险功能。”第一创业证券分析师李怀军指出，在全球经济表现疲软的时期，其他发达经济体与新兴经济体的资产价格表现不佳，面临的风险较大，因而美元及美元资产就成为全球资金追逐的避险资产，其表现相对较好；而在全球经济表现良好的时期，人们的风险偏好情绪上升，其他发达经济体与新兴经济体的资产价格表现较好，相对而言美元及美元资产就缺乏吸引力，因而美元转为弱势。

　　但李怀军也表示，如果不考虑其他因素对黄金价格的短期影响，黄金价格与美元指数之间存在着极强的负相关关系。“这一方面是因为美元是黄金的计价货币，美元的升值将导致黄金价格的下跌，美元的贬值将导致黄金价格的上涨；另一方面，也是因为美元与黄金同具有避险作用，对美元的需求上升将导致对黄金的需求下降，进而使金价趋于下行；对美元的需求下降将导致对黄金的需求上升，进而使金价趋于上行。”

　　华泰证券(601688,股吧)研究员李超指出:“在局势不稳定时，黄金和美元作为主要的避险资产通常会体现其避险特征。然而，在此轮美元反弹预期下，黄金或未能明显反映'乱世买黄金'的特征。”平安证券分析师魏伟、陈骁也认为:“在美元大概率走强的背景下，黄金等贵金属价格在四季度上行面临较大难度。考虑到年内全球风险事件仍可能出现，黄金作为避险资产或受脉冲式刺激，但整体料将弱势震荡。”

　　“只要朝鲜或欧洲的地缘风险存在，对金价都会形成支撑。但只要不发生战争等重大危机，金价均难形成有效突破，且短期内美元回升也将继续打压金价。”莫尼塔分析师钟正生、夏天然表示。

　　招银国际财富管理部报告在预计地缘政治事件仍将主导黄金价格的同时还指出，随着政治危机出现的频率提高，市场恐慌情绪发生的频率和时长均下降。

（责任编辑: 娄在霞）