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blackhappy 2019-06-11

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报告摘要：

阶段二(2019-2020E): 平价上网过渡阶段。这一阶段的特征是政策补贴边际影响降低，技术迭代带来的成本下降逐步成为推动行业发展的主要动力。
为什么是2019年?主要由于四个因素推动:全产业链完善+政策补贴趋弱+贸易摩擦背景+平价项目出现。
光伏产业已经成为我国为数不多、可参与世界竞争，并取得领先优势的产业。2008-2018 十年间，中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”，这将为下一个黄金十年期的开启奠定基础。

补贴缺口明显，政府财政客观上不支持。经测算2018年底光伏补贴缺口(尚待补贴金额) 达841亿元，2020年底补贴缺口达2084亿元。
中美贸易摩擦背景下降补贴的政治正确性。
技术日趋成熟。全国范围内光伏平价项目陆续出现。
p阶段三:2020E以后，平价上网阶段。发电端实现平价上网后推动配套设施完善，进而实现用电端平价上网，光伏逐步成为主要能源，发展潜力巨大。
p2017年底，中国光伏发电累计装机容量1.30亿千瓦，占全部发电设备容量的比例为7.33%; 2017年全国全口径光伏发电量967千瓦时，占全口径发电量6.49万亿千瓦时的1.49%。

p根据智慧光伏，2018年底光伏地面电站装机成本约4.5元/W(各地区土地成本、安装成本存在差异)，与3.25元/W的全国平价上网中位数水平相比，仍需下降28%。

p在考虑平价上网政策的前提下，由于在土地费用(地方政府优惠)及接网成本(省网公司承担)上给予补贴，对电站成本的影响幅度约0.5元/W,即拿到平价项目的地面电站装机成本约4 元/W，较全国平价上网的平均门槛仍需下降19%。

通过模型测算，精准预测光伏新增补贴政策

以现有光伏电站系统成本=4.5元/W,反算平价上网对应电价门槛水平。结论为:在IRR=8%、系统成本=4.5元/W的前提下，反算I、II、III三类资源区的平价上网电价水平为0.39、0.45、0.55元/度。
2019年4月28日，国家发改委发布《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》，提出将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，将纳入国家财政补贴范围的I-III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.40元(含税，下同)、0.45元、0.55元。即新政虽然降补，但仍能确保I、II、III类地区在目前的装机成本下获得8%的内部收益率。

如何降低光伏电站系统装机成本?

降低光伏电站装机成本是一个系统工程。光伏全产业链包括硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五大构成，且环环相扣。平价上网的实现是电站装机成本降至平价上网门槛标准，这一过程是全产业链共振的过程。
从具体路径来看，实现光伏平价上网有两种方式:降本、增效。降本是指全产业链各个环节的成本降低，每个环节的成本降低都能直接降低电站的单瓦投资成本;增效是指通过工艺的改进，提高电池片的转换效率，从而带来组件的功率提升，间接降低电站的单瓦投资成本。
降本分析:基于光伏产业链构成，分析上游产品在下游产品中的成本占比，从而测算产业链降本弹性。

增效分析:直接降低最终电站成本。其本质是同样的成本和面积发更多的电，从而带来电站受益提升。当内部收益率假设维持不变时，也就等同于电站装机成本的下降。
增效指提升太阳能电池的光电转换效率或组件的输出功率。光电转换效率的含义是一个测试值，指在每平方米1000W的光照条件下，电池片的输出功率除以1000W的值。例如，20%的转换效率是指一平方米的电池片在1000W/平米的光强下输出功率为200W，那么对于一片规格为156mm*156mm的电池片而言，其输出功率为4.86W。
组件的输出功率提升一方面可以通过电池片的转换效率提升推动，另一方面也可以通过减少封装效率损失得到。
电池片增效分析:对于电池片而言，以20%作为基准，每提升1%的转换效率，相当于组件输出功率增加5%，对应电站收入(输出功率*电价*可利用小时)增加5%，在反算的过程中，在内部收益率不变的情况，电站成本约降低5%(实际上是1-1/1.05)。
组件增效分析:于组件而言，我们以20%转换效率来计算，每提升1%的转换效率约提高60片的组件15W的功率(300W增长至315W)，即组件功率增加15W，电站成本约降低5%。

p降本浪潮刚刚褪去。2018年多晶硅(致密料)降价48%，单晶硅片和多晶硅片降价40%和2%，单晶电池片和多晶电池片降价42%和37%，单晶组件和多晶组件降价27%和29%。根据我们测算，电站系统成本从年初的6.5元/W下降至年末的4.5元/W,降幅为30%。我们认为，这一轮降本浪潮主要受政策驱动，其核心是光伏企业在利润上进行让步。
光伏电站系统成本不断下降的背景下，海外需求多点开花，成为2018-2019年增长主力。

1）政策推动下的降本浪潮已经过去，企业利润在短期内已压缩到较低水平。

2）从产业链成本敏感系数来看，“增效”的效果较“降本”更优。

3）从技术迭代角度来看，硅料和硅片端的工艺和设备均已较为成熟，新的技术尚未取得突破，而电池片和组件正处于技术迭代进程之中。

光伏电池片行业存在显著的“后发优势”。光伏电池片行业属于重资产投资领域，当企业产能升级不能匹配技术迭代速度时，伴随着老产品的性价比丧失，企业将逐步被市场淘汰。
“后发优势”导致光伏电池片行业市场集中度较低。从2016-2017年的光伏电池片企业产能分布来看，前十大企业市场集中度占比约为50%，且市占率排序变动明显，如爱旭2016年未入行业前十，2017年产能占比为行业第四。从PERC电池片产能来看，2019年润阳预计产能从2018年的2GW提升至11GW，PERC产能规模有望跃居行业第二。
电池片设备企业具备“先发优势”，充分受益行业技术迭代。工艺设备技术延展性强，设备龙头具有明显“先发优势”。凭借在基础工艺领域的长时间浸淫，即使技术出现迭代，电池片设备龙头也具备较为明显的先发优势，从而持续巩固市场地位。
平价上网，设备先行。一是从受益节奏来看，平价上网驱动光伏行业技术迭代速度加快，设备公司将率先受益新的技术发展(设备订单快于产品订单)。二是从竞争格局来看，设备企业具有先发优势，设备龙头的技术风险更低。

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