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资产配置的视角看入场时机 从长期的角度来看，股市的收益主要来自两个方面：上市公司盈利的增长和市场估值的提升。对于普通投资者来说，上市公司盈利很难透彻掌握，但另一个指标就可控的多，即选择估值低的时候进入。 我们知道，代表情绪的估值短期容易大起大落，如果说盈利的增长是价值的话，那么估值就是价格，从长期来看，价格始终围绕价值上下波动。 正因为估值或者说价格的波动，所以市场中的每个人都想低买高卖，但低到怎样才算是低买？ 股神巴菲特的“贪婪恐惧论”是我们耳熟能详的，但是说来容易，落实到实践总是各种牵扯。 A股的价值和价格的关系，我们可以从下面这张图中一览无余。  （数据来源：Wind，截至2017年底。风险提示：历史业绩并不预示其未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。） 从2005年至2017年的13年，我们可以看到，作为核心的利润贡献是准绳，而代表价格的市值和估值，大致围绕着准绳上下波动。 正是由于长期而言股市的估值将向均衡水平靠拢，投资者能获得的预期年化回报与进入股市时候的估值有很大的关系。同样的持有周期，在估值较高和较低时进入股市，所能获得的平均年化回报和胜率有着较大的差异，如下图：   （数据来源：Wind，数据区间1993年至2017年。风险提示：历史业绩并不预示其未来表现，我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。） 从上图我们可以发现，估值低于0.3（即30%历史分位）入场的年收益和胜率，均要远远高于估值低于0.7（即70%历史分位）入场的年收益和胜率。 总结以上，理性的投资者在入场时机的选择上，这里并不指进行择时，而是战略配置的视角，在股市低估值区域逐步进入，在高估值区域停止进入（如果更专业一点可以逐步退出）。这样的配置方法赚的是估值水平长期来看大概率回复均衡的钱，不依赖于择时能力，所要承受的是短期的波动。 我们当下处于什么样的估值低位水平？ 我们当前的市场，处于什么样的估值位置呢？ 我们选择近十年历史数据市盈率时间分位点作为估值依据，用估值百分位作为择时的辅助指标。也就是，当PE降至历史低位区域时，积极布局，或者加大定投力度。反之亦然。这可以有效帮助我们在市场恐慌条件下获取更多廉价的筹码，提升综合收益率。 数据告诉我们，A股又到了长期投资的买入区间。 从上面近十年的主要指数的PE和PB数据所处历史分位的数据可以看到，特别PB指标，主要指数的估值，尤其是沪深300和中证500两大宽基指数，均处于历史低位区间，和历史高位区间的估值数据相差还有很远的距离。 估值低位法投资的绩效 对于普通投资者，买入时机应该是一个区域，也就是当指数跌到一个低估值区域的时候，分批买入，慢慢低吸，而不是等一个具体的点位，否则就是投机赌博的行为了。 所以考虑到当前A股仍处于2900点下方的低估值区域，耐心买入优质的指数，耐心持有，相信未来会取得好的收益。 同样用数据来说话。我们知道，截至2019年5月29日，沪深300的市盈率为11.84倍。那么我们以沪深300指数市盈率12倍为准绳，低于12倍我们分批买入，然后持有，其绩效如何呢？ 沪深300指数市盈率低于12倍的第一次整体性投资机会，出现在2011年至2014年，从2011年9月2日沪深300指数2528点至2014年12月24日沪深300指数2972点的三年多期间，沪深300指数整体市盈率均位于12倍下方。 如果我们在2011年9月2日首次出现市盈率低于12倍时买入当时市场的偏股基金持有至今，会是什么情况呢？Wind数据显示，我们统计2011年9月2日前成立的344只偏股基金（Wind开放式基金分类中普通股票型基金及偏股混合型基金），当日买入持有至今（2019年5月31日）的平均收益率为61.82%，同期沪深300指数变动28.06%，大幅超越指数。 这个持有过程可能会有煎熬，不会一买就涨，但在低估区间的耐心持有终将胜利。 值得注意的是，沪深300指数市盈率低于12倍的又一整体性投资机会已经出现：2018年6月至2019年1月以及2019年5月至今。 你准备好了么？
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