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一、国家油气管网渐行渐近 为提高天然气管网设施利用效率，保障天然气安全稳定供应，促进天然气行业良性发展，早在 2014 年国家就发布了《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》。2017 年 5 月，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，强调体现能源商品属性，保障国家能源安全，确保产业链各环节安全，确保油气供应稳定可靠，更好发挥政府作用，促进油气资源高效利用。本轮石油天然气体制改革思路为“管住中间、放开两头”。作为八方面重点改革任务之一，油气管网运营机制的改革成为本轮石油天然气体制改革的关键环节。《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》提出，“分步推进国有大型油气企业干线管道独立，实现管输和销售分开。完善油气管网公平接入机制，油气干线管道、省内和省际管网均向第三方市场主体公平开放”。 在现有天然气行业纵向一体化的体制背景下，垄断性与竞争性业务混合经营，纵向一体化公司利用垄断环节维持竞争业务的优势，将严重影响天然气产业链的运营效率，不利于天然气资源的合理调配(尤其是保供期间)和天然气产供储销体系的建设，亦阻碍了天然气市场化改革的推进。管网公司的成立将成为解决上述问题的现实方案。2019年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近，仅2019年3月，多条重要官方渠道确认了国家油气管网公司组建的信息。国家管网公司成立是深化体制改革的必然要求，也是推动天然气价格改革的重要路径。国家管网公司的组建，将有利于油气行业基础设施的资源整合和优化配置，提升运行调率。从“提质增效”的角度考虑，国家管网公司的成立契合国企改革加速推进的背景;管网公平开放将有效激活能源市场竞争，还原油气能源的商品属性;通过引入社会资本等方式拓宽管网建设资金来源，管网建设有望全面提速。 二、国内供需维持紧平衡 2019年国内供需预测：供需高增长，整体紧平衡，“气荒”难现。2018年，在我国天然气需求进一步增长的情况下，通过提升国内自产力度、加大PNG&LNG进口，以及天然气长输管线和储气库等储气调峰设施建设的长足进步，18-19年供暖季“气荒”并未出现。2019年，我们预计需求方面，我国城镇燃气和天然气发电燃气的需求仍将维持高速增长(总体消费量+10.9%至3142亿立方米);供给方面，产量稳定增长(+10%至1763亿立方米)，进口力度进一步加大(+14%至1414亿立方米)，整体供给的增速有所放缓(+12.1%至3177亿立方米)，对外依存度将进一步提升(至44.5%)，整体供需仍将维持紧平衡，“气荒”难现。 三、投资建议 我们认为在当前市场环境下需要重点关注国家油气管网公司成立对主题性行情的引发，同时也需要进一步关注油价、LNG价格以及燃气季/月度消费量数据。从基本面角度，我们认为，管网公司的成立对上中下游均有益处，但逻辑不尽相同，相关受益领域以及受益顺序：1、管道及勘探开采设备工程公司;2、非常规天然气公司;3、省网及城燃公司。维持燃气子行业“买入”评级，推荐新天然气、蓝焰控股、陕天然气、天伦燃气(H)、深圳燃气，建议关注沃施股份。 风险分析。管网公司成立进度不及预期，天然气销售量低于预期，接驳费用超预期下调，输气、配气费率下行、购气成本提升，天然气价格改革进展低于预期等。 四、个股分析 新天然气(603393) 看好煤层气业务发展 2018年公司成功收购煤层气公司亚美能源(2688.HK)50.5%股权，布局上游业务。截止到 2018年末，因行权稀释，公司持有亚美能源49.93%股权。亚美能源于2018年8月31日并表，我们测算亚美能源2018年并表业绩0.9亿元，占公司归母净利润的比例为25.5%。受亚美能源并表等因素影响，公司2018年归母净利润3.4亿元，同比+26.9%;2019Q1归母净利润0.8亿元，同比+4.8%。随着天然气下游需求高速增长，近年来天然气供应形势偏紧，天然气上游价格亦呈现季节性上涨。作为非常规天然气气源，煤层气将对常规天然气供应形成补充。随着亚美能源潘庄、马必区块项目推进，公司煤层气业务有望实现“量价齐升”，成为公司未来业绩的核心增长点。 蓝焰控股(000968) 新区块开发进展顺利，气量增长可期 煤层气属于非常规天然气，煤层气出厂价格放开，由供需双方协商确定。由于我国天然气供需形势总体偏紧，公司近年煤层气销售价格提升。2018年公司煤层气不含税销售单价1.72元/立方米，同比+7.4%。2017年12月，公司取得山西省煤层气探矿权公开出让项目的四个区块(和顺横岭、柳林石西、和顺西和武乡南)的煤层气探矿权。2018年四个区块中有三个已经成功点火出气。2019年4月公司公告，柳林石西、武乡南区块收到试采批准书，试采期限为1年。试采过程中产生的煤层气可对外销售，有望贡献售气增量。此外，随着国家管网公司成立，管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升，公司气量有望进入上升通道。 陕天然气(002267) 受益于天然气旺盛需求，销气量增速可观 公司核心业务为长输管道和城市燃气业务。受益于天然气旺盛需求， 2018年公司天然气销气量61.0亿方，同比增长9.2%。分业务看，2018年公司省内管输和城市燃气销气量分别为57.2、3.8亿方，分别同比+8.2%、+27.0%。公司2018年归母净利润4.0亿元，同比+2.2%;2019Q1归母净利润3.0亿元，同比-3.9%。开拓市场，培育利润增长点：除深耕省内管输业务外，2018年起公司加大市场开拓力度。公司年报显示，公司成功收购吴起宝泽天然气公司100%股权，并跨省投资设立黑龙江省天然气管网有限公司(持股比例20%)和秦晋天然气有限责任公司(持股比例49%)。期待上述项目贡献业绩增量。 |
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