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【天鹰研究】中线股分析 (第48期） 博实股份（002698） 一、公司概况 公司成立于1997年，由哈尔滨工业大学及机器人研究所科研骨干创办。主要从事化工、冶金、环保、材料、物流领域的机器人及智能成套装备的研发、生产、销售和服务，是国内相关领域龙头企业。 产品广泛应用于中国石化、中国石油、中化集团、中国海油、中国大唐、神华集团等全国大型企业集团，是石化行业重工业自动化的龙头企业。 二、业务细分 1.粉粒料全自动包装码垛成套设备 包括称重、包装、检测、输送、包装、码垛成套设备等，目前下游客户主要分布石油、化工领域。 其中由于公司业务统计问题，18年将FFS包装膜、塑料助剂等业务拆分统计，所以使得此项业务毛利率提升6.5%，特此说明。 此项业务占公司营收比例超40%，利润贡献比例与营收相当，为公司主营业务。 从行业概况来看，公司为绝对龙头，细分占比在国内均为30-50%，FFS等项目占比甚至近100%，这也是公司虽在石化产业但却能保持近40%毛利的主要原因。 从增长点上看主要有两方面。一是石化行业的周期性，油价从16年开始止跌，公司近两年业绩明显好转；二是十三五规划，国内石化行业淘汰落后以及环保不达标产能，新的项目建设开启。 建设周期，公司产品属于最后道，所以订单周期在1.5-2年，依照十三五规划建设， 19-20年公司仍旧业绩较高的增量市场。 市场测算，以公司公布的项目进行初步测算，年处理超过10万吨的的单条产线价值超过400万。 以目前项目规划情况测算市场容量，预计19-20年此项业务市场约为15-25亿，公司份额30-50%，在石化化工高端设备市场占有率约达50%，行业龙二无锡立马体量不足公司十分之一，故而公司优势明显，业绩增长确定性较高。 2.产品服务 此项业务主要为售后服务业务，包含维护更新升级等，这项业务是公司14-16年的主要增长点，当时石化行业处于下行周期，是公司“勒紧裤腰带”过日子的产物。14-16年营收占比从22%迅速扩展到36%，近两年约占40%。 总体来看此项业务没有高增涨的基础，但重在对行业周期性的抵抗力较强。 3.高温炉前机器人 主要是电石行业的出炉机器人和捣炉机器人，后续发展方向主要是金属冶炼。 电石出炉要经历烧眼开眼、捅眼、修眼和堵眼等过程，主要靠人工经验操作控制，工人需要在1000℃以上高温、高粉尘的环境中作业，面临电石炉跑眼、塌料等风险，安全隐患较大。 从经济效益上来讲使用机器人节约用料成本，业主方面2-3年可以完成成本回收。 国内电石行业仍旧是人工操作占主导，近两年才开始进行替换，主要原因是17年新疆天宜爆炸事件，国家因重大安全事故吊销新疆天宜营业执照并责令整改，由此拉高国内电石行业机器人替换的序幕。 从竞争格局上来看，公司是目前国内唯一量产出炉机器人和捣炉机器人的企业，且公司深耕石化行业，客户关系广，产品处于供不应求的状态。 国际上很早就有企业研发此类机器人，日本曾在上世纪八十年代就研发成功，但因为当时国内环境问题，引入失败，正所谓来得早不如赶的巧。 依照国内目前主要电石产业计算，共有电石炉约700台，以每台电石炉配置3-4台机器人测算（出炉机器人约200万/台，捣炉机器人约50万/台），市场空间30-45亿。 此项业务虽然确定性较高，但天花板也比较明显，18年公司机器人业务营收8683万，占总收入9.48%，毛利率53%，利润贡献13%，预计后几年是公司红利期，随后发展则要考虑向冶炼方向拓展。 4.废酸处理 2015 年 8 月 8 日，公司公告成立控股合资子公司博奥环境，并以此控股子公司以货币资金1000 万欧元收购奥地利P＆P 公司100%股权。于2017 年6 月正式纳入公司合并报表。 P&P主营业务为废酸再生和酸性气制酸相关工艺设计、设备制造、销售和技术服务。 2018年我国硫酸产量超过 11000 万吨，其中石化行业烷基化年产废酸量约 70 万吨左右。 依托公司深耕石化行业的关系，P＆P从17年进入国内以来迅速完成业务放量，有望成为超过机器人以及石化自动化设备业务的主要增长点。 三、业绩测算 因为公司订单并未完全公布，所以用“3331”模式，通过预收款初步测算公司订单情况，估计公司在手订单超过30亿。 但因为石化行业、电石机器人以及废酸处理周期的差异，公司业绩兑现不会全集中在19-20年，但对比18年公司营业总收入9.16亿，今明两年业绩依旧具有很高的确定性。 后续所需要关注的就是公司新订单获取情况，以此来进行后续的业绩研判。 四、财务指标 19年一季度公司营业收入同比增长103.35%，扣非净利润同比增长434.23%，处于订单完成业绩兑现阶段，符合上述推测。 公司货币资金1.74亿，应收账款4.43亿，商誉6107万，无较大风险。 五、估值水平 因为公司业务建设的周期性，所以预计后半年业务不会像一季度这样的大爆发，会回归常态的，但高增长依旧可期。 目前PE23.4，处于合理偏低水平。 六、技术分析 年初行情叠加一季度高成长，股价从底部翻倍，近两月随行情回撤约15%，短期依旧需要释放获利盘，如若短期股价跌至7元附近，可以考虑关注。 顺手点赞，天鹰谢过了。
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