高毅邻山1号远望基金持股市值超1亿元的股票

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选自：冯柳转身从9年370倍到3年1.4倍

再次抄底医药

历史总是惊人的相似，但却不是简单的重复。

加盟高毅之后，尽管市场还处于熊市，但通过在港股市场的相关操作，以及重仓A股的山西汾酒、顺鑫农业、合兴包装等，冯柳在高毅可谓初战告捷。

在此之后，冯柳开始逐渐提高医药股的持仓比重，开始第二次抄底医药。用他在高毅资产2018年策略投资会上的话来说，就是“抄行业的底，买最牛的票”。

根据A股上市公司披露的相关信息，在高毅邻山1号远望基金新进入的前十大流通股股东的持股中，2016年一季度只有山西汾酒这一只，但到了2017年一季度，医药股第一次进入了前十大流通股股东，即华润三九。

到了2018年一季度，冯柳又新增加了海思科这只医药股，二季度则新增了亚宝药业、新华医疗，三季度更是新增了羚锐制药、金域医学、山大华特、现代制药、雅本化学、联化科技、凯利泰、人福医药、康缘药业、景峰医药、福瑞股份等11只医药股。

总体来说，在2018年三季度末，高毅邻山1号远望基金持有的进入A股前十大流通股股东的股票有23只，其中医药股14只，占了6成。

而在高毅邻山1号远望基金持有的进入A股上市公司前十大流通股东的股票中，市值在1亿元以上的共有19只，其中，医药股12只，占比63%；剔除已经退出的华润三九，2018年三季度还持有的医药股有11只，以当时的市值粗略计算，这些医药股市值共计19.8亿元。

表1 高毅邻山1号远望基金持股市值超1亿元的股票

股票简称	报告期	期末持股流通市值（万元）
安迪苏	2018/9/30	60,600
广州发展	2018/6/30	40,994
山西汾酒	2016/12/31	37,530
顺鑫农业	2018/6/30	33,830
华润三九	2017/6/30	27,940
合兴包装	2018/9/30	26,785
新华医疗	2018/9/30	25,587
康缘药业	2018/11/2	24,460
联化科技	2018/9/30	21,250
亚宝药业	2018/6/30	21,210
凯利泰	2018/9/30	20,210
人福医药	2018/9/30	18,915
羚锐制药	2018/9/12	17,720
欧亚集团	2018/9/30	16,650
洽洽食品	2017/12/31	15,790
海思科	2018/9/30	15,539
景峰医药	2018/9/30	13,068
现代制药	2018/9/30	10,300
山大华特	2018/9/30	10,080

早在2016年上半年，冯柳就在其首份基金季报中透露，当时的“资金规模已超过10位数”，也就是至少是10亿元以上。

而根据东方财富网的统计，高毅邻山1号远望基金在A股2018年三季度末的持股市值约为36.55亿元，考虑到其中的大部分股票是逆向投资的，披露时盈利的很少，再加上还有一些没有进入前十大股东的标的，以及冯柳本人无论牛熊几乎满仓操作的习惯，高毅邻山1号远望基金在A股的规模大概在50亿左右。

从这可以看出，在2018年三季度末，高毅邻山1号远望基金持有的A股医药股仓位占其A股总体仓位的比例大概在40%-50%之间。

从市场走势来看，生物医药（399441）指数已经从2018年3100的最高点，跌到最近（2018年12月底）2023的最低点，最大跌幅已达34.78%，这也是2016年以来的最大跌幅。如果从2015年的高点算起的话，跌幅更是高达49.31%，逼近腰斩。而在上一波2010-2012的医药大底中，生物医药指数的最大跌幅为47.24%。

因此，从板块的跌幅来看，目前阶段和上一波医药大底的尾声比较接近。如此看来，冯柳年初所谓“抄行业的底”，主要就是抄医药股的底了。

但是，这次的医药底面临的是“百年未有之大变局”（2018中央经济工作会议语）的宏观大环境，以及国家医保局首次组建之后的似乎更为强硬的对药品的控费压价。

在这种情况下，此次医药股的大幅下跌，是和上次那样仅仅是杀估值，还是杀逻辑？冯柳这次大规模抄底医药股，会和上一次那样获得成功吗？

（注：文中相关个股案例及其基础数据均来自茅台03博客）

冯柳的投资密码

9年370倍的投资收益，这对绝大部分A股投资者来说，是一个永远无法企及的神话。但对冯柳来说，这不过是他那些年紧抓高成长公司的自然结果。

通观冯柳加入高毅之前的历次实战，可以说，他成功的内在源泉是基于简单、成长、逆向、博弈等四个关键词的价值投资。

在这个时段，冯柳的投资理念可以分为两个阶段，即远离市场的纯价值投资和亲近市场的价值投资。

从2003年到2006年，当时正是价值投资在中国刚刚普及，机会多且识别简单，通过简单投资贵州茅台酒获得了巨大成功。在这个阶段，冯柳没有市场概念，属于远离市场的纯价值派。

但到了2008年到2015年，冯柳进入到把价值放到市场理解中去审视的阶段，会把市场理解反馈到价值判断，这就加入了相当明显的逆向投资和博弈的因素了。

以上是散户时代的茅台03的价值投资理念的演变，其认识的关键点有三：

首先是对市场的可知或不可知的分辨和把握。在市场的顶部或底部，是比较容易认知或把握住的，除此之外的市场机会，则很难被把握住；

其次是弱者体系的定位，即假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识；

其三是兵家的博弈思维。

后两点让他能够不被这个极其残酷的市场淘汰并比较好地生存下来，第一点加上“不熟不做、严守能力圈”的自知之明，则让他能够比较好地把握市场演绎的脉动和节奏，进而获取超额利润。

但机构时代的高毅冯柳，其价值投资理念则在2017年开始发生明显的变化，这可以用“适度超脱市场的价值投资”来概括，相对来说，没有之前那样注重底部和博弈。

具体来说，冯柳以前是反头部思维，喜欢在可以被改变的共识上做逆向，着力点是对这个共识能否被改变以及改变点在哪里进行思考。现在则因为经济、企业都呈现头部化、明朗化特征，因此觉得也可以对那些不会被改变、甚至会被强化的共识做顺向，注意力放在共识的强化点在哪里、强化的证据是什么。

在他看来，过去喜欢在个股的长期下跌后的底部买入，现在则更倾向选择行业的底部、但并不介意买的这只个股之前是涨还是跌，即“抄行业的底，买最牛的票”；过去在个股底部买入时，更注重风险是不是被释放，有没有注意的点，现在则尽量去找一个足够强的点，能够“一俊遮百丑”，以此来降低错误率。

从冯柳在2018年三季度持有的那些医药公司如新华医疗、康缘药业、亚宝药业、人福医药、福瑞股份等来看，在充分注意负面因素展开的情况下，其买点确实没有之前的白酒股这么精准了。

但这种变化，应当是和他目前的资金体量密切相关的。毕竟，上亿的资金要在一只股票上进出，是不能和散户那样自由轻快。

也因此，在加入高毅之后，他执掌的高毅邻山1号的收益变成了37个月1.4倍。和散户时代的9年370倍相比，这个相对收益似乎掉得太厉害了。

  但是，从绝对数来看，冯柳在这三年的熊市中创造的绝对收益约为14亿元-56亿元，是之前的散户时代的几倍甚至数十倍。而这，就是机构时代的冯柳创造的超额回报。