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今天，茅台股票价格盘中突破1000元，按照一手100股计算，买一手都要10万元，吓得我赶紧捂紧了我总共只有5张1毛钱的钱包！ 究竟是怎么样的估值体系，让茅台股票这么贵而其他股票都不行？ 股票的估值指标有很多，但每个指标都有其适用的行业与范围。 1）市盈率（P/E） 股票估值上最常用的指标是市盈率，等于股价/每股收益（EPS），表示投资者为了每年获得公司一元的收益所需要支付的价格。 市盈率指标适用于行业格局稳定、企业盈利稳定、成长性一般的股票，比方说采掘、建筑建材、商业贸易、信息服务、公共服务行业等，当然也包括白酒行业。 虽然说，茅台股票的价格涨到这么高，但按照市盈率来看，茅台的价格并非高到离谱，考虑到茅台股份这家企业盈利和分红的稳定性，1000元的茅台可能是当下这个市场给予其合适的估值（虽然偏高一些）。 市盈率指标还特别适合宽基类指数基金，比方像沪深300、恒生指数基金、标普指数基金等，这类基金的特点是包含数十只甚至上百只股票，分布在各行各业，基金盈利是一篮子股票的盈利加权平均，稳定性高于任何一只成分股，成长性也是这些股票的加权平均——盈利稳定、成长性一般，所以可以用pe指标，等待出现低pe时介入，高PE时卖出。比方说，港股的恒生指数基金，如果你在PE低于10的时候介入，基本上不用担心未来的回报问题。 2）市净率（P/B） 在股票估值指标中使用频度上仅次于市盈率的，就是市净率指标了，市净率表示的是股票价格与每股净资产的比率，用来衡量股票相对其现有资产市场出售价格的高低。 市净率估值指标，适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定、但具有很强的周期属性的行业如钢铁业、航空业、航运业、化工业、农林牧渔、食品饮料、钢铁、煤炭、餐饮旅游等行业估值，使用市净率指标，远比市盈率指标合适。不过市净率不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司和固定资产较少、商誉或知识财产权较多的服务行业。 银行股，特别是我们大A股的银行股，不适合PE估值，因为E是失真的，银行的PE很低，但大家都知道有隐性的坏账，可能坏账爆发PE一下就高了甚至E变成负数了，所以银行股用PB估值更为合理。在PB的基础上，再去了解信贷资产的质量，差不多就能把握银行股买卖的时机。 对周期性行业而言，市净率低于1或接近1的时候是低估的，而高于2则是高估。 3）净资产收益率（ROE） 净资产收益率=企业税后净利润/平均所有者权益，这个指标是股票市场最常用的衡量企业盈利能力高低的指标之一，它衡量了公司股东投资的资产所实现的回报。资本回报率越高，说明公司对资本金的利用与管理越有效，带给股东的回报就越多。 价值投资的基本原则是“好投资 = 好企业+好价格”，而净资产收益率就是把这两者结合起来的一个指标——证监会明确规定，上市公司在公开增发时，三年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。 为什么有这个规定？ 我们不妨想一下，为什么上市公司每股净资产是5元，而新股发行价常常远超5元，假如是15元（市净率是3），这就是因为这家上市公司的净资产收益率可能会远远高于银行利率，于是上市公司溢价发行的新股才会被市场所接受。 可以说，高于银行利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，偶然一年低于银行的利率或许可以原谅，但如果长年低于银行利率，这家公司上市的意义就不存在了。正是因为这个原因，证监会特别关注上市公司的净资产收益率。 虽然从一般意义上讲，上市公司的净资产收益率越高越好，但有时候，过高的净资产收益率也蕴含着风险。比如说，个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了80%（80%通常被认为经营风险过高），这个时候就得小心。这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有什么波动，或者银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。 这就像炒房子，如果一套房子的价格是100万元，只需首付30万元就买了，一年后这套房子升值到200万元，卖掉房子，赚了将近100万元，净资产收益率就超过300%。虽然净资产收益率很高，但要知道这是在负债经营，其实是借了银行的钱（银行按揭）炒房。如果这套房子没有升值而是贬值，那风险可就大了。如果房价一年后跌到70万元再脱手，可就是把本金30万元都亏光了。 不考虑财务造假，净资产收益率+市盈率，可以识别出大多数值得投资的股票。 分析一家上市公司是不是值得投资，一般可以先看看其长期的净资产收益率。从国内上市公司多年来的表现看，如果净资产收益率能够常年保持在15%以上，基本上就是一家绩优公司了。这个时候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市场平均水平，或者低于同行业公司的水平，就可以将这只股票列入高度关注的范围。 4）PEG指标 PEG指标是Jim Slater发明的一个指标，主要是考虑到PE估值对企业成长性的考虑不足，所以将企业盈利的增长率指标纳入进来。 通常情况下，PEG指标是用公司市盈率（PE）除以公司未来3-5年的（每股收益复合增长率*100）。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。 当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性； 如果PEG大于1，该股票的价值可能被高估，或市场认为这家公司业绩成长性会高于大家的预期； 当PEG小于1时，要么市场低估这只股票的价值，要么市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。 通常，价值型股票PEG都会低于1；而大部分成长型股票PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 因为PEG的特点，高科技企业（TMT）、生物医药、网络软件开发等应优先考虑PEG法，而低风险低增长率的成熟行业不适合运用PEG法。除高增长行业之外，PEG指标对化工、有色金属、机械设备、轻工制造、医药生物、金融服务等行业估值也有较强的指示效应。 需要强调的是，PEG指标单独使用的时候，价值不是很明显，必须要和其他指标结合起来，其中最关键的是对公司业绩的预期。 5）市销率（P/S） 市销率是每股价格与销售收入的比率，表示投资者每年为获得该企业一元的销售收入而支付的价格。 市销率估值对于零售行业较为合适。由于销售收入相对稳定，波动性小，且具有微利的特点，一方面营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样容易波动，另一方面收入也不会出现负值，更不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可用。 市销率估值，主要用于电子元器件、家用电器等商业零售行业的股票估值，另外对于房地产行业和金属制品类行业，其估值也有很强的参考意义。 6）市现率（PCF）或现金流折现（DCF） 市现率是每股价格与每股现金流量的比率，主要关注企业的现金流情况，而当代价值投资的灯塔——巴菲特，最喜欢现金流折现的方式来购买他认为低估的股票。 应用这个方法，关键在于现金流如何预期并折现。因此，该指标只适用于现金流比较稳定、可以预期的公司，也就是巴菲特所谓“看得懂的公司”，尽量做到“4毛钱买1元的东西”，相当于打折买。 市现率或现金流折现法对股票进行估值，适用于信息设备、纺织服装、公用事业、交通运输、消费行业、医药行业等行业的股票。 对于不同行业的上市公司股票究竟该如何估值，具体见下表。 7）P/EV指标 由于保险公司业务的特殊性，人们特意创造了P/EV（市值隐含价值比，Price to Embedded Value）指标，用来对保险公司（尤其是寿险公司）进行估值。 内含价值(Embedded Value)是保险业独有的概念。指的是每家保险公司根据自己的精算假设所计算出来的价值，因为其计算考虑了公司所面临的各种风险，可以视为寿险公司进行清算转让时的价值。 EV不包括未来新业务产生的价值，直接反映寿险公司当前的经营成果，所以EV就成为了衡量保险股价值的安全边际。 因为几乎所有保险股都隐含国家信用担保，对于保险股来说，PEV低于1基本就意味着股票价格被低估，如果低于0.8那就是极度低估时期，而PEV接近或超过2就意味着股票高估。 以A股的大牛股中国平安为例，其15年来股票回报超过20倍，但除2007年的疯牛阶段之外，中国平安的PEV变动并不大。 8）RNAV指标 RNAV（Revaluated Net Assets Value）被称为“重估净资产法”，主要是针对对于房地产及商业及酒店业上市公司的估值。 假设一个地产公司，刚开发楼盘没有体现出利润，或刚刚盈利，PE极高，但其土地储备的可开发价值是市值的几倍，你能说没有价值？ 之所以提出RNAV法来评估重资产类的房地产和酒店股票，主要就是因为市净率PB采用了账面价值计算公司净值的方式。房产的价值在不同金融环境下的净值可能相差巨大，而这对公司估值影响巨大，所以需要采用重估净资产法。 较低的RNAV值反映了较高的资产负债率和较大的股本。因此使用RNAV估值法可以对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司长期投资价值。如果股价相对其RNAV存在较大幅度的折价现象，往往显示了其股价相对公司真实价值则可能有明显低估。 9）用户流量和活跃用户数 互联网公司最为特殊，不能看PE、PB这些传统指标，而是看用户月活数、日活数的变化。传统行业看净利润增长率，互联网公司看用户数量的增长率；传统行业看PE、PB，互联网公司看市值和用户流量之比（P/U）。 原因在于，互联网公司初期没有利润，PE可能无限大；轻资产，PB也可能无限大。只能看未来利润的源头，即用户流量（UV），特别是活跃用户和付费用户数量的变化。BAT估值为什么高，高就高在它的用户数量极其庞大。 不过，互联网用户数总是有个瓶颈，如果互联网公司用户数不再呈几何数量增加，公司开始盈利，就需要考虑结合PEG方式来对其成长性进行评估。 ----- |
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