|
来源：全景财经 作者：全小景 编辑：卢诗洋 科创板最大的魅力：市场化定价，正在开始展现！ A股IPO发行市盈率被锁在不超过23倍已长达5年之久，科创板已经突破这一限制，经过市场询价确定 科创板第一股：华兴源创（688001）发行市盈率41倍（扣非后）； 科创板第二、三股：睿创微纳（688002）、天准科技（688003）发行价继续“释放自我”，市盈率分别高达79.09倍、52倍（扣非后）。 尽管发行市盈率已被抬高至79倍的水平，但丝毫没有打击到286万投资者“打新”的热情。 刚刚，睿创微纳披露发行公告显示，有效申购户数达286.05万户，有效申购股数达269.86亿股，户均申购9434股，接近申购上限10500股。并启动回拨机制，网上发行最终的中签率为0.06025353%！ 那么，在一致性预期下的高定价、高估值，科创板打新真的会“稳赚不赔”吗？ 01 79倍市盈率！定价高不高？ 科创板改革中，最触及灵魂的无疑是：通过市场化询价机制确定IPO发行价。 根据睿创微纳《发行公告》，此次共有226家机构投资者管理的1978个配售对象的初步询价报价信息，最低报价7.50元/股，最高报价则是高达25.5元/股。 最终，92.67%的机构投资者报价区间在20-24元之间，共有1833个配售对象。 可见，大部分机构投资者（包含公募、社保基金、养老金等）给出的报价甚至超过20元/股，发行市盈率超过79倍。 值得一提的是，科创板拟上市企业在启动询价后，主承销商将向参与询价的机构出具一份拟上市公司的“投资价值报告”。 睿创微纳的主承销商——中信证券出具的报告显示，按照市盈率(P/E)、现金流量折现法(DCF) 2种估值法估值，确定的参考市值区间为71.3—107亿元，对应发行价格区间为16.03—24.04元/股。 从最终的报价数据来看，大部分机构投资者的报价主要向中信证券给出的发行价区间（16.03-24.04元）上限靠拢。 同时，在发行公告中，睿创微纳列举了2家A股可比的已上市公司：高德红外（002414）、大立科技（002214）的最新市盈率（TTM）分别高达140倍、71.63倍。 据某券商电子行业分析师表示，高德红外因军工业务导致市盈率较高，睿创微纳既有军工业务，也有民用业务，军工业务会有助于提升公司估值。 同时，据睿创微纳已经披露的2019年一季报显示，其2019年1-3月的营收、净利润增速分别为177%、605.8%。截至2019年3月末，公司已实现收入及在手订单对应合计约3.25亿元，已达到2018年度主营业务收入的84.96%。 此外，近3年睿创微纳的业绩增长迅速。2018年，公司营业收入3.8亿元，同比增长高达147%；2018年净利润为1.25亿元，同比猛增超95%，较2016年更是增长了11.5倍之多。 上述分析师表示，考虑到睿创微纳的高成长性，以20元发行价计算，2019年年底的估值水平将回落到40多倍。 由此可见，大部分机构投资者对于睿创微纳79倍的发行市盈率，都是乐观认可并接受的。 02 A股上一轮破发潮的启示 超90%的机构投资者表现出非常一致的乐观，或许更多是在“押宝”科创板第一批上市公司，大部分机构投资者寄希望于通过高报价拿到筹码，以获得上市初期的博弈性收益。 不可否认，第一批甚至前几批科创板上市企业，新股上市初期大概率将存在博弈性受益。那么这种一致性预期是否有风险？ 以A股上一轮放开IPO定价管制为例： 2009年6月，A开始放开对IPO定价的管制，随后新股发行市盈率一路走高，至2010年末达到高点。 彼时也恰逢创业板推出，由于市场存量资金规模大，而新股供应规模小，短期的供求不平衡，导致发行市盈率攀升明显。 创业板第一批上市公司：南风股份（300004）、鼎汉技术（300011）、阳普医疗（300030）的发行市盈率分别为70倍、80倍、100倍之高。 2010年12月27日发行上市的新研股份（300159）市盈率高达150.82倍，创下当时发行市盈率的新高。 此后发行市盈率开始下行，由59倍的平均PE迅速回落到30倍附近。而最终的风险教育成本却是惨重的，2011年上半年A股出现了破发潮，总共140余只新股中，有近120只出现破发。 一级市场以及参与申购的投资者，开始为过度乐观，付出代价。 03 注册制之下，破发风险不得不防 从科创板的前3只新股看，市场化定价已经显现出作用，由于发行价抬高后，3家科创板拟上市企业的发行市盈率分别为41倍、79倍、52倍。 而一旦发行市盈率继续抬高，无疑将增加未来新股上市破发的风险。 参照美股、港股的新股破发数据，注册制下的科创板“打新”绝非“稳赚不赔”的买卖。 据Choice数据统计，2018年，港股新股上市首日破发率达34%，而上市后1个月内破发率达82%，上市后3个月内破发率达 88%。 同时，反观“十年长牛”的美股，在市场化定价机制下，首月破发率亦高居50%。 根据bloomberg数据，2010年以来，纽交所的首日破发率平均在32%左右，破发率虽时间轴延长而增加，30日破发率、90日破发率分别为58%/62%。 若从各年份来看，2014年以后样本数量增多数据更具代表性，2014-2018年，不同时间轴的平均破发率保持相对稳定，首日平均有四分之一的股票破发，30日内破发率超过50%，90日内破发率接近三分之二。 值得一提的是，2018年以来，中国企业赴美上市的数量迅速增加，其破发率更惨烈。30日/90日破发率达到了76%/79%，较之前有所上升。 04 破发的导火索：小米的估值=腾讯 × 苹果！ 市场化定价机制下的美股、港股市场，大量IPO企业出现破发，抛开市场大势、新股供给等因素以外，发行定价偏高是主要原因之一。 一级市场存在“泡沫”，由于机构投资人存在退出需求，估值“泡沫”向二级市场传递。以小米为例： 小米上市之初，雷军一度高呼：小米的估值=腾讯 × 苹果！并在上市当日的庆功晚宴上，向投资者许下诺言，“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。” 而此后，港股市场给予了惨烈的教训。 上市当天，小米陷入“破发”的厄运，市值蒸发64亿美元！而，这仅仅是小米漫漫熊途的开始。 小米集团周K线图 据Choice数据显示，2019年初至今，小米集团累计跌幅超22%。从发行价17元，跌至今日收盘价---9.99元，小米总市值蒸发超1487亿元。 如此看来，科创板企业上市最大的风险点便是：IPO定价过高，上市前已经带着估值泡沫。 05 结 语 科创板最触及灵魂的改革无疑是，IPO市场化定价。 发行价不再受23倍市盈率限制，同时在舆论炒作、机构一致性预期之下，大概率会将第一批科创板上市企业的发行价抬高。 而一旦发行价过高，参照美股、港股的新股破发数据，注册制下的科创板“打新”绝非“稳赚不赔”的买卖。 这也意味着，相比比主板、中小板、创业板，科创板的波动区间更宽、更大，风险更大。或许在未来的某个时点，科创板的参与者将会突然明白： 1、“打新”是可以亏钱的； 2、需要自己去判断企业的质地。 |
|
|
