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从早年的战旗到虎牙、熊猫再到虎牙，从来没有一个平台能和斗鱼分庭抗礼，直播平台一哥的地位一直是被斗鱼牢牢占据着，这是有数据支撑的。 2019中国在线直播行业稳中有变，游戏直播依然是斗鱼、虎牙寡头垄断格局，斗鱼即将在美IPO，YY出海试在扩大直播内容生态版图，陌陌则继续扎根秀场类直播，而熊猫直播因融资问题宣布破产。 斗鱼虽然相比主要竞争对手上市较晚，但从最新的行业数据可以看出，斗鱼在财务数据和运营数据方面仍保持领先地位，上市先后（如股东背景、融资和品牌效应）并未对平台运营产生实质性的影响，侧面也看出斗鱼在经过前两年的快速增长后逐渐沉淀下来，沿着正常的发展轨迹去拥抱资本市场。知名美港股券商老虎证券宣布开启斗鱼打新通道，支持散户一键融资申购。 斗鱼上市后，将对整个直播行业有何影响，直播平台间的角力从网络正式转战资本市场又会有何不同，老虎证券投研团队本文为您解析。 稳居直播一哥地位 斗鱼首次扭亏为盈 最新招股书显示，2017年至今营收保持平稳增长，2019Q1有加速增长趋势，增速超100%。公司收入基本来源于直播，即销售虚拟礼物，还有一小部分是广告收入。 斗鱼在2019年第一季度首次实现扭亏为盈，一季度净利润为1820万元，调整后的净利润为3530万元。 随着斗鱼用户基础不断扩大，用户参与度的增强，公司致力于扩大虚拟礼物赠送场景，提高用户支付意愿，并继续利用电子竞技的巨大市场潜力，直播和广告收入有望继续保持增长势头，盈利潜力有望进一步释放。 在营收保持高增长的同时，营业费用也在以相对较低的速度攀升。2019Q1总营业费用为2.516亿元，同比增长39.4%。 其中销售费用和研发费用占比较大。老虎证券投研团队认为，随着斗鱼在未来不断推广品牌知名度和扩展业务，升级技术和版本迭代以提供更好的用户体验，费用增长是不可避免的。 从早年的战旗到虎牙、熊猫再到虎牙，从来没有一个平台能和斗鱼分庭抗礼，直播平台一哥的地位一直是被斗鱼牢牢占据着，这是有数据支撑的。 斗鱼最新的招股书中提到，2018Q1-2019Q1期间，斗鱼在移动和PC端用于衡量用户基数的平均总MAU排名第一；在用于衡量用户参与度的日均活跃用户数排名第一；签约的前100名游戏主播数量方面排名第一。 此外，斗鱼还拥有顶级的弹幕文化和造梗能力，在游戏联运方面也有明显的优势。 最新招股书中显示，斗鱼季度平均付费用户数从2016年的90万增长到2019年一季度的600万，保持在高增长区间；ARPPU从2016年的约164元，到2017年的156元，再到2019Q1的226元，ARPPU也在加速增长。 斗鱼基础牢固 未来可期 高质量的增长并不是爆发式增长，而是稳定可持续的增长。斗鱼不断加大投资支出（如签约头部主播、斗鱼嘉年华、举办各项赛事），牺牲了短期利益来保证用户量的增长，长期来看用户基础才是直播平台可持续增长的驱动力。 此外，头部主播所带来的签约价值、交易价值、广告价值也是在长期才能体现出来的。 上市后投资者最关心的问题还是估值，老虎投研团队认为，市场估值主要看盈利能力和市场预期（活跃用户、影响力），斗鱼现阶段虽然盈利情况和用户基数不完全匹配，但用户才是变现的直接来源，并且正是由于差距的存在使得斗鱼估值在时间维度和空间维度上都要高于其他直播平台。 用户量临近天花板 付费率成关键点 从行业前景来看，2019年中国在线直播用户预计增至5.01亿人，增速放缓。预计2020年之后，直播用户数将保持在低个位数增长区间。 虽然用户增速放缓，但中国流媒体直播总收入保持强劲增长，已经从2015年的8亿元增长到2018年的132亿，中国也成为世界上最大的直播市场，特别是以电子竞技为核心的游戏直播成为主要驱动力，老虎证券投研团队认为，预计未来几年直播收入仍将保持稳定增长。 进入2019年，各大直播平台已经迈过快速扩张期，逐渐进入用户价值驱动期，主要依赖付费用户数与ARPU推动收入增长，这凸显出两大特点。 1.在付费渗透率变化不大的情况下，付费用户增长主要基于活跃玩家的增长。且游戏直播付费渗透率提升空间依然较大，与头部游戏相关性明显。 2019年，以YY、斗鱼/虎牙、陌陌为代表的各类直播公司月活人数均已破亿，尤其是YY在收购了海外平台BIGO后，月活人数大幅增长，可以说即使在付费用户渗透率增长几乎持平的情况下，MAU基数的增长保证了付费用户的转化，进而维持一定的变现效率。 进一步看，斗鱼、虎牙付费渗透率基本稳定在个位数增长区间，相比秀场类直播平台仍具有较大提升空间。以斗鱼为例，2019Q1，斗鱼付费用户数为600万，同比增长66.7%，环比增长42.9%。 所以，老虎证券投研团队认为，游戏直播付费率还有很大的开发空间，即使客观条件使得用户付费难度相对较大，但不论从付费空间还是用户付费意愿都有一定的上升空间，进而影响对现金流和估值的判断。 2.从ARPPU来看，陌陌、YY 单用户ARPPU已达较高水平，虎牙单用户价值尚存提升空间。
秀场直播打赏用户攀比、炫耀意愿强烈，与游戏直播相比，主播与打赏者互动频率更高，因此陌陌ARPPU增速远快于YY和虎牙，绝对值也完成了反超。 老虎证券投研团队认为，逻辑上，影响ARPPU的因素就更多了，用户留存、增值服务推出都会影响ARPPU。我们认为，平台和主播的粘性对于影响ARPU的比重正在增大，这对直播平台提出了更高的要求。 直播行业展望 1.在宏观环境疲软，各大直播公司的增长主要来自存量用户拉动以及技术赋能（5G、终端）。同时，通过“直播+”赋能如电商、综艺等发展，未来在线直播与其他行业的结合将继续加深，即通过其他行业反哺直播。 2.随着监管的加强，行业竞争主要集中在寡头垄断的几家公司，资本会更加集中在头部公司，这对直播公司内容生态和资金转化率提出了更高要求。 3.盈利模式的挖掘仍然是摆在各大公司面前的一大难题，也是除了进军海外之外，突破当前发展瓶颈所必须克服的问题，加强主播IP商业化加之挖掘、增值服务的设立以及探索新的模式（如电商）刻不容缓。 风险提示 监管风险 付费会员数增长不及预期的风险 行业竞争加剧的风险 本文发布于老虎证券社区，老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块，致力于打造“离交易最近的美股港股英股社区”，有温度的股票交流社区。更多港美英股新股申购资讯，请关注老虎证券。 本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见，也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述，或其他任何针对您个人的推荐。 |
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